新股解读|B&D Strategic“自白书” ：盈利不足，现金流告急

香港连续8年被评为全世界最买不起房子的城市，如今的房价约百姓年收入的20倍。当然，日子不好过得不仅仅是小老百姓，还有那些承建商。近日，B & D Strategic通过了港交所的上市聆听，立志要做一个远近闻名的“包工头”。

智通财经APP获悉，B & D Strategic Holdings Limited 为香港改建、加建工程及土木工程的专业承建商。公司主要通过旗下三家公司：嘉顺承造、嘉顺土木工程及嘉建，开展业务。据招股书，截至2018年10月31日止7个月，公司实现营收1.89亿元，其中，改建及加建工程的收入占比为78.3%，土木工程的收入占比为21.7%。

数据来源：招股说明书

靠5家客户“过日子”

在过去的三年多时间里，公司的营收和净利润表现出极大的不稳定性。智通财经APP获悉，2016~2018财年及截至2018年10月31日止7个月，公司的营收分别为1.44亿港元、2.73亿港元、2.34亿港元及1.89亿港元;净利润分别为0.28亿港元、0.5亿港元、0.5亿港元及0.15亿港元，波动剧烈。

注：上述财年的时间为4月1日~次年3月31日。数据来源：招股说明书

而收入的不稳定性和两个因素有关，即公司的业务模式与客户结构。

智通财经APP获悉，于过往业绩期间，B & D Strategic主要通过招标的形式取得新业务，收入主要来自非经常性合约，而非与客户订立的长期协议，公司营收的多少取决于中标的数量及规模。

据招股书，2016~2018年财年及截至2018年10月31日止7个月，公司成功中标数目分别为8个、9个、6个及10个，这和营收的变动几乎同步。想象一下，如果公司无法提高中标数目，那么增长的可持续性将无从谈起

数据来源：招股说明书

此外，公司的客户过度集中，于过往业绩期间，大部分的收入均来自有限的客户。据招股书，2016~2018年财年及截至2018年10月31日止7个月，最大客户的收入占比为51.1%、48.1%、47.4%及40.1%;五大客户的收入占比分别为100%、99.7%、96.7%及99.8%。说白了，B & D Strategic基本上只有五家客户，如果不能多元化客户，其中的风险可想而知。

更值得注意的是，RMAA(改建及加建工程)行业在香港市场已经接近天花板，未来的增长空间十分有限，这将限制B & D Strategic的业务发展。据咨询机构Ipsos报告，预计2018年~2022年，RMAA行业年复合增长率仅为0.5%。

成本上升，毛利率持续下滑

智通财经APP获悉，公司毛利率持续下滑，根本不“care”营收的波动。据财报，2016~2018年财年及截至2018年10月31日止7个月，公司的毛利率分别为27.0%、24.7%、22.3%及19.7%。

事实上，毛利率的下降与劳工成本和原材料成本价格上涨有关。

劳工成本方面，香港建筑工人短缺已经不是什么新鲜新闻，为挽留现有的熟练劳工并吸引更多的新进入者及年轻进入者，承建商往往向工人支付更高的薪金，推动工资不断上行。据Ipsos报告，于香港从事RMAA行业工人的平均日薪，由2013年1029.4港元增至2018年1382港元，年复合增长率6.1%;土木工程工人的平均日薪，由2013年1027.7港元增加至2018年的1416.7港元，年复合增长率6.6%。

数据来源：香港政府统计处

原材料价格方面，最近三年，钢筋和建筑石材的价格亦呈现上涨的势头。智通财经APP获悉，最近三年，香港钢筋的价格分别为3673吨/港元、4596吨/港元及5034吨/港元，价格上涨明显;硅酸盐水泥的价格小幅下滑;建筑石材的价格亦出现上涨。

数据来源：招股说明书

运营效率下降，公司现金流告急

毛利率下滑根本不算什么，现金流告急才要命。

智通财经APP获悉，2016~2018财年及截至2018年10月31日止7个月，公司经营活动产生的现金流分别为3523万港元、5994万港元、27万港元及2452万港元。尤其，2018财年，在加上投资活动产生的现金流和融资活动产生的现金流后，公司的现金流净额为负4812万港元，不仅让人惊呼“纸上富贵”。

现金流不足主要受两方面因素的影响，一是，作为工程承建商，公司在履约时往往需要提前垫付一部分资金，然后根据工程进度向客户进行付款申请;二是，公司的应收账款周转天数上升，应付账款周转天数下降，运营效率变差。据招股书，2016~2018财年及截至2018年10月31日止7个月，公司应收账款周转天数分别为26.1天、14.2天、41.6天及46.3天，应付账款周转天数75.8天、52.9天、69.9天及67.4天。

数据来源：招股说明书

事实上，为了应对现金流不足的情况，公司于2018年3月28日还专门出售了一间附属公司丽都投资，获得1702.2万港元的一次性收益。有意思的是，购买方竟是控股股东之一邓先生。

既然是关联交易，就值得我们细看。据招股书，丽都投资的资产净额为1239.5万港元，而邓先生实际出资额为1070.6万港元，而剩下的168.9万港元视作向邓先生的分派，并以权益确认。吃瓜群众表示，这个红包发的有点大，按耐不住自己的手指，也想抢一下。

实际出资额1070.6万港元加上该资产的净负债480.7万港元，在加上所谓的分派168.9万港元即为1702.2万港元的一次性收益。

综合来看，B & D Strategic所处的承建行业竞争激烈，公司的盈利能力并不强，现金流也不充裕，随着市场趋于饱和，其未来的前景不容乐观。