从申万宏源（06806）首日破发说起：金融类公司——破发才是常态

在今年的大湾区规划中，香港被定为大湾区的金融中心，金融行业也一直作为香港的最重要的支撑行业之一，但是大多数的港股资金却对金融股持敬而远之的态度。以本周五港股市场迎来新成员申万宏源（06806）为例，本来上市是一件喜事，但上市当日却收出一根巨大的阴线，收盘下跌11.85%，盘中最大跌幅一度达到14.6%，喜剧变悲剧。在笔者看来，港股市场和公司本身共同造成了这一问题。

IPO投资金融类公司，70%概率亏钱

以2018年为例，港交所一共有205家上市公司（不包括介绍上市3家和GEM转主板的10家），截至2018年12月31日，共有141家跌破发行价，破发率达到68.8%；由于2018年基本上全年单边下跌，以1月份的高点33484点到全年收盘的29605点，跌幅达到22.8%，假设这个数据不具有代表性，那么年初至今的好行情对于破发情况的改善也比较有限。

2019年，仅仅四个月的时间，恒指的涨幅就达到了14.55%。但据wind统计，港股主板和创业板一共上市42家公司，破发17家，破发率40.4%。

如果将视角放在券商板块，从上市日至今，能够重新回到上市当日价格的也凤毛麟角。目前仅仅中信证券（06030）、中金公司（03908）和国泰君安（02611）等头部券商能够勉强做到。

再扩大范围，按照WIND对于金融行业的分类，一共156家公司，自IPO至今，无论时间多久，一直坚守在破发位置的公司居然有109家。意味着IPO时候投资金融类公司，有接近70%的概率会长期保持亏损状态。如果仅仅从统计数据的角度，长期投资金融类的公司在香港市场大概率是亏钱的，无怪乎金融类上市公司的PB是长期低于1的。

买的永远没有卖的精

用一个最简单的公式：股价（P）=每股收益（EPS）*市盈率（PE）去拆解这么多年金融类上市公司股价长期破发的原因，无非就是EPS和PE两个因素。

笔者提取了部分金融类上市公司近5年的净利润增长率，发现其利润的增长率普遍的不尽如人意。统计数据显示，这些公司近5年的利润增长率在-85%-516%之间，平均值54.2%。若计算复合增长率，金融类上市公司每年的盈利增速不过7.71%。这样的业绩增速很难让大部分的投资者满意。

虽然金融类公司的利润增长缓慢，但终究平均下来还是有高于GDP的增长，还有70%的破发率从估值的角度来解释了，意味着大部分的金融类上市公司在IPO的时候的定价是明显偏贵的。

数据统计到这里，不禁让笔者想起一句俗语：买的永远没有卖的精。毕竟术业有专攻，作为买方，面对的是琳琅满目的各种商品，而每一个商贩，无论是菜市场卖菜的小贩还是高大上的各种线上销售平台，想要占他们的便宜太难。对所有的买方来说，区别只是在于你买贵了和你觉得你买便宜了的错觉两种选择。

回到股票市场，如果说谁对资产定价里边的门道摸的最清楚，毫无疑问是金融类的上市公司。长期浸淫在资本市场中，要是哪一家在低价甩卖自己的股份，可以说是对其金融专业性的质疑，这样的公司也很难走到上市这一步。从中似乎也可以得到一个推论，如果一轮牛市中，金融类公司大量上市，说明市场行情也就快到了尽头。

先吃胖，再减肥

股票发行本身的意义在于公司缺乏资金扩大其自身的业务，所以才以股权换取发展的潜力，本身是一件很公平的事情。但是如果把所有的行业进行分类，对于资本无止境需求的就是金融业。

金融类的公司本身是起到给实体经济输血的功能，盈利模式几乎全都是以低廉的成本获取资金，然后通过股权或者债券的方式进行投资赚取利差。简单来说，有多少钱就能做多少事，行业地位最重要的决定因素就在于背后能够调用多少资金。

今年以来，从银行到券商，大量的公司已经补充了资本金，比如今年商业银行多渠道补充资本金，几家大型金融集团的融资都是百亿级别。银行如此，券商也不例外。

按照科创板的规定，券商如果想要保荐如火如荼的科创板上市公司，首先就需要跟投2%，这个对于券商资本金压力就非常大。

从目前的政策来看，金融行业供给侧改革已经几次三番的被提出，很重要的原因就在于金融行业的对外开放已经迫在眉睫，为了抵御外部冲击的风险，行业核心集团首先需要的就是做大，至于做强，暂时先放在后面。

综上，虽然有中国平安（02318）这种利润高增长，股价表现也可圈可点的公司，但从统计数据的角度来说，绝大部分金融类公司无论是从业绩、估值、分红派息、募集资金等多重角度来看，亏损才是常态，破发也属正常。