招银国际：中信银行(00998)拨备前利润强劲增长，维持“买入”评级

本文来自微信公众号“招银国际”。原标题为“中信银行 (998 HK，买入) -强劲收入增长支持稳健拨备政策”。

净利息收入及手续费收入支撑拨备前利润强劲增长。中信银行2019年首季净利润同比增长8.6%，达到132亿元(人民币，下同)，占市场一致预期预测的27.8%。一季度净利润增速高于2018年全年的4.6%，也高于我们对全年盈利增速5.6%的预期。在净利息收入及手续费收入增速回升的共同作用下，拨备前利润同比增长23.4%。中信银行也得以因此加大计提，减值拨备同比增长53.5%。

业绩正面因素：1)净利息收入同比增速提升至15.9%，主要由于生息资产的扩张；2)净手续费收入同比增长47.5%，相信主要是由银行卡、理财及投行业务等驱动；3)存款环比增长强劲，增速达到4.7%，但可能是更多由成本较高的结构性存款和同业存单贡献；4)风险抵补能力提升，不良贷款率环比下降5个基点至1.72%，拨备覆盖率同比增长11.9个百分点至169.9%，5)资本实力巩固，核心一级资本充足率及资本充足率分别提升15/16个基点至8.78%/12.63%。

业绩负面因素：1)净息差环比收窄4个基点，至1.96%，可能是由于一季度存款竞争依然较为激烈，导致存款成本上升；同时，扩大对政府债券的投资规模对资产收益率带来一定压力，不过其减税效应对净利润有提升作用；2)贷存比依然偏高，尽管一季度环比下降了1.4个百分点至97.5%。

维持买入评级，目标价5.90港元。我们认为中信银行靓丽的一季度业绩将为股价表现带来正面影响。中信银行目前的估值为0.48倍2019年预测市帐率，较行业平均值低35%，接近其自身2016年年初时的估值低点。在2018年不良风险充分暴露之后，我们认为中信银行今年盈利趋势逐步向好。尽管全面降准的可能性有所降低，我们仍然认为央行短期内会保持相对宽松的流动性环境，有利于资产质量的稳定。因此，盈利韧性较强的股份制银行可能继续跑赢大型同业。

财务资料

资料来源：公司、招银国际证券有限公司预测