港交所研究“港版熔断机制” 以免香港沦为“大鳄提款机”

本文来自微信公众号“港股通”，原标题为《港交所研停市机制　证券界：防患于未然》。

市场消息透露，香港交易所(00388)正初步向业界谘询有关“港版熔断机制”(Circuit Breaker)的意见，即在香港出现重大市场危机如恒生指数显著下挫某一个百分比时，香港是否有需要采用有关机制，暂停市场交易，以免香港沦为“大鳄提款机”。

初步谘询　探讨需要性

据了解，港交所是次向业界“摸底”，并不是预期香港会出现市场危机，最主要是防患于未然，探讨香港是否有需要设立有关机制，最终并不一定会推行。不过，港交所若有任何建议方案，必定会正式谘询市场意见。

港交所发言人接受查询时表示，该所已初步接触市场，讨论有关提升香港市场微结构的各项措施，希望令香港市场于全球更具竞争力、成本更低、参与更容易，继而提高整体市场流动性。提升市场微结构措施亦是该所在最新三年战略规划中的重点工作。问及是否包括初步探讨「熔断机制」的可行性，发言人则不作评论。

倘触发　结束所有交易

消息透露，港交所近期正就多项改善市场效率的措施向业界“非正式”谘询意见，包括是否需要如其他主要市场般採用“熔断机制”，即当恒指下跌至低于某个水平时，便暂停整个市场的交易活动，包括现货及期货。

现时港交所只实施适用于个别股份的市调机制(VCM)，即恒指及国指成分股于5分钟之内价格上涨或下跌10%，便要进入5分钟的“冷静期”。据悉，港交所正探讨是否有需要扩大至覆盖整个市场，以防范系统性风险，并给予市场更多冷静时间。

现时亚太区主要市场中，香港及澳洲等均没有“熔断机制”，若其他主要市场在极端波动情况下“停市”，只有香港继续“开市”，很有可能成为“大鳄点心”。

此外，资料显示，美国的“熔断机制”为三级制，当标普500指数较之前一个交易日收市下跌7%及13%，证券市场便暂停15分钟;当下挫20%时，当日交易更要停止。内地于2016年1月亦曾推出“熔断机制”，以沪深300指数为基准，若涨跌幅超过5%及7%，便要暂停交易15分钟或全日停市，但实施短短4日已经取消。

事实上，国际证监会组织(IOSCO)去年3月便提出，金融市场极度波动时有所闻，当中更包括一些异常的波动，建议各交易所应设立管理极端波动的机制。该会又指出，虽然很多交易所已引入有关措施，但措施必须定期评估及加以微调，以反映市场的变化。

证券界：应防患于未然

证券界认为，若香港跟随美国的做法，当主要指数下跌20%当日便要停市，“即係恒指一日要下挫近6,000点，发生呢个情况机会係微乎其微!”所以估计都是设定一个机制以“防患于未然”。“现时并无相关机制，假如制订一个统一机制或设立程序，当恒指下跌几多便要暂停交易几耐等，总比出事时先处理好!”

不过，有业界认为，停市会造成极大的市场干扰，例如券商未能“斩仓”等。由于“熔断机制”对市场影响深远，希望港交所提供更多细节再作讨论。

香港交易所(00388)除就“港版熔断机制”初步谘询业界意见之外，同时探讨将市调机制(俗称冷静期)的适用股份范围扩至其他中型股的可行性，并正研究进一步将收市竞价时段的股份范围扩大。

港交所是于2016年8月推出证券市场“冷静期”，当时只涉及81隻恒生指数及国企指数成分股。衍生市场“冷静期”则于2017年1月推出，当恒指及国指8隻指数期货合约的价格于五分钟内升跌5%，便要进入“冷静期”。不过，港交所资料显示，证券及衍生产品市场的市调机制至今没有触发“冷静期”纪录。

另外，港交所2016年7月重推收市竞价时段(俗称U盘时段)，并在2017年7月推出第二阶段，当时加入约150隻恒生综合小型股指数成分股，令到收市竞价时段股份增至约680隻。

收市竞价时段至今运作良好，消息指港交所拟扩大该时段适用的股份，原则上希望涵盖全部股票。事实上，港交所原本的构思是在第二阶段将涵盖范围扩至所有股票及基金，但后来才决定只加入恒生综合小型股指数成分股。业界担心，若收市竞价时段扩至所有股份，“一啲股权高度集中、成交疏落股仔，惊会斩唔到仓!”

现时开市前时段已运作多年，港交所早前曾指会研究收市竞价某些元素是否亦应用于开市前时段。据了解，现时收市竞价时段的上下限价5%，应不适用于开市前时段，因开市前需要反映之前一晚的市场消息，需要较大的波幅。港交所正初步谘询业界，将有关波幅订在15%的意见。