国盛：安踏体育(02020)旗下FILA品牌超预期增长 全球化业务推进

本文来自微信公众号“鞠品时尚”，作者鞠兴海、杨莹、刘家薇。

安踏(02020)品牌Q1流水实现低双位数增长，符合市场预期。根据公司公告2019Q1公司安踏主品牌终端增速流水为低双位数，在2018年Q1高基数的前提下安踏品牌维持稳定增长。我们判断：1）安踏大货Q1线下流水实现高单位数增长，考虑门店数量基本维持稳定，流水增速主要由店效增长贡献；2）安踏儿童线下流水维持20%+的高增速增长；3）安踏电商流水增速为中双位数，相较去年增速略放缓，但电商当前折扣水平有所改善，盈利水平提升。

FILA品牌持续超预期增长。FILA品牌延续2018年的高增长趋势，流水增速约70%，主要来自于去年下半年新增门店流水贡献及原有店铺店效提升，且库销比维持健康水平同时终端折扣有所提升。我们测算分渠道：1）线下方面：FILA Classic 线下流水同增50%+，平均店效超过70万；子品牌FILA Fusion线下流水是同期6倍，FILA KIDS线下流水同增70%+；2）线上方面：FILA品牌电商销售势头良好，实现翻倍增长。我们预测迪桑特、KOLON等其他品牌终端仍然维持良好势头增长。

收购Amer Sports事项稳步推进，新董事会成立推动业务发展。以安踏为首的财团收购AmerSports的股份占比已超过98%，后续将启动对剩余股份的强制收购。同时当前Amer新董事会成立，安踏在7个席位中占4人，新董事会将对Amer未来5年业务发展进行规划，加强始祖鸟、索罗门等在细分领域极具声誉的品牌在中国市场的发展。考虑Amer Sports主要盈利季在秋冬，历史上Amer Sports Q2多为亏损状态，我们判断其Q2的盈利情况会对安踏报表带来一定负面影响，但全年来看有望略微增厚安踏的业绩。

盈利预测与投资建议。我们认为公司品牌矩阵完善，主品牌稳健，FILA品牌高速增长，2022年冬奥会临近给迪桑特品牌发展助力，同时公司战略领先，打开国际化大门。我们预计公司2019-2021年净利润为50.2/61.8/73.8亿元（未含Amer并购），现价53.5港币，对应19年PE25倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售下滑；多品牌业务开展不顺；海外并购事项具不确定性。