吸取Lyft(LYFT.US)“前车之鉴”？社交独角兽Pinterest主动压低IPO估值

本文来自“华尔街见闻”，作者为高姝睿、杜玉。

距离预定的下周挂牌交易只差临门一脚，备受投资者热捧的科技“独角兽”Pinterest为何在此时选择下调IPO定价？

据多家主流媒体报道，美国图片社交网站Pinterest最早将在下周IPO上市，并于周一（4月8日）开启了对投资者的路演。该公司将IPO发行价区间设为15-17美元，计划最多发售7500万股。

分析称，若假设发行价定在区间上限，并经过充分稀释后，公司将最多从二级市场筹资13亿美元，估值最高为113美元，低于2017年最后一次在私人市场获得的估值120亿美元。而上一次私募融资轮的股价是21.54美元，这代表17美元（发行指导价的区间上限）折价了21%，可能引发后期（late-stage）风险投资者不满。

上述文章称，这种以低于最近一轮估值的价格上市称为“downround IPO”，可能为其他高速成长但还处于亏损状态的科技新股开创不佳前例，而下一个备受瞩目的“独角兽”上市新星是预定5月IPO的美国网约车最大市场份额持有者Uber：

不过，推特CEO杰克·朵西旗下的创新支付公司Square在2015年IPO时的估值，仅为当时最后一次私募融资轮估值60亿美元的不足一半，上市近四年后的市值已经涨至310亿美元。

美股三大指数今年以来均呈两位数上涨，标普500大盘年内累涨14%，距离去年9月所创的历史新高仅差1.5%左右。因此，眼下正是科技企业IPO的有利时机，科技“独角兽”企业纷纷选择快马加鞭推进IPO，Pinterest也不例外。市场普遍预计，2019年将是美股IPO总融资金额创纪录的一年。

Pinterest于2010年正式上线，被称为“硅谷最长寿的独角兽之一”。在其平台上，用户可以根据主题分类添加和管理自己的图片收藏，并与好友分享。据该公司披露，目前平台的月活用户达2.5亿人，其中三分之二是女性，“美国的妈妈们有80%都在使用Pinterest”。

Pinterest曾于3月下旬向美国证券交易委员会SEC正式提交IPO文件，最新财报显示，公司仍处于净亏损状态，但亏损额逐年缩小，同期营收则快速增加。2018年，Pinterest的净收入为7.56亿美元，较2017年的4.73亿美元增长近60%；2018年净亏损为6300万美元，较2017年的净亏损1.3亿美元至少砍半。

文件显示，Pinterest的IPO将由高盛、摩根士丹利和Allen & Co.担任主承销商，在纽交所以代码PINS上市交易。

按照最新确定的发行价指导区间上限计算，风投股东中的最大“赢家”是Bessemer Venture Partners，2011年5月投资了当时估值4000万美元的Pinterest，目前持股价值高达10亿美元。Andreessen Horowitz基金于2011年晚期按照2亿美元的估值投资了Pinterest，目前持股价值最高7.4亿美元，该基金也是刚上市新股Lyft的早期投资者。

Pinterest的大型机构股东还包括：FirstMark Capital、富达基金（Fidelity）和Valiant Capital Partners等。合规文件显示，Pinterest将采用双重股权结构，现有的股东每股有20票的投票权，二级市场普通股东将是一股一票的投票权。

Pinterest上市后也会新晋诞生几位亿万富翁。合规文件显示，公司联合创始人、首席执行官Ben Silbermann和联合创始人、首席设计官Evan Sharp将每人获得价值高达3970万美元的限制性股票，分五年时间给出。Silbermann目前持股价值高达8.78亿美元，Sharp持股价值为1.62亿美元，2012年离开的联合创始人Paul Sciarra持股价值7.21亿美元。

《华尔街日报》分析称，Pinterest对公司估值的信心之所以在此时动摇，部分原因是3月29日刚刚上市的Lyft（LYFT.US）股价剧烈波动，令Pinterest倾向于保守定价。Lyft与Pinterest的共同特点是，两家公司均在近几年里亏损运营，而Pinterest略占优势的一点是不像Lyft那样“烧钱”。

华尔街见闻曾提到，Lyft在上市前上调过一次发行价指导区间，因为路演时被投资者热捧；最终设定的72美元发行价位于区间上限，筹资额和估值都远高于公司最开始的预期。上市第一天，Lyft盘中最高涨23%，收涨8.7%，成为美股当日交易量最大的个股，结果上市第二天就破发且跌入了技术位熊市。

上周（上市后经历的第一个完整交易周），Lyft股价缓慢回升至IPO发行价之上，但本周一（4月8日）收跌5.7%，报收70.23美元，再度“破发”（跌破IPO发行价），上市以来累跌了2.5%。Lyft甚至考虑起诉摩根士丹利，怀疑该投行帮助所持股份尚在锁定期的投资者做空Lyft，因为大摩是Uber上市的主承销商。

除了Lyft作为初始发行阶段的不佳先例，与Pinterest形成直接对标的“阅后即焚”新锐社交平台Snap(SNAP.US)股价也表现不佳。周一Snap收涨3.6%，报收12.27美元，仍不足IPO发行价17美元，目前市值超过160亿美元。

不过新股研究机构Triton Research的联合创始人Rett Wallace认为，Pinterest与Snap都是销售在线品牌的广告服务，与Snap相比，Pinterest的亏损更为温和，而且目前的发行价区间偏向保守，反而成为一项不错的投资交易。

媒体指出，对Pinterest上市后股价形成利好的因素还有，另一家科技“独角兽”、新锐视频通讯公司、总部同样位于旧金山的Zoom设定了较高的IPO定价区间：28-32美元，远超两年前最后一轮私募融资的股价3.74美元，估值接近90亿美元。但该报道认为，Zoom是To B端的公司，基本面盈利能力更强，好于To C（直面消费者）的Pinterest。

华尔街见闻会员专享文章《独角兽上市两天暴跌20% 这届科技股IPO不行！》曾分析称，Lyft作为今年独角兽上市大潮的前战“小兵”，“掉角”表现不仅向排队IPO的大家伙们发出了不详的信号，更给整个美股敲响警钟：

Lyft出现这样的情况固然有其自身“缺陷”的基本面因素在起作用，但是如果细数已经在今年排队上IPO的其他独角兽企业会发现，很多本质的“缺陷”竟然是共通的。这些共通“缺陷”不仅仅意味这这届科技股IPO不行，其在今年上市总融资规模预计还将打破1999-2000年科技股上市狂潮时创下的记录，这对整个市场而言也会造成一定资金面压力。