光大证券：一季度险企利润大增估值提升 继续看好板块后续表现

本文来源微信公众号“ 湘怀看非银”，作者光大证券分析师。原标题为《投资大涨保费回暖，利润大增估值提升——保险公司2019年一季报综述》。

事件：

截至4月29日，A股5家保险公司均已披露2019年一季度报告。受益于权益投资贡献收益率弹性，以及承保端结构改善增速回升，共同推动险企一季度归母扣非净利润大幅提升，中国平安+77%/新华保险+28%/中国人寿+92%/中国太保+46%/中国人保+12%。

点评：

险企业绩提升明显，投资大涨保费回暖。(1)权益投资是保险公司投资收益弹性的主要来源。受益于股市表现强劲，权益类投资贡献弹性，投资收益率回升。一季度年化总投资收益率有所改善，中国平安(5.1%，+1.4ppts)/新华保险(4.2%，-0.1ppts)/中国人寿(6.71%，+2.79ppts)/中国太保(4.6%，+0.4ppts)，增厚险企利润。(2)承保端改善明显，结构优化增速提升。一季度首年期交保费增速回升，中国平安(寿险及健康险首年保费下降10.8%，但新业务价值提升6.1%)/新华保险(18.2%，+67.7ppts)/中国人寿(9.1%，+7.6ppts)/太保寿险(代理人渠道新单同比下降13%，+ 15ppts)/中国人保(+22.4%)。(3)投资大增承保改善，推动险企净利润提升，一季度中国平安(+77%)/新华保险(+28%)/中国人寿(+92%)/中国太保(+46%)/中国人保(+12%)。(4)受益于资产及负债端共同迎来改善，险企净利润大幅增长，内含价值增速有望同比回升。我们预计2019年五家险企内含价值增速有望由2018年的15%提升至2019年的18%，据此测算5家险企合计2019年PEV为1.06x，估值依然具有吸引力，继续看好板块后续表现。

◆中国平安：

中国平安一季度实现归母营运利润341亿，同比增长21%，归母净利润455亿，同比增长77%。

寿险业务结构优化，价值率提升。一季度公司寿险及健康险新业务价值同比增长6.1%至216亿;新业务价值率同比提升5.9ppts至36.8%。公司主动调整业务结构，减少短交储蓄型产品的销售，聚焦高价值产品，在寿险及健康险首年保费同比下降10.8%的情况下，实现新业务价值正增长。随着公司持续推进业务结构优化，有望实现新业务价值率继续提升。

产险保费平稳增长，净利润大幅提升。第一季度平安产险实现原保费收入692亿，同比增长9.5%;综合成本率同比上升1.1ppts至97%(人保98.3%)，但仍优于行业。受益于资本市场回暖带动投资收益提升，以及手续费率下降使得所得税同比下降，一季度平安产险净利润同比增长77.3%。

权益投资贡献弹性，投资规模稳健增长。截至一季度末，中国平安保险资金投资组合规模2.88万亿元，较年初增长3.2%。一季度实现年化净投资收益率3.9%(+0.2ppts)，得益于权益类投资贡献收益率弹性，年化总投资收益率提升至5.1%(+1.4ppts)。

◆新华保险：

新华保险一季度实现扣非归母净利润33亿，同比增长27.6%。公司承保端收入增速回升，结构优化，一季度实现总保费收入432亿，同比增长9.5%(+3.6ppts);其中长期险首年保费72亿，同比增长18%，增速较2018年同期转负为正。截至2019年一季度末，公司总投资资产7,308亿，同比增长4.4%;年化总投资收益率为 4.2%，同比下降0.1ppts，我们预计主要是公司权益类投资占比下滑，以及利息及股息收入下降。

◆中国人寿：

中国人寿一季度实现扣非归母净利润260亿，同比增长92%;新业务价值同比增长28.3%。公司承保端结构化，增速提升，一季度实现保费收入2,724 亿，同比增长11.9%;首年期交保费668亿元，同比增长 9.1%(+7.6ppts);首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.97%，+12.23 ppts)，产品结构进一步优化。受益于权益类投资收益大增，年化总投资收益率达6.71%(+2.79ppts);年化净投资收益率4.31%(-0.05 ppts)。截至一季度末，公司个险渠道队伍达153.7万人，月均有效销售人力同比增长 37.9%，月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%，销售队伍量质齐升。

◆中国太保：

中国太保一季度实现扣非归母净利润54.89亿，同比增长46%。一季度公司保费收入稳健增长，保险业务收入1,284亿，同比增长5.4%;其中太保寿险同比增长2.8%，代理人渠道新单同比下降13%，但增速同比提升15ppts;太保产险保险业务收入同比增长12.7%(-6.8ppts)，其中车险收入 236.5亿，同比增长 6.3%(-7.8ppts);非车险业务117.1亿，同比增长 28.2%。截至一季度末，公司投资资产1.3万亿，较2018年底提升6%，其中股票及基金占比6.7%，较2018年底提升1.1ppts。受益于权益类投资贡献收益率弹性，公司年化总投资收益率提升至4.6%(+0.4ppts)，年化净投资收益率为 4.4%(+0.2ppts)。

◆中国人保：

中国人保一季度实现扣非归母净利润58.5亿，同比增长11.9%。公司人身险业务压缩趸交业务规模，提升期交业务占比，实现业务结构优化，保费稳健增长。一季度人保寿险原保费收入587亿元，同比增长3.3%，其中期交首年保费125亿，同比增长22.4%;人保健康期交首年保费16.9 亿，同比增长 417%，占长险首年保费的91.0%(+14.1ppts)。人保财险一季度实现原保费收入1,255亿，同比增长18.3%，综合成本率为 98.3%，控制在较好水平。

◆投资建议：

受益于资产及负债端共同迎来改善，险企一季度实现净利润大幅增长，内含价值增速有望同比回升。我们预计2019年五家险企内含价值增速有望由2018年的15%提升至2019年的18%，据此测算5家险企合计2019年PEV为1.06x，估值依然具有吸引力，继续看好板块后续表现。

◆风险提示：

宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期

（编辑：刘瑞）