美债收益率“倒挂”还会上演? 美国4月CPI将传重磅信号

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周五(5月10日)亚洲时段午盘前后，3个月期美国国债收益率短暂高于10年期美国国债收益率，这一指标异常现象如果持续数周或数月，将被视为经济衰退的一个指标。过去数十年里，美国每次显著的经济衰退前都出现了收益率倒挂，两者成正相关性。但若北京时间周五晚间即将出炉的4月CPI数据达到预期值，将说明目前通胀疲软正像美联储主席鲍威尔所称只是“暂时的”，倒挂再度出现的可能性减弱。

长期债券的收益率通常高于短期债券。今年3月，3个月期国债收益率却攀升至10年期国债收益率之上(收益率曲线反转)，并在10年期国债收益率之上停留了6天。

这导致一些投资者担心美国经济增长是否，因为收益率“倒挂”预示着衰退即将来临。

收益率倒挂“预示”经济衰退吗?

从历史数据看，收益率曲线向上倾斜是常态，倒挂是小几率事件。分析人士常常将收益率倒挂解读为未来(如1年后)实际GDP增长放缓甚或出现衰退的信号。这一观点得到了简单相关性分析以及更严谨的回归分析的确认。从相关性上看，过去数十年里，美国每次显著的经济衰退前都出现了收益率倒挂，两者成正相关性;而除了一两次例外，基本上每次收益率倒挂后都出现了经济增长放缓或衰退。例如，收益率倒挂曾经成功地“预告”了美国1990年的经济衰退、2001年“互联网泡沫”破灭后的经济衰退，以及2008年次贷危机后的经济“大衰退”。

一种解释是名义利率取决于实际利率和预期通胀率，前者与经济增长预期值有关;假设其他因素不变，预期经济增长率越高，储蓄动机越弱，实际利率也就越高。因此，市场能预知这一变化：如果经济增长失去动力，则长期利率便可能低于短期利率，也就是出现收益率倒挂。

另一种解释是如果经济前景较差，这意味着长期借贷需求(投资需求)不振，长期利率因此而走低，收益率倒挂的可能性上升。

美联储也将收益率倒挂作为衰退指标。经济学家和策略师普遍认同的观点是，收益率曲线倒挂只有在保持住的情况下才表明经济衰退。仅仅持续几分钟的反转并不代表任何东西。3月份的收益率倒挂也没有持续足够长的时间，不足以成为一个可靠的衰退指标。

美债收益率倒挂有四个值得注意点

1.数轮量化宽松

经过美联储的数轮量化宽松后，10期美国国债收益率整体处于低位。

2.数轮加息

2015年12月~2018年12月，美联储总共加息9次，有效联邦基金利率一路从0.15%上升至2.4%，以至于引起特朗普对鲍威尔的强烈的不满。其中2018一年之内便加息4次，全年利率升幅高达100个基点。美联储2019年内将不再放鹰，相反，今年后半年会有放鸽可能。甚至直到2021年底也最多加息1次。市场对美联储政策立场的“由鹰转鸽”做出了迅速反应。

3.国际形势施压

在通缩环境中，期限较长的政府债往往表现较好，将收益率倒挂翻转过来并不需要花费太多时间。但与历史平均水平相比，短期和长期债券的收益率差距收窄。

4.通胀疲软是否只是暂时?

近期美元表现强劲，美股又处在高位，加之4月份非农就业报告显示招聘步伐强劲反弹，一系列传达的信号令人鼓舞，说明美联储主席鲍威尔在FOMC会议后新闻发布会上表达的经济暂时疲软的现象确实正在消退;而周四美国公布的PPI数据亦不及预期，近期美国制造业和服务业PMI也不及预期，4月份美国制造业PMI指数降至52.8，创2016年10月份以来新低，4月美国非制造业PMI指数降至55.5，创2017年8月份以来新低。作为CPI的前瞻指标该数据不佳暗示美国通胀疲软的迹象仍在蔓延。

提醒，周五(5月10日)晚间即将发布的美国4月CPI数据将说明美国通胀是否依旧疲软。若公布的CPI(前值：1.9)不及预期值(2.1)，股价将进入高位盘整，依旧会出现收益率倒挂风险需要投资者警惕。

(编辑：朱姝琳)