寻找平安好医生（01833）价值投资的锚

本文来自微信公众号《丫丫港股圈》，作者冯积克。

近日，香港微信投资群流传了一篇匿名恶意诋毁文章，针对的是全球互联网医疗第一股 - 平安好医生(01833)。

与以往不同的是，文章虽然引起了市场关注，但只对股价造成一丝涟漪，随后第三天公司股价即出现大力反弹。

图片来源：富途，4月23日至5月3日平安好医生股价走势图

客观分析这个结果也很合理。这次事件与其说是恶意做空，不如说是一场捏造事实的恶意诋毁。

相较于正规投研机构的沽空报告，该文章的作者不敢署名、出处不得而知，且只通过微信群传播，充其量只会被视为恶意诋毁的黑材料，公信力自然不大。

然而，当中内容仍然勾起了我对于最新科技AI医疗的好奇心，让我不禁实地测试一下平安好医生的app。

一、简陋的做空逻辑

该恶意文章提及作者对平安好医生的 AI 问诊做了两组测试。

第一组测试中，咨询头痛问题被推荐到高血压主治医生。

对此，我上网做了简单的资料搜索，从香港卫生署网上得知，高血压确实会引发头痛症状。

当然，头痛的原因也有很多，也有可能是颈椎等问题所引发，不过这些需要医生更详细的分析和了解，而在我看来，AI 问诊根据潜在的严重性推荐了高血压主治医生并无逻辑上的不当。

在第二组测试中，匿名作者咨询胃疼问题，被推荐到了治疗失眠医生。

这次不做研究也能直接发现做空者的漏洞，被推荐医师的个人介绍已写明擅长胃痛方面的疾病，却被匿名作者故意忽略，只抓住失眠这一点刻意放大。

图片来源：匿名恶意诋毁文章

我自己也做了一次实测，被推荐医师也同时擅长诊治胃肠和失眠等方面的疾病。

图片来源：作者亲测截图

另外，我额外追加一个测试，表示出现了喉咙痛、咳嗽的症状，AI系统也能准确地帮我转到擅长诊断治疗耳鼻喉部常见疾病的主治医师。

图片来源：作者亲测截图

从上述图片可见，不论对匿名者或是本人的测试，AI系统都作出了合理的回应和推荐。

事实上，根据平安好医生2018年报的《环境、社会及管治报告》显示，截至2018年底，平安好医生的疾病信息库已收录超过 29,000 种获《国际疾病分类(第十次修订版临床版)》认证的疾病，以供 AI 智能助理学习，持续提升其服务的效率及准确性。

目前平安好医生的AI系统不但应用在自有医疗团队全科室，更落地超100家三甲医院，包括解放军第三〇三医院、青岛眼科医院、暨南大学附属第一医院等，协助医生和医院提高诊疗效率。

试问在这些实例面前，诋毁公司AI技术的恶意指控又如何能站得住脚?

除此之外，匿名者也针对平安好医生的流量做出了攻击。不过，国内大数据机构Trustdata于4月底刚发布了《2019年1季度移动互联网行业分析报告》。

报告显示在互联网医疗健康市场中，平安好医生2019年第一季度的全局生态流量超过5500万，同比涨幅达1.8倍，而数据亦印证了平安好医生的领先地位。

Trustdata作为第三方独立机构，其公信力无疑远高于背后有明显动机的匿名者。

图片来源:Trustdata

上述两个案例足以证明，匿名文章的逻辑和内容过于草率，故意误导投资人。而相比下，多间投行的推荐逻辑更令人信服。

简单综合了投行们的研究报告，平均目标价格高于目前股价逾40%，最高看至63港元/股，而最低也达到55.5港元/股，远远高于做空者的目标价10.75港元/股。

资料来源：券商，数据截止5月3日

不过，投资是对自己负责的事，所以想要理解平安好医生的真正价值，还是要先弄懂其商业模式和核心竞争力。

二、核心竞争力：AI + 自有医疗团队

“看病难，看病贵”一直是国内医疗行业的无奈现况。

虽然政府一直推动分级诊疗，但理想很美好 现实很骨感，优质医疗资源分布不均一直严重，导致三甲医院人满为患的现象根本不会消失。

根据弗若斯特沙利文的报告，于2016年，占国内医院总数仅7.7%的三级医院便承担了全国49.8%的医疗咨询量。

数据来源：弗若斯特沙利文的报告

在巨大的供需矛盾下，互联网医疗便成为缓解现有医疗体系顽疾的有力帮手。

平安好医生便是在这转型升级底层逻辑上的一大产物，目的是通过“互联网+AI+自有医疗团队”的服务模式去改善行业痛点，让医疗资源、医生真正围着病人转。

其中，能够掌握优质的医生资源显得格外重要。

因此，搭建自有医疗团队便成为平安好医生最初的重要战略举措，为的就是要把控好质量这一关。

截至2018年底，平安好医生的自有医疗团队已发展到1196人，平均拥有14年医疗专业经验，均来自三级医院，通过ISO 9001质量认证;同时签约合作5200多位外部名医(均为三级甲等医院副主任医师及以上职称)。

当然，平安好医生也对接了外部资源，以生态合作伙伴的角色帮助公司更好地打造线上线下服务闭环，令一站式生态系统日渐完善。

自有团队的医生最大的优势在于，问诊服务不再由医生于业余时间所提供，而是名正言顺的本职工作，同时公司能更好地推行KPI以保证服务质量，让医生真正做到以用户满意度为核心。

虽然搭建自有医疗团队的成本会有所提高，但其质量优势不能用金钱物资能衡量。

实际上，平安好医生持续投入的核心AI医疗技术能完成一些重复、机械化的服务流程，并对医生诊断作出辅助以提升其工作效率，这也变相降低了自有团队的营运成本。

而且，在深度学习、自然语言的处理技术、知识图谱和大数据的超算平台下，AI辅助诊疗系统能不断学习以进行持续的优化。

随着平台累积的大数据越多，AI系统越能为患者提供更智能化及准确的导诊、诊断等服务，同时提高问诊效率及完善患者就医体验，实现高品质医疗服务长期可持续发展。

从成立至今，平安好医生累计咨询量近4.1亿人次，而在2018年度，日均在线咨询量达到53.5万，同比增长45.4%，用户满意度达到98%，实现对数万种医疗和健康问题做到即问即答。

资料来源：平安好医生招股书和2018年报

目前，平安好医生通过AI辅助的自有医疗团队、为用户提供涵盖7X24小时健康管理、在线咨询、转诊、挂号、住院安排、第二诊疗意见及1小时送药等一站式全流程服务，这亦成为了平安好医生的核心竞争力和独特之处，而公司在此基础上已延伸成为现有四大业务。

从用户数据来看，平安好医生仍然保持着高增速。截至2018年底，公司注册用户数达2.65亿，同比增加7,240万，用户体量持续扩大;

期末月活跃用户数(MAU)达5,470万，同比增长85.4%，质量亦显着提升;

同时，期末月付费用户数(MPU)达到236万，同比增长86.2%，全年平均付费用户转化率从 2.7%提升至 3.6%，变现能力在持续提高。

当移动互联网的红利消失殆尽之时，平安好医生流量增长迅猛仍旧较为直观。

资料来源：平安好医生2018年报

4月15日，国内大数据机构易观发布了最新一期App Top 1000榜单。

榜单显示，平安好医生APP流量持续领跑行业，MAU相当于榜单内其他同类APP总和的3倍多。同时，在行业最主要的在线问诊市场，平安好医生的市场占有率超过了70%。

据我了解，易观的统计维度只包含APP的流量，不含有其他平台导入的流量。由此可见，平安好医生自身的用户留存率、活跃度都很高。

平安好医生之所以呈现“一家独大”，“AI + 自有医疗团队”的模式自然功不可没，而对AI的探索更能让平安好医生持续扩大其“护城河”。

三、业绩及估值分析

根据2018年业绩，平安好医生营收同比增长78.7%至33.4亿元，年内亏损则同比减少8.8%至9.1亿元。

从收入板块来看，家庭医生服务作为核心业务板块增势强劲，实现营业收4.11亿元，创历史新高，同比增长69.6%，增幅保持在高位，这主要来自于新产品就医360，以及电子处方服务收入的显著增长。

平安好医生在2018年升级保险合作模式，创造性地发布了按年付费的商业保险会员产品：为保险客户提供涵盖预防、就医到康复的全流程医疗健康会员服务。

在完善保险服务范围，最大化终端用户价值的同时，协助保险公司提高了风险管控水平，并最终提升了保险产品的差异化竞争优势。

数据显示，公司与商业保险合作的会员产品累计贡献收入超过人民币2亿元，服务保险会员超过100万，相较平安集团1.8亿个人用户，会员数目的未来发展空间巨大。

资料来源：平安好医生招股书和2018年报

从营运开支来看，如果抛开上市费用以及股份支付费用，公司2018年的总销售、营销和管理费用占总营收约63%，同比下降了约10个百分点。

资料来源：平安好医生招股书和2018年报

从估值来看，据JP Morgan预测，平安好医生2019年的EV/S(企业价值/销售额)估值不到10倍，而港股市场的惟一对标标的阿里健康逾20倍的水平高于其逾1倍。

不过，两者虽然同样身处大医疗健康赛道上，仍有着诸多本质区别。

资料来源：券商，数据截止5月3日

资料来源：JP Morgan

在平安好医生的一站式医疗健康生态圈中，医生是医疗健康服务质量的保证;是用户和平台之间信任的基础;是病患之间长期关系的抓手。如果运营者不涉足复杂而难搞的病情阶段，用户粘性难以提升。

目前阿里健康收入逾80%来自医药电商，但以医药电商而言，将药品放上货架销售并没有门槛，整个过程与用户只是买卖关系，当中没有提供任何增值。

相比下，平安好医生搭建自有医疗团队，围绕着健康+医疗需求提供全面的一站式服务，搭建了更完整的生态瞄准互联网医疗行业，令收入来源更多元化，同时也不断提高用户粘性以及降低获客成本。

随着用户与医生信任和关系紧密，生态系统内的溢出效应将越来越多，用户消费能扩展至平台上的其他健康板块，令用户平均收入持续提高。

四、未来的盈利亮点 – 家庭医生

在年报发布会上，平安好医生董事长兼CEO王涛曾表示，公司于2019年将持续升级核心业务——家庭医生服务， 用先进的AI技术去进一步提升效率，降低成本。

同时还将重点集中进行线上线下的融合，更加紧密地将线下医院、诊所和药店联合起来，为用户提供全场景、全覆盖、全流程的服务。

参考国际经验，家庭医生服务是国内推动分级诊疗、缓解“看病难”的关键一环。

实际上，家庭医生的意义并不在于单纯看病，轻问诊只处于医疗健康周期的前端;

家庭医生要成为家庭的健康顾问，为他们带来疾病预防和日常健康管理，从而降低家庭和社会的医疗总支出，为医院、医生和社会减负，这才是最大意义。

以新手爸妈为例，他们最大的刚需是有专家持续的贴身指导他如何育儿，而不是从微信公众号上接收五花八门的信息，或者大V网红明星推送的夹带各种广告的文章;

另外，碍于工作原因(特别是远在外地工作的)，无法贴身照顾老年父母几乎是每位成年子女都需面对的难题。

因此，有专家能够为父母提供持续的专业慢病护理和康复便成为成年子女的希望。

但问题是，在中国现今社会，如果没有亲戚作为医生，普通人乃至中产基本是没有机会享受到上述的私人医生服务。

大部分医院的医生追求更快的病人流转量，迎合病人需求从来不是最优先考虑的事情。

面对这些不被满足的刚需，平安好医生给出的解决方案是“AI + 自有医疗团队”。

只有通过AI等技术赋能，医生的生产力才能进一步释放，同时，AI系统可以通过不断的学习，在短时间内掌握大量临床问诊经验，为用户提供家庭医生的服务，以弥补这个缺口。

图片来源：网络，世界家庭医生组织将每年5月19日定为「世界家庭医生日」，以表扬家庭医生在全球医疗体系中的角色及贡献

在未来发展方面，平安好医生还将着重与商业保险公司的合作和会员制的推行，而这将是一个三赢的局面。

一方面，平安好医生能为保险客户提供涵盖预防、就医到康复的全流程医疗健康会员服务，完善保险服务范围，并帮助用户养成长期健康管理的习惯，同时搭建从低频到高频的医疗健康服务闭环。

另一方面，平安好医生能提升保险产品的差异化竞争优势、优化客户服务体验，同时协助保险公司提高风险管控水平。

截至2018年底，平安好医生与商业保险合作的会员产品贡献收入超人民币2亿元，服务保险用户超100万。

实际上，这100万保险用户占平安集团1.5亿保险客户总数不到1%，可以预见，在用户扩张以及盈利探索方面，平安好医生仍有很大的想象空间。

五、结语

不论是2B还是2C，互联网医疗的发展需求都是客观存在的，而平安好医生能在这赛道上快速发展，也离不开国家的支持和开放态度。

2018年，国家出台了多份关于“互联网+医疗健康”文件，从根本上为行业未来发展奠定了坚实基础。

根据预测，中国互联网医疗健康市场规模将由2016年的109亿元进一步增长至2026年的1,978亿元，复合年增长率达到33.6%。

而总医疗健康开支预计由2016年的人民币4.6万亿元增长至于2026年的人民币11.4万亿元，复合年增长率为9.4%。

互联网企业的本质都是相同的，但背后的战略、资源和执行力却决定了不同的高度和成绩。

清晰的目标，带来了更深及更广的战略布局;背后的平安集团，带来了更丰富的资源;而前两者的加乘，亦成为了激发团队执行力的基础。

如今，平安好医生已在国内占据行业龙头地位，而随着进一步积累用户以及平台的健康医疗大数据，也更好地夯实了公司的竞争力和行业门槛。

在AI技术、自有医疗团队、互联网技术的完美融合下，平安好医生作为龙头企业绝对有能力带动整个医疗行业的智能升级，建立起医疗产业新生态。

对于此次恶意事件，投资者千万不要被错误引导，只要细心观察其实不难发现这个黑材料逻辑不通。投资永远不能只单凭一方的片面之词，不然只会错过很多有潜力的优质公司。