透过2019年一季度报，还原一个真实的腾讯音乐(TME.US)

2018年12月12日，腾讯音乐(TME.US)成功在美国纳斯达克上市。对于已实现盈利的腾讯音乐，市场似乎对其“青睐有加”。上市后，腾讯音乐最高涨至19.97美元每股，较发行价高出50%。

不过，针对腾讯音乐的争议也此起彼伏，分歧在于“腾讯音乐究竟是披着音乐外衣的直播平台，还是具有直播功能的音乐平台?”虽然看似简单的模式差别，但这其中牵连甚广，涉及到对腾讯音乐估值的判断。

而在5月13日，腾讯音乐公布了其2019年一季度业绩报告，透过该业绩，或许能更深入的了解腾讯音乐。

社交娱乐服务仍有较大成长空间

据智通财经APP了解，2019年一季度，腾讯音乐收入为57.4亿元人民币，同比增长39.4%。其中，在线音乐服务收入为16.05亿元，同比增长27.8%，社交娱乐服务收入为41.31亿元，同比增长44.34%。无论是总收入、还是两大分业务收入，均快速增长。

但值得注意的是，社交娱乐服务在总收入中的比例从2018年一季度的69.53%上升至2019年一季度的72%，社交娱乐服务在变现模式中的重要程度进一步提升。

事实上，腾讯音乐的社交娱乐服务收入主要来源于直播和在线K歌的虚拟礼物收入，以及相关的月度会员收入。而2019年一季度社交娱乐服务收入同比增44.34%便是由支付用户以及每月ARPPU(单用户支付价格)增长所带动。

智通财经APP发现，2019年一季度时，社交娱乐服务的支付用户为1080万，同比增长12.5%，每月ARPPU的支付金额为127.5元，较2018年同期的99.5元增长28.1%。可以说，社交娱乐服务处于量(付费用户)、价(单用户支付价格)齐升的阶段。

但该业务也有瑕疵的地方。2019年一季度时，社交娱乐服务的移动MAU(月活跃用户数)为2.25亿，同比仅微增0.4%。可能的原因有两方面，其一是人口红利的消退，大部分互联网企业进入了流量存量时代;其二，直播行业的饱和以及泛娱乐直播之间的竞争导致月活跃用户几乎停止增长。

腾讯音乐的在线音乐服务的移动MAU是社交娱乐服务的三倍，这是以音乐为纽带的最优质流量资源，可进行生态圈内的流量导入，但社交娱乐MAU却微增。这说明，即使是强相关性的优质流量，导流效果也并不明显。

因此，社交娱乐服务的后续发展是在存量用户中实现付费用户和单用户付费价格的提升。2019年一季度时，该业务的付费用户占比为4.8%，而ARPPU为127.5元，与陌陌近500元的ARPPU、虎牙近250元的ARPPU相比，仍有较大提升空间。

在线音乐服务付费用户快速渗透

与社交娱乐业务相似，在线音乐业务整体表现亮眼。2019年一季度，在线音乐服务收入为16.05亿元，同比增长27.8%，依旧稳健快速增长。

且一季度时，在线音乐业务的移动MAU为6.54亿，同比增长4.6%。虽然该业务的MAU是社交娱乐的3倍，但在人口红利枯竭以及同业竞争加剧的情况下实现4.6%的增长，说明腾讯音乐的龙头地位在吸收长尾用户时确实有明显效果。

同时，在线音乐业务的付费用户为2840万，同比增长27.4%。该业务的付费用户渗透率为4.3%，与社交娱乐业务相差不大，不过，其付费用户增速却是社交娱乐服务的2倍 ，这说明为音乐付费仍是趋势，其渗透率远快于社交娱乐业务。

但在线音乐业务的ARPPU难以提升，增长显疲软。2019年一季度，在线音乐的ARPPU为8.3元，较去年同期下滑1.2%。在线音乐的ARPPU仅有社交娱乐服务ARPPU的6.5%，因此，低ARPPU一直是在线音乐业务的变现痛点，社交娱乐业务占总收入的比例逐渐提升便也不足为奇了。

净利润同比增长17.36%

除此之外，腾讯音乐虽然以社交娱乐业务打破了音乐平台亏损的“魔咒”，但为打造长久的核心竞争力，其当前的盈利能力并不稳健，最为明显的便是毛利率及净利润增速的下滑。

2019年一季度时，腾讯音乐的毛利率为35.4%，低于2018年全年的38.33%，且较2018年一季度下滑超5个百分点。毛利率下滑的主要原因，是公司收入成本的快速增长。2019年一季度时，腾讯音乐的收入成本为37亿元，同比增长52.2%，较同期收入增速高出近12个百分点。

而收入成本的增加，主要由于内容费和收益分享费的提升。内容费主要是音乐版权，为保持公司的核心竞争力，在音乐版权及音乐制作人身上投入更多的资金是必须的，这也是当前音乐平台打造护城河的关键所在。

在收入成本快速增长的情况下，腾讯音乐在2019年一季度实现了9.87亿元人民币的净利润，同比增速17.36%，仍在快速增长。但与2018年相比，有明显下滑。2018年上半年时，腾讯音乐的净利润增速高达350%，2018年全年的增速也有155%，但2019年一季度下滑至17.36%。

不过，腾讯音乐的龙头地位难以撼动，从估值来看，市场也并未把腾讯音乐当做简单的直播平台，其通过自制内容及培养音乐人的方式向行业上游渗透，打造生态闭环，以改变传统音乐的发行及分发方式，从而提高自身在行业中的话语权和核心竞争力。

这让市场对腾讯音乐的未来充满想象，并为其带来一定的估值溢价，但从当前的财务数据来看，这一部分业务的打造和投入还未对腾讯音乐带来更明显的帮助。

但凭借着市场领先地位，腾讯音乐在产业链布局上已稳步向音乐生态系统迈进，有望逐步释放重塑产业链的巨大价值，未来可期。