市值一天跌掉13亿，晨鸣纸业（01812）底部初现？

预期差，可能是投资中最重要的事。

在行为学中，有一个词叫期望，期望越大，如果实现不了，就会很失落，如果期望很小，但实现略有超过，就会非常高兴。

这种根深蒂固的心理作用，在人性体现得淋漓尽致的股市中尤为明显。在利好不断兑现的情况下，人们的乐观预期会逐步放大，直到大家忘记了利好终有穷尽时，不及预期的出现，会带来恐慌性卖盘的力量。反之亦然，利空频出的一致悲观后，也恰是做多的时机。

巴菲特最广为流传的那句“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”，核心就在于利用预期差。

近日，大龙头纸企晨鸣纸业（01812）发布2019年一季度业绩预告，同比94.25%-96.17%的下滑，直接让已经近30多个交易日不断下跌的股价，再度迎来大跌。截止4月15日早盘，晨鸣纸业大跌9.47%，仅半日交易量、成交额达到1075万股、4728万港元，是前一整日交易量的近9.5倍。

而在资金恐慌性逃离的背后，或许就是一个贪婪的机会。

行情来源：富途证券

辉煌到萎靡，纸业刚刚经历

从2016-2017年大牛，到2018年的萎靡，纸业坐了一轮过山车。

2016年下半年开始，得益于供给侧改革和行业经济化去产能，造纸全行业直接受益。等到2017年下半年，进口废纸、环保政策趋严等因素，进一步延续行业供需紧平衡，而且成本的上涨持续推动纸价上行，纸企盈利爆发。

但由于随着环保排污许可证制度、自备电厂趋严、落后产能淘汰、持续环保督察等一系列政策收紧，行业产能扩张动力其实受到抑制。2017年行业固定资产投资额，仅同比增加1.2%至3091亿元，新增的产能也主要集中在几大龙头纸企。

2018年，整体经济疲软，导致造纸行业需求疲弱，成品纸产、销量出现双降，纸企盈利大幅下滑。再加上市场担忧新增产能会于2019年集中投放，造纸行业遭遇戴维斯双杀，资金大量出逃。

二级市场方面，自2016年初至2017年末高点，纸业股板块指数涨幅达到200%之多；从那时高点开始至今的回调，也达到了46.1%。

行情来源：富途证券

至暗时刻已过，行业迎来曙光

4月初，3月份50.8的PMI指数公布，荣枯线以上的数值，进一步释放宏观企稳信号。

从历史数据的角度分析，造纸行业的产销量、价格等关键指标与宏观经济息息相关。智通财经APP观察历史数据得知，机制纸的产销量与PMI指数走势基本一致，2016年一季度起连续八个季度，PMI均处于荣枯线50以上，造纸行业产、销量始终保持正增长；进入2018年一季度开始，PMI指数开始下行，四季度跌落到荣枯线以下后，机制纸产、销量也随之转负。

近日，3月份金融数据公布，大超预期的结果再次确认信用环境的放松，目前大家一致看好经济企稳复苏。据悉，社融数据2.86万亿元，而预估仅为1.85万亿元人民币，新增人民币贷款1.69万亿元，预估为1.25万亿元。

经济企稳复苏背景下，企业生产意愿较强，内需边际改善，将带动造纸下游需求改善。与此同时，关于2019年新增产能集中投放的问题，由于环保等因素，造纸行业出现年内计划外停机，以及新增产能投产延，供给端压力也得到缓解。

就文化纸而言，目前纸价自底部回升，盈利渐渐有所改善。春节前经销商珍惜现金流，采购积极性降低，纸价于1月下行，加上纸厂仍在消化高价纸浆库存，1月盈利为最低点，不过目前纸厂高价浆已快消化完毕。

随着节后经销商补库存，秋季教材招投标的需求旺季来临，成品纸提价有望持续落地，4月涨价函持续发出可算作信号，预计二季度盈利有望改善。

废纸系方面来看，智通财经APP了解到，目前箱板瓦楞纸仍处需求淡季，纸价回落、吨纸盈利下滑情况仍在。加上外废配额减少，美废加征25%关税，箱板瓦楞纸企一季度明显承压。随降税政策落地、中美贸易谈判获得阶段性成果，内需的边际改善以及出口的企稳，有望带到相关纸企盈利回归。

目前龙头纸企关注价值正在回升，其中晨鸣纸业一致悲观预期可能是最足的。

“祸不单行”，晨鸣打出底部预期

4月15日，晨鸣纸业发布业绩预告称，公司2019年一季度盈利仅在3000万-4500万元人民币（单位下同）之间，同比下降94.25%-96.17%，公司股价大跌，恐慌性卖盘出现。

业绩下滑的原因主要有两个：一、机制纸价格同比下降；二、黄冈晨鸣化学木浆项目还在试产阶段，尚未发挥经济效益。

就机制纸价格因素而言，目前已出现盈利空间触底回升。首先在木浆成本端，最近一周针叶浆内盘5523元/吨，环比下跌87元/吨；阔叶浆内盘5361元/吨，环比下跌122元/吨。

机制纸产品价格端，最近一周双铜纸5650元/吨，环比上涨67元/吨；双胶纸标杆价格6100元/吨，较上周上涨17元/吨；白卡纸5243元/吨，较上周上涨66元/吨。

成本下降叠加价格上涨，使得双铜纸、双胶纸、白卡纸毛利空间分别上涨50、5、45元/吨，至358、126、-397元/吨。目前各文化纸种的毛利水平，较年初的亏损已有明显改善。

就生产线问题来说，晨鸣表示黄冈晨鸣、寿光美伦化学木浆项目将陆续投产，该两大文化纸项目达产有望带动公司业绩回升。

综合来看，利空出尽的晨鸣纸业已接近市场预期底部，随着市场情绪的逐步消化，公司股价有望迎来回升，尤其在经济带动的需求增长，能挺过传统二季度下旬的淡季考验后，公司有望迎来一波可观的行情。