迅销（06288）：海外市场一条腿走路，是失衡还是希望

20世纪90年代，接连遭遇地产泡沫破灭和亚洲金融风暴的日本，经济陷入长期停滞不前甚至衰退阶段，进入“失去的20年”。

1996年之后，伴随着经济持续低迷、出生率低下、老龄化严重以及社会负担加重等一系列因素，日分的消费开始步入第四消费时代。在这个时期，消费呈现出社会化、本土化、简约化、理性化、环保化等趋势。在此时期契合时代而生的优衣库，因为淡化品牌、强调高性价比的特性，在日本服装界引领风骚。

而今，成立已经35年之久的优衣库，公司在日本本土的增长红利已经耗尽，但随着公司加快海外扩张，优衣库已成为全球快时尚巨头，并保持高速增长。那么2018/19财年的优衣库是否延续“内稳外增”的发展势头，未来的优衣库又将走向何方？

海外扩张支撑成长

智通财经APP了解到，近期，优衣库母公司迅销(06288)公布的公司2018/19财年中期业绩报告显示，截至2019年2月28日止6个月中期，公司实现收益12676.97亿日元（单位下同），同比增长6.8%，母公司拥有人应占溢利1140.29亿元，同比增长9.5%，期间内每股基本盈利1117.54元。

在日本UNIQLO(优衣库)事业分部方面，本财年上半年度累计收益为4913亿日元(同比下降0.5%)，经营溢利为677亿日元(同比下降23.7%)，收益、溢利双双取得下降。同店销售净额(包括网路商店)同比下降0.9%。10月、11月受暖冬影响，导致防寒衣物需求减弱，销情不佳;但12月、1月的低温使得HEATTECH、羽绒服、摇粒绒等冬季商品销情好转。进入2月后，运动卫衣、紧身裤、BLOCKTECH等春季商品顺利上市。网上商店销售额同比增长30.3%，表现十分强劲，占收益比例从上年同期的7.5%增至9.9%。尽管优衣库在网上的销售额实现大幅增长，但暂时难以为优衣库在日本本土的增长，提供足够的动能。

事实上，自从迅销提出全球化战略之后，公司来自海外市场营收增速便远超日本本土。智通财经APP梳理迅销过往财报发现，2010年至2017年迅销来自日本本土收入从6803.8亿日元增长至1053.9亿元，年均复合增长率仅为6.5%。期间海外收入从1344.3亿元增长至8079.5亿元，年均复合增长率为29.2%。迅销来自海外收入占比从2010年的16%提升2018年的43%。2018年，优衣库品牌海外收入同比增长26.6%至8963亿元，首次超过优衣库在日本的收入。

2018/19上半财年，优衣库事业分部累计收益为5800亿元，同比增长14.3%，经营溢利为884亿日元，同比增长9.6%，从而取得收益、溢利双增长。以海外各个地区的业务表现而言，大中华地区虽然受到暖冬影响，收益、溢利依然取得双位数增长。其中，中国大陆市场的收益、溢利增长率更保持在约20%的高水准。

智通财经APP了解到，近年来，优衣库对海外市场越来越重视，截至2018年已经开辟了20个海外市场。据悉，2019年优衣库计划开辟印度、意大利、丹麦三个海外市场。同时，优衣库还将进驻现有市场的更多地区，比如在2020年前，计划将在中国的分店增至1000家，届时，优衣库在中国的分店有望超过日本市场。

经营稳健，现金流充裕

可以预见，迅销主品牌优衣库未来在海外市场的扩张，依然会是公司的增长引擎。难能可贵的是，迅销在快速的扩张之下，仍能保持经营管理稳健。

根据智通财经APP的了解，优衣库实行的是包含原材料采购、研发、生产、销售的 SPA（自有品牌专业零售商）模式。优衣库的SPA模式以直营连锁门店为主，全供应链控制压缩中间费用，有效实现成本控制、质量把控、高快反能力等一系列经营目标。据了解，优衣库商品从设计到门店上架的平均时间可缩至13天。

反映到财报上，2018/19财年上半年，迅销销售、一般及行政开支、其他开支的总和为4362亿元，同比增长4.81%。

债务方面，公司负债总额为10057.73亿元，同比下降4.3个百分点，负债率则由上年同期的53.78%下降至49.91%。

现金流方面，期内迅销投资业务使用的现金净额为596亿元，同比增加344亿元或增长136.9%。期内，融资活动使用的现金净额为632亿日圆，同比增加412亿元或增长187.5%。这两项指标虽然大幅增长，但公司期内经营业务产生的现金净额2308亿元，足够支持上述开支。上半财年，迅销现金及现金等价物达到11110.67亿元，较上年同期的9996.97亿元增长11.14%。

在智通财经APP看来，优衣库在海外市场呈现高速发展，表明全球消费者对简约化、理性化、无品牌化、强调商品性价比等消费理念的认同。目前，这种消费风尚在全球蔓延，发展空间仍然可观，而优衣库在海外市场的发展仍保持较高的增长速度也表明，迅销在海外的增长“强周期”远未结束。