新股研报 | 中国光大水务(01857)：过去三年收入稳定增长，前五大客户收益约占六成

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

- 中国光大水务(01857)为光大国际(00257)旗下内地综合水环境解决方案供应商，业务范围涵盖污水处理、水环境治理、水资源综合利用及水生态保护

- 公司于14年12月通过反向收购汉科环境在新交所上市(新交所代号︰CEWL)，过去四年多股价呈现下降走势，上日收市价0.39新加坡元，较15年1月历史高位1.18新加坡元累跌逾六成

- 招股日期︰4月24日至29日

- 上市日期︰5月8日

- 联席保荐人︰中金公司、光大新鸿基

- 收款行︰中银香港、招商永隆银行

- 发售1.0397亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为2.99元至4.35元，集资最多4.52亿元，上市开支约6,000万元

- 按每手1,000股，入场费4,393.84元

- 以上限价4.35元计算，市值约120.9亿元(以2018年盈利约6.76亿元计算，市盈率约17.8倍)

- 截至18年底 ，平均资产净值约86.6亿元

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 16至18年收入分别为24.9亿元、35.9亿元、47.6亿元

- 16至18年毛利分别为9.05亿元、12.3亿元、16.2亿元

- 16至18年纯利分别为3.49亿元、5.13亿元、6.76亿元

- 公司为在中国污水处理行业内经营业务的最大的中央国企，同时按17年的处理能力计为渤海经济圈内第三大污水处理服务供应商

- 公司绝大部分项目乃根据服务特许经营安排进行，采用BOT或TOT项目模式，主要是污水处理及水环境治理项目

- 公司客户一般为中国的市、区或县级政府及供水项目的终端用户，来自五大客户的总收益约为占总收益约六成，最大客户占总收益约三成

- 公司提到过去两年分别录得负经营现金流2.64亿元及10.1亿元，主要归因于根据服务特许经营安排建设BOT项目或收购TOT项目

- 集资所得其中85%用于扩大中国水务行业的市场份额及丰富其项目组合；10%用于透过创新研发计划及收购先进技术以提高核心技术；5%用于营运资金及其他一般公司用途

上市后主要股东架构︰

- 光大国际(257)持股72.43%

- 公众持股持股27.49%

简评︰

- 中国光大水务(01857)为光大国际(00257)旗下内地综合水环境解决方案供应商，过去三年收入稳定增长，但留意公司过去两年分别录得负经营现金流，主因是在建大型BOT项目或收购TOT项目增加所致

- 以上限价4.35元计算，市值约120.9亿元，以18年盈利约6.76亿元计算，市盈率约17.8倍，若上限定价，估值无疑偏高

- 今次招股范围为2.99港元至4.35港元，明显高于在新交所上日收市价0.39新加坡元(约2.25港元)，反映今次在港定价相对较为进取

本人是证监会持牌人，本人没持有上述股份。