“先加息再降息！”今年的美联储会复制1995年吗?

本文来源“华尔街见闻”，作者郭昕妤。

本周，美联储将进行新一轮利率决议，市场普遍预期此次会议将保持利率在2.25%-2.5%的区间不变，但市场更为关注的是能否从中寻找到关于美联储是否会在年内降息的线索。

美联储去年四次上调利率，今年以来保持按兵不动，但立场明显转向鸽派。最新的经济数据显示美国经济已从年初的放缓中复苏，不过多位联储官员开始频繁提到对通胀低迷的担忧，称美国当前通胀持续低于2%的目标且存在向下压力，这促使他们考虑放松货币政策甚至降息。

纵观这两年以来美联储货币政策，先是连续四次加息，然后在今年“戛然而止”。美联储现在这种状况与25年前的格林斯潘带领下的境遇十分相识：1995年7月、12月和1996年1月，美联储在短短半年内降息三次，每次25个基点，理由是物价上行压力有所缓解;而在此之前，从1994年2月开始的12个月内，美联储连续加息7次，每次25到75个基点不等，将基准利率从3%快速激增至6%。

跟如今的情况相比，最大的相似之处在于当下政策制定者也十分关注低水平的通胀，并明确表示他们希望更高的通胀。

另一个相似之处还在于，尽管1995年至1996年劳动力市场相当紧张而且金融市场处于“非理性繁荣”，当时美联储依然选择大举降息。这和现在的情况又非常类似：非农就业数据总体大好，美股也接近历史新高。

这种“似曾相识”的情况让市场不禁猜测：那么如今的美联储是否会重复25年前的政策，下一步采取降息措施?

美联储面临着向左走还是向右走的两难处境：一方面是通胀低迷，这让美联储很难加息;另一方面是经济不错，这让美联储也无法降息。分析认为，虽然温和的通胀可能并不意味着必须降息，但它至少会提高美联储进一步加息的门槛。

另一个值得注意的现象是，纽约联储公布的数据显示，美联储的联邦基金有效利率(EFFR)本周触及2.44%的水平，距离美联储当前2.25%至2.50%的利率区间上端仅6个基点，也是自2015年12月美联储启动本轮加息周期以来的最高位。

EFFR逼近利率区间的上限，或暗示美联储正在失去对利率区间的控制，这也使得未来货币政策前景更加复杂。有分析认为，美联储可能会在这次利率会议中对此进行讨论，理论上讲，这可能迫使美联储加息配合以更小幅度的提高IOER。

不过，也有分析认为，当下的境遇与25年前不可同日而语。1995至1996年的短短半年内降息三次，也仅仅是让利率水平回归中性，正如前美联储副主席布林德所表示的，“当时加息加的显然是兴奋过头了”。而这一轮加息，到去年12月美联储加息25个基点之后，也就是勉强提升利率至“既没有刺激、也没有限制经济增长”的中性水平，美联储并没有明显“兴奋过头”。

布林德还表示，他对美联储当前的“耐心”立场没有意见，美联储的下一步举措更有可能是加息。

TS Lombard全球宏观董事总经理Dario Perkins也提及过类似观点。华尔街见闻曾提到，在Perkins看来，将此前的环境与当时的美联储对比的问题在于，当时的美联储是故意通过将联邦基金利率提高至中性利率以上，然后再下调。而今天的美联储官员并不认为利率水平过高，他们不确定中性利率水平在哪里，而快速放缓的经济增长可能轻易改变其观点。（编辑：刘瑞）