回购不停，“流血”派息，中国宏桥(01378)还能挺多久?

股票回购作为二级市场的常见操作，是用来提振市场信心的不二之选。不过常言道“月盈则亏”，凡事要讲究一个度，没有根据没有节制的回购，可能一不小心就玩崩了，正如眼前的中国宏桥(01378)。

智通财经APP观察到，从3月25日起，中国宏桥再次踏上了回购之旅。截止4月12日，已经回购9次，累计回购6599.9万股，回购金额4.01亿元，阶段回购规模和金额再创新高。

此次回购，搭上市场回暖的快车，中国宏桥的股价一路飞升，从3月25日5.5港元开盘计，4月12日盘中高点达到6.85港元，并以6.71港元收盘，半个月涨幅22%，远超大盘。

不过这种势头从4月12日戛然而止，截止15日收盘续跌4.32%至6.42港元。这中间到底发生了什么?

行情来源：富途证券

智通预测正中靶心，回购原因无他

之所以说，中国宏桥再次踏上回购之旅，是因为这已经不是第一次出现阶段性的连续回购了。

智通财经APP曾在《在回购的路上越走越远，中国宏桥(01378)怎么了?》一文中，统计了过去一年多时间里，中国宏桥的回购过程，发现每个阶段都有其回购的动机所在。

第一次回购出现在2017年底，主要是为了对冲当时市场存在的做空事件;第二次在2018年6月，智通财经结合当时铝价市场，认为与铝价滑落，对业绩造成压力有关;第三次出现在2018年8月底，彼时正值中期业绩，由于受到此前供给侧改革去产能影响，是为了对冲可能出现的业绩下滑对二级市场造成的影响。

时间到2019年1月，中国宏桥再次出手进行回购，此次回购的规模不大，智通财经APP分析认为，当时正值上市公司业绩预告浮出水面的时期，回购原因可能同2018年8月底中期业绩出来之前相似，与业绩下滑有关。

在《在回购的路上越走越远，中国宏桥(01378)怎么了?》一文中，智通财经APP结合去年中期业绩同比变化以及铝价走势，公司运营状况等，预测2018年全年业绩会有一定幅度的下滑。

3月22日，中国宏桥公布了2018年业绩情况，收入901.95亿元人民币，同比减少约7.9%;毛利154亿元人民币，同比减少月6%;股东应占溢利54.07亿元人民币，同比增加月11%。

从公司的收入上来讲，智通财经APP的预测正中靶心。

从业绩公布和回购的时间来讲，3月22日盘后公布业绩，经过周末到下一个交易日25日开始回购，目的可谓明确。

另外业绩公告里提到，公司将派息每股24港仙，同比增加20%，在这个业绩下滑的时节里，真的是“流血”派息啊。

去产能阵痛还要持续多久?

上文提到，2018年中国宏桥收入和毛利全面下滑，只有股东应占净利润有5.4%的增长。不过智通财经APP发现，股东应占净利润的增长，并非建立在营业能力的增长之上的，而是因为2017年有高达57亿元人民币的减值损失，这一数字在2018年只有7亿元人民币。

所以从核心经营能力上讲，中国宏桥仍然是在下滑的。不过，我们也必须可观看待这一结果，去产能带来的影响是针对整个行业的，而并非中国宏桥一家，所以从现有产能的基础上，分析其盈利能力更具参考价值。

中国宏桥是一家铝产品制造商，主营产品有铝合金产品、氧化铝、铝合金加工产品等。

分产品看其毛利率，2016年铝产品(包括铝合金和铝合金加工品)毛利率为23.1%，2017年则将为16%，蒸汽的毛利率从28.4%降至11.4%。2018年相比2017年则基本稳定。

一是由于过去两年铝的产能过剩，导致2018年铝价同比下滑，给铝产品售价带来压力。2018年12月31日，伦敦金属交易所三月期铝报价收于1853美元/吨，同比下跌约18.7%;2018年12月28日，上海期货交易所三月期铝报价收于13695元/吨，同比下跌11.2%。

二是因为其产品吨成本居高不下，拿电解铝来说，2015年之前，随着售价的明显下降，吨成本却保持稳定，导致利润空间被压缩。新生产品氧化铝毛利率目前还比较稳定，并且高于电解铝的毛利率。这可能也是氧化铝业务占比迅速扩大的原因。

另外由于受到资产减值、应收减值等影响，加之产品远销欧洲的运费增加，净利率同样下降。可以看到，中国宏桥的毛利率和净利率从2017年之后，步入了一个新的台阶，不过是低一级的台阶。

所以目前摆在中国宏桥面前的局势，可以说是全新的，站在一个新的起点上。产能已去，但是经营能力不能放弃治疗。毕竟在二级市场上，也不能只靠回购，短期的“资金刺激”并非等同基本面改善。