中金：内需偏弱 美国3.2%的GDP增速难持续

本文来自微信公众号“中金宏观”，ID:CICC_Macro_Economy。原标题为《美国1季度GDP增速3.2%超预期，但内需偏弱》。

事件

美国刚刚公布2019年1季度GDP数据。1季度实际GDP年化环比增速3.2%，远高于市场预期的2.3%。GDP平减指数年化环比增速0.9%，弱于预期的1.2%。数据公布后，美元指数先涨然后迅速转跌。

点评

3.2%是非常不错的增速，但内需偏弱。分项看，1)消费动能继续减弱。居民消费增速在2018年2季度达到高点后逐步回落，1季度年化环比增速为1.2%，相比上季度的2.5%继续回落，显示美国消费动能在1季度继续减速;2)投资继续减速，不过地产投资拖累有所减小。1季度固定资产投资增速从上季度的3.1%回落至1.5%。其中，非地产投资方面，增速从5.4%回落至2.7%，主要是因为企业设备投资从6.6%减速至仅仅0.2%。而相反，油价企稳背景下，厂房投资(油井包括在其中)环比增速已经从上季度的-3.9%缩窄至-0.8%。地产投资方面，1季度年化环比-2.8%，已经是连续5个季度负增长。不过，相比上季度的-4.7%，负增长也是有所收窄;3)需求弱，进口负增，逆差缩小。1季度出口依然不错，年化环比3.7%;同时，在内部需求较弱的背景下，1季度实际进口环比负增长3.7%，从而推动逆差显著缩小。综合看，1季度净出口对GDP增长贡献达1个百分点;4)库存被动积累。内需偏弱背景下，1季度库存被动积累，对GDP增长贡献达0.65个百分点，相比上季度的0.11个百分点跳升;5)地方政府投资跳升。1季度地方政府大力修路，投资年化环比增长19.8%，带动地方政府支出年化环比增长3.9%，相比上季度的-1.3%显著改善，对GDP增长贡献也达到0.41个百分点。与此相反，由于1月政府持续关门，1季度联邦政府支出较弱，年化环比-0.1%，对实际GDP增速贡献降低至零。

向前看，真实需求放缓最快的时候可能正在过去，但3.2%的增速难以持续。由于去年金融条件收紧较快对需求的抑制效果还在，1季度需求偏弱，并不算太出乎意料。向前看，我们预计：1)需求放缓最快的时刻可能正在过去。1月以来，美联储转向鸽派后，利率回落，股市估值修复，企业融资恢复，美国金融条件转为放松。金融条件对需求的压制在1季度达到顶峰后，有望逐步消退;2)政府关门对增长的拖累将在2季度逆转。由于GDP统计的技术处理原因，1月政府关门导致1季度联邦政府部分支出偏弱，但2季度将同等幅度的弥补回来;3)库存、净出口以及地方政府投资三项支撑因素均可能消失。1季度需求弱，带来的被动加库存、进口环比负增长，在后续均可能消失甚至逆转。而地方政府修路带来的投资爆发性增长，后续也难以持续。这三项因素加起来在1季度对实际GDP增长贡献达2个百分点。

因而，总结看，我们预计后续实际GDP增速更可能是继续逐步向潜在增速回落，3.2%这样高增速难以持续。