天风证券：吉利汽车(00175)3月批发超预期，未来成长空间广阔

公司公告3月批发12.5万辆，同比+3%，环比+49%。

3月批发超预期，为2季度备货。公司3月批发12.5万辆，同比+3%、环比+49%。其中内销11.7万辆，同比-2%、环比+48%，出口0.8万辆，同比+402%、环比+64%。1季度公司合计批发36.7万辆，同比-5%。预计3月终端上险同比负增长，假设为-15%~-5%，对应3月绝对库存环比增加2-3万辆；1季度合计同比增速则为-5%~-2%。从行业历史情况来看，行业3月普遍呈现加库存、为2季度备货状态，也是全年加库存最明显的月份（参考图10）。我们认为吉利3月批发量略高的主要原因是为2季度适当备货，且18年12月、19年1月库存大幅消化为吉利留出充足空间，估计备货因素影响3月末库存系数0.2-0.4个月。

低端车型占比下降。博越2018年12月开始出口马来西亚（宝腾X70），对其销量支撑明显，3月批发2.2万辆，同比+2%，环比+49%。帝豪轿车本月在帝豪EV的带动下实现2.1万辆，同比持平，环比+32%，其中帝豪EV 0.4万辆，同比+176%，环比+8%。缤瑞3月0.8万辆，缤越1.3万辆，全新车型嘉际MPV 0.3万辆。领克系列销量平稳，01-03分别0.4万、0.2万、0.3万辆。远景系列3月占比22%，同比减少12个百分点，环比略增4个百分点。2H18吉利品牌均价（测算值）7.5万，同比+0.3万、环比+0.2万，我们预计2019年趋势仍将延续。

2019年产品大年。3月嘉际MPV（燃油版9.98万-13.78万元，PHEV 11.98万-14.88万元）已上市，其它新车还包括几何A（A级BEV轿车，4月11日上市）、星越（预计5月上市）、SX12、VF12、领克05等多款车型。此外，领克02、03的2.0T、PHEV版本也将陆续上市，对其现有三缸1.5T版本形成有效补充。我们预计公司全年有望实现161万销量，同比+7%。

未来成长空间广阔。公司产品和口碑已进入正向循环，叠加全面的产品线，将为公司销量提供持续保障。展望长远，吉利中型车尤其中型SUV仍然缺位，成长有空间。跨越15万元级的中高端品牌领克则另辟蹊径主打年轻消费者以及消费升级，单价、利润率预计高于吉利品牌，是未来核心的增长动力。目前来看，公司下一成长阶段还未全面到来。

我们判断2019年大概率迎来汽车景气周期拐点，建议积极把握整车弹性标的机会，吉利汽车为能够穿越周期不同阶段的成长型车企。预计公司19、20年净利分别为138亿、180亿元，同比增长10%和31%，对应当前PE 9.3X、7.1X，维持“买入”评级。

行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。