中金：关注比特币价格上涨对半导体需求的拉动

本文来自微信公众号“中金点睛”，作者黄乐平、杨俊杰。

2019年5月12日，比特币价格时隔8个月重返7000美元。历史上，比特币价格波动较大，2017年12月，币价达到近20000美元的高点；2018年12月，币价低至3100美元，低于典型矿机蚂蚁S9当时的关机币价3900美元。币价的波动直接影响着加密货币相关的半导体产业链的发展。我们认为，若币价持续上涨，将对全球半导体需求有明显拉动作用。 

虚拟货币是全球半导体行业的主要需求之一

目前，比特币、以太币等主要加密资产均采用哈希运算等工作量证明（PoW）的形式进行竞争记账。为了获得更好的性能，比特币、比特币现金、比特币SV主要采用14nm及以下先进制程的ASIC矿机挖矿；而以太币社区认为ASIC挖矿有损公平性，调整了算法以限制ASIC挖矿的性能，因此以太币目挖矿目前以GPU为主。

我们注意到，比特币价格自2018/12的低点以来，涨幅超过120%，同时比特币在网算力也上涨32%。我们认为，随着币价回暖，在网算力将持续升高，拉动相关半导体产业链的需求。

矿机迭代追逐最新制程，矿工回本周期将大幅缩短

矿工一定时间能够获得的收益与矿机成本、电力成本、全网算力、矿机算力、币价等因素有关。为了获得更高的算力，矿机芯片一般采用最先进的半导体制造工艺进行生产，和智能手机芯片、AI芯片一同成为全球最先进半导体工艺的主要用户之一。典型矿机蚂蚁S9（16nm）的算力为13.5TH/s，而最新的蚂蚁S17（7nm）算力高达53TH/s。

此外，币价的上升，以及丰水期的低廉电价，都将缩短矿工的回本周期。以蚂蚁S9为例，假设全网算力保持不变，我们的测算结果显示，当币价为4000美元时，矿工回本周期约为381天，当币价为7000美元时，矿工回本周期约为93天；而最新的蚂蚁S17由于价格较高，当币价为7000美元时，矿工回本周期约为171天。