特斯拉(TSLA.US)Q1财报解读：科技股现象级的“大溃败”

本文来自微信公众号“建约车评”，作者：余建约。

特斯拉(TSLA.US)的CEO——埃隆-马斯克，此时此刻所遭受的唾骂和谴责，是令人震惊的。

2019年4月24日，特斯拉发布了2019年一季度的财报。在这个季度，特斯拉的净亏损高达7.02亿美金，每股亏损为4.1美元。据说，这个亏损力度，整整比华尔街分析师预测的高了4倍。

汽车业务的收入仅为37.2亿美元，远远低于分析师的预期。与去年同期的27.4亿美金相比，同比上涨了36%，但如果与2018年Q4相比，环比下挫了41%。

就整体销量而言，马斯克只成功地交付了6.3万辆电动车，去年的Q4，这个数字是9.09万辆。

马斯克将其归咎为季节性因素，以及因为大量的发送到欧洲和中国的车辆，不是处于海运中，就在办理通关手续的过程中。

在这样的背景之下，马斯克长期以来的批评者，适时地出现了。

耶鲁大学管理学院负责CEO领导力研究的高级副院长——Jeffrey Sonnenfeld，是一枚资深的“马斯克黑”，对特斯拉的董事会进行了猛烈地抨击，他说：“特斯拉的董事会，似乎掌握了Autopilot自动巡航的功能，他们是所有董事会中，对自动巡航能力理解最深刻的。特斯拉一季度的损失，几乎是最最糟糕的灾难，董事会应该将CEO进行问责，但他们居然无动于衷。”

Wedbush分析师Daniel Ives，也对特斯拉的一季度给出了很多不肯轻易动用的评价词汇：“是美国股票市场，20年以来，所有科技股票中，TOP级的一次大溃败。”

进入2019年以来，特斯拉的股票遭受到了重创，尽管同期美国股票的标普指数涨了20%，但特斯拉的股价，成功地下挫了20%。

截止2019年4月26日，特斯拉的股价已跌到了241.31美元，基本上属于过去52周的最低价，别忘了当初马斯克准备私有化时，定价可是420美元哟，整体市值为419亿美元，已经远远地被通用汽车甩在了身后。

有36家机构对特斯拉的股票进行了评级，卖出的数量已经攀升至15个，买入的评价跌至12个，持有为9个。

“秃鹰”再次盘旋，嗜血的做空者们大喜过望，在特斯拉的这支股票上，空头头寸已经累积到了90亿美金。

据称，特斯拉拥有如此庞大的空头头寸，在全球范围之内，仅仅比苹果低一点，屈居第二位。苹果饱受空头喜爱的原因是iPhone手机，销量不振。

一

在整个2019年的一季度，“戏精”马斯克的表演，从来就没有停止过。你很难想象，作为一家汽车公司，在一个季度里，居然可以发生这么多的事情。

2019年1月7日，马斯克造访中国，旋风访问上海和北京，特斯拉成为全球范围内第一家在中国独资建设制造工厂的“车企”。

其在上海的Gigafactory，正式奠基，建成之后，产能将达50万辆。马斯克同时宣布，中国工厂只生产低价版本的Model 3和Model Y。

2019年1月10日，马斯克悄然透露，人们可以在线购买Model 3，如果不满意可全额退款。这样的决定，为特斯拉的下一波令人震惊的决定奠定了基础。

在同一天，马斯克宣布，特斯拉将停售75度电的“丐版”Model S和Model X。

2019年2月8日，第一辆特斯拉Model 3出现在了欧洲大陆。此举意味着，特斯拉同时对欧洲和中国，展开Model 3的销售。

2019年2月14日，特斯拉同时推出“哨兵模式”和“狗狗模式”，电动车在静止状态时，对空间以及对传感器的使用，开始被大规模地提上议事日程。

2019年2月20日，马斯克的又一条社交网络信息，被美国证券交易委员会盯上了，他声称在2019年，特斯拉将会生产50万辆汽车。

这个信息被质疑，核心原因在于特斯拉在Q4财报发布会上，对2019年的交付量指引为36万-40万辆。他们认为马斯克通过虚报产能，试图影响股价。

现在，特斯拉官方对外部最终的解释是，交付量大概是40万辆左右，但生产量可望达到50万辆。在此之前，他们还有另外一种辩解方式，称主要是指周产能会达到1万辆，这样整体年产能确实是50万辆，而不是真的生产了50万辆。

2019年3月1日，马斯克的特斯拉发动了最凶猛的市场攻势：

1.出乎所有的意料，特斯拉宣布推出售价为3.5万美金的Model 3基础版。

2.全系车型大降价。在中国地区，Model X最高降价达34.11万元。Model 3在华销售的长续航版本价格更是降到了40.7万元。

3.宣布关闭北美大多数门店，北美所有的交易都采用线上交易。甚至于要把中国的一些门店也干掉。以及裁撤大部分的销售人员，这样做的目的是大幅度降低特斯拉车型的成本，为降价留出空间。当然了，后来马斯克自我打脸，终止了关店的行动。把特斯拉的价格回调了一部分（3%）。

4.自动驾驶的选装以及价格也做了调整。将原来标价为5000美金的“Enhanced Autopilot”进行减配之后，售价3000美元；与此同时，推出了一个售价为8000美元的“全自动驾驶”（Full Self Driving）选装包，试图通过用户不得不选装的自动驾驶系统，每辆车薅到3000美金的羊毛。这个举措后来也以自我打脸告终。

这显然是要为了Q1的销量，做一波决绝的冲刺。

2019年3月7日，特斯拉推出了V3充电桩，使得Model 3在特斯拉超充站中，最大充电功率可以达到250kW，意味着充电时间可以缩短50%，同时也意味着特斯拉在全球范围内超过1.2万个超级充电桩的服务能力增加一倍。

2019年3月14日，马斯克对外发布了Model Y。他声称，Model Y的销量，有可能会是Model 3的两倍。但关于Model Y的销量预估，最近修正为销量会超过Model 3、Model S和Model Y之和。

在发布会中，马斯克还把特斯拉的皮卡，极其迅速地露了一下脸，但由于Model Y的发布令人昏昏欲睡，以至于人们没有get到这个点，这使得马斯克不得不在次日，再次公布了特斯拉皮卡的谍照。

2019年3月30日，马斯克再次在twitter向别人兜售特斯拉第三代自动驾驶硬件系统——全自动驾驶计算电脑（FSD Computer）。这个特斯拉自研的AI自动驾驶芯片，最终在4月22日对外发布。

马斯克声称将可以据此实现L5级别的自动驾驶。当然了，自动驾驶产业界人士，通常情况下，将其视为“胡说八道”。

二

在特斯拉整个疯狂的2019年第一季度，核心关键词就是需求，或者说需求不足。

尽管在2018年，特斯拉卖出了24.55万辆汽车，震惊了所有人，并连续录得两个季度的盈利。

进入2019年之后，由于在美国的汽车销售数量已超过20万辆，使得该公司的美国联邦税收减免“腰斩”，从7500美元降到3750美元。

与此同时，鉴于在毛利方面的考虑，特斯拉在北美推出的Model 3的平均售价高达5.9万美金。

高价格，以及税收减免的退坡，使得特斯拉在一季度的需求，开始出现衰退。

2019年1月，特斯拉的销量仅为10340辆，非常地“辣眼睛”。2019年2月，特斯拉的销量增长了一点点达到14050辆。1-2月份叠加到一起，也就24916辆。

这样惨淡的情形，显然引发了马斯克极大的震惊。如果按照这个趋势下去，华尔街的分析师恐怕会直接把特斯拉“判死刑”。

这样的数据，非常容易就能够解释2019年3月1日，特斯拉发动了声势浩大的价格攻势。

结果是令人振奋的，2019年3月，特斯拉的整体销量为3.81万辆。

毫无疑问，大规模地降价，挽救了特斯拉的销量。在促销的刺激之下，特斯拉一季度在中国卖出了令人震惊的10743辆，其中3月份，贡献了9273辆的销量。

对于马斯克而言，要想把价格降下来，同时又要保证毛利，在生产和原材料方面，已经没有任何压缩的空间了。而他又非常清楚，如果特斯拉不降价，将难以继续维持更大的市场需求，需求的衰退是极其可怕的。这意味着所有的产能建设，都会成为“灾难”。

在这样的背景之下，“走投无路”马斯克甚至向销售团队，举起了裁员的剃刀。要把所有的线下团队干掉，门店关掉，以节省出6%的毛成本，所有的销售都通过线上来交易。并紧急推出3.5万美元版本的Model 3。

好在是，这一轮价格攻势，以及向美国和欧洲市场的扩张，取得了成效，短期之内订单激增。使得Model 3的交付周期不得不拉长。

在这样的背景之下，马斯克紧急将特斯拉的全线产品的价格，上浮了3%，同时停止了关闭门店和裁撤线下销售人员。

但是，降价以及向中国和欧洲市场交付Model 3，还是给特斯拉的运营带来了巨大的压力。

1.由于特斯拉的很多车型的销售，此前会向消费者承诺残值，以及承诺回购二手车。因为这些残值的预估，是基于以前的合同约定的。当新车降价之后，市面上的残值会变低，但特斯拉还不得不按照约定的价格，在消费者有需求的情况下收车。这在财务上会造成亏损。

2.由于旧金山离中国和欧洲非常遥远，通常情况下，数千辆的Model 3，在海上漂泊和通关的时间需要以月计，这使得特斯拉的库存大幅度增加，使得他们的现金流状态正在迅速地变差。2019年财报中，现金流的数据尤其令人震惊。其现金储备，从2018年12月31日的42.76亿美金锐减到26.82亿美金。负向现金流居然为15.94亿美金。

3.由于美国、欧洲和中国，对车型配置和法规的要求完全不一样，甚至还会有左舵车，这给特斯拉工厂的生产也带来了苦恼。为此，他们不得不在月份的上半月生产欧洲和中国的版本，而在下半月生产美国的车型。

这么做的原因也很简单，因为美国市场靠近工厂，交付起来更加容易。

在很长的一段时间之内，特斯拉的库存都会增加，由于需要生产不同类型的汽车，生产效率的提升也会变得缓慢，使得毛利水平下挫。

对于马斯克和他的特斯拉而言，这样的挑战，至少还需要持续一个季度。而在过去的一季度，特斯拉的核心关键词，其实就是需求和降本。

三

当然了，在经过了一场忙乱的一季度之后，马斯克的特斯拉开始显现出一些良好的迹象。

首先，需求开始出现了提振。

中国市场3月份的销量，竟然达到了9273辆，这太令人感到震惊了。这种势头如果得到保持，“后果”令人不敢想象。

这样的销售数据，也证明了马斯克全球扩张战略是正确的，毫无疑问是正确的。

观察特斯拉需求是否得到提振，其实只需要观察交车周期就行。比如，在3月11日左右，特斯拉方面宣布，在美国，其Model 3标准版的交付周期，将会延迟4周的样子。这就意味着马斯克的价格战，在短期之内，导致了订单的激增。

对于埃隆-马斯克而言，特斯拉的运营，非常重要的一点是，订单和产能之间的动态平衡，调节平衡的核心因素就是价格。

如果要想获得调节的主动权，降本就会成为极其重要的核心事项。

其次，降本工作取得了一定的进展。

比如，马斯克最近在社交媒体上透露：Model 3的2170电芯的价格，已经到了100美元每度电。这就是特斯拉接下来持续降本的重要基础。

这也非常容易理解。

坐落于内华达州拉斯维加斯大沙漠中的Gigafactory 1，前期的资本支出高达50亿美金，如果其动力电池的产能，不能满负荷运转，就意味着会有巨大的固定资产摊销的压力。而随着Model 3产能和销量的飞速扩张，使得Gigafactory的规模效应开始得以发挥，2170价格的持续下降，几乎是必然的。

与此同时，特斯拉在中国的制造工厂的建设进展，也非常喜人。

还是在一季度财报电话分析会议中，马斯克声称，未来在中国生产的Model 3的成本，和美国相比，恐怕会低50%。

这个数据，并不让人感到惊讶。

当位于加州的Fremont工厂要进行扩产的时候，资本开支动辄数以几十亿美金计，但在中国的Gigafactory上海的投资，才贷款了5亿美金。通常情况下，在中国要建设50万辆的产能，100亿元的投资是可以实现的。

在中国生产Model 3，不仅仅固定资产摊销大幅度降低，中国工人的熟练程度高、工资又低，单位制造的人工成本降低2/3都不用感到惊讶。此外，中国拥有非常充沛的零部件供应资源，将可以大幅推进降本。

这些，都使得特斯拉在2019年结束的时候，可望向市场推出更低价格的电动车产品。

除了需求的提振，以及成本的降低之外。特斯拉另外一个利好，应该是自动驾驶。

尽管马斯克所说的L5自动驾驶，分分钟可以实现的声明不靠谱，但这家公司是世界上第一家实现了自研自动驾驶AI芯片的车企。

一方面，会大幅度降低自动驾驶芯片的价格。另一方面，会更快地促进自动驾驶技术的高速发展。

至少从现在看来，特斯拉的从L2到L4迭代的技术路线，正迸发出越来越大的优势。

任何一家车企，在销量扩张的过程中，都会经历爬坡。核心是体系能力的扩张，特斯拉正处于一个从25万的销量向50万辆的体系扩张的过程中。

这也是为何在Q1，这家企业显得如此地抓狂。

马斯克不仅仅要解决销量的问题，同时要在控制住成本，解决产能的问题。这些问题，都要在飞速扩张中，几乎没有停顿地解决掉。

现在看起来，马斯克已经得到了喘息的机会。

所以，盘旋在特斯拉股票上空的“空头”们要注意了。