国信证券：拍拍贷（PPDF.US）高增长持续，净利润接近翻倍

本文转自“萝卜投研”，本文来源国信证券。

摘要

2019年Q1Non-GAAP净利润增长94.6%

2019年第一季度营收人民币14.58亿元，同比增长52.6%，主要由于信贷撮合费的增长以及主要通过信托投资贷款的利息收入的增加。2019年第一季度的非美国通用会计准则下调整后经营利润（不包括税前股权激励费用）为人民币8.07亿元，同比增长94.6%。2019年第一季度净利润人民币7.03亿元，较2018年同期的人民币4.37亿元增长60.7%。

信贷撮合服务费是公司主要收入来源

公司目前有两大收入来源：1、来自在线信贷撮合服务费；2、来自信贷撮合后服务费；拍拍贷的主要收入来自在线信贷撮合服务费即交易费用，2019年Q1贡献收入64%；信贷撮合后服务费贡献收入21%。

收入利润行业排名靠前

按照2018年全年数据排名，公司2018年营收43.5亿元，净利润收入24.7亿元，在美股可统计的同类公司中均排名靠前。2018年公司总贷款成交量达到615亿元，注册用户数量达到8890万人。

注册用户达到9386万人

截至2019年3月31日，拍拍贷的注册用户数量达到9386万，在贷用户数量达1543万，出借用户达689688人，注册用户向贷款用户和出借用户的转化率仍有大幅提升空间，带动业绩增长可能性大。

风险提示

投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

2019~2021年公司收入分别为51.97亿元/62.15亿元/73.52亿元，增速分别为21.2%/19.6%/18.3%，2019~2021年利润分别为29.59亿元/37.24亿元/44.95亿元，增速为19.9%/25.8%/20.7%，对应2019~2021年市盈率分别3.7倍/2.9倍/2.4倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值在8.3~8.5美元，首次覆盖给予“买入”评级。

以下为报告原文：

海外财报点评：高增长持续，净利润接近翻倍

2019 年 Q1Non-GAAP 净利润增长 94.6%
2019 年第一季度营收人民币 14.58 亿元，同比增长 52.6%，主要由于信贷撮 合费的增长以及主要通过信托投资贷款的利息收入的增加。2019 年第一季度 的非美国通用会计准则下调整后经营利润(不包括税前股权激励费用)为人民 币 8.07 亿元，同比增长 94.6%。2019 年第一季度净利润人民币 7.03 亿元， 较2018 年同期的人民币 4.37 亿元增长 60.7%。

信贷撮合服务费是公司主要收入来源

公司目前有两大收入来源:1、来自在线信贷撮合服务费;2、来自信贷撮合后服务费;拍拍贷的主要收入来自在线信贷撮合服务费即交易费用，2019 年 Q1贡献收入 64%;信贷撮合后服务费贡献收入 21%。

收入利润行业排名靠前

按照 2018 年全年数据排名，公司 2018 年营收 43.5 亿元，净利润收入 24.7亿元，在美股可统计的同类公司中均排名靠前。2018 年公司总贷款成交量达 到 615 亿元，注册用户数量达到 8890 万人。

注册用户达到 9386 万人

截至 2019 年 3 月 31 日，拍拍贷的注册用户数量达到 9386 万，在贷用户数量达1543 万，出借用户达 689688 人，注册用户向贷款用户和出借用户的转化 率仍有大幅提升空间，带动业绩增长可能性大。

风险提示

最大风险是政策监管风险，监管政策对来自 P2P 的资金不确定。

投资建议:首次覆盖给予“买入”评级

2019~2021 年公司收入分别为 51.97 亿元/62.15 亿元/73.52 亿元，增速分别 为 21.2%/19.6%/18.3%，2019~2021 年利润分别为 29.59 亿元/37.24 亿元/44.95 亿元，增速为 19.9%/25.8%/20.7%，对应 2019~2021 年市盈率分别 3.7倍/2.9 倍/2.4 倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值在8.3~8.5 美元，首次覆盖给予“买入”评级。

信贷撮合服务费是公司主要收入来源

撮合服务贡献收入最大

公司目前有两大收入来源:1、来自在线信贷撮合服务费;2、来自信贷撮合后 服务费。拍拍贷在线信贷撮合服务费为拍拍贷根据每笔贷款类型、定价和期限 向借款人收取一定比例的交易费用。信贷撮合后服务费为向借款人收取部分交 易费用，用以借贷后期服务，如促进还款和收取贷款。

拍拍贷的主要收入来自在线信贷撮合服务费即交易费用，2018 年贡献收入67.1%;信贷撮合后服务费贡献收入 21.2%;2019 年 Q1 两者分别贡献 64%、21%。

其他收益占有比例较小，包括其他收入，投资人担保金损益变化和利息收入/支 出及贷款坏账损失，2018 年共占比 11.8%，2019 年 Q1 占比 15%。

Q1 业绩快速增长超 60%
2019 年第一季度营收人民币 14.583 亿元，同比增长 52.6%，主要由于信贷撮合费的增长以及主要通过信托投资贷款的利息收入的增加。

2019 年第一季度的非美国通用会计准则下调整后经营利润(不包括税前股权激励费用)为人民币 8.070 亿元，同比增长 94.6%。

2019 年第一季度净利润人民币 7.031 亿元， 较 2018 年同期的人民币 4.376亿元增长了 60.7%。

业绩驱动力强劲

提升注册用户转化率带动业绩增长

拍拍贷拥有大基数、高价值的用户基础，注册用户经过由拍拍贷开发的魔镜风 控体系的严格筛选，此类用户信贷活跃，消费需求较高，有兴趣使用创新消费 金融平台以满足他们不断演变的财务需要。根据公司财报，截至 2019 年 3 月31 日，拍拍贷的注册用户数量达到 9386 万，在贷用户数量达 1543 万，出借 用户达 689688 人，注册用户向贷款用户和出借用户的转化率仍有大幅提升空 间，带动业绩增长可能性大。

小额信贷用户具有一定的共性，集中于 18-39 岁年龄段，月收入在 2000~5000元区间，在中国人民银行无征信记录，难以享受传统金融机构的贷款服务，但 消费需求高，对小额现金贷依赖程度强，复借率高。2019 年一季度复借率 75.3%。

提升单笔借款和人均在贷余额

拍拍贷 2016 第四季度至 2018 第四季度，拍拍贷平均单笔借款金额不断提升，2018 年第四季度达 3423 元，2019 一季度 3387 元。截至 2016 年 9 月末，中 国消费金融公司的平均单笔贷款金额 0.86 万元。于拍拍贷而言，单笔借款有大 幅提升空间，进一步驱动业绩增长。

截至 2019 年 3 月 31 日，拍拍贷发放的在贷余额为 203 亿元，在贷人数为 443.6万人，平均人均在贷余额为 4590.3 元。根据中国人民银行发布的《2017 年中 国普惠金融指标分析报告》，截至 2017 年末，全国人均个人消费贷款余额为22660.57 元，可见拍拍贷提升人均在贷余额潜力大。

信用产品多样增强用户粘性

拍拍贷的多种借款投资标的为出借人提供不同风险、本金投资服务，使出借用 户进行组合投资并优化投资策略，把控风险获得效益。拍拍贷的投资理财产品 以信用类产品为主，目前在售的有新彩虹计划、散标、债券转让。

2018 年 3 月，拍拍贷上线自动投标策略新彩虹业务，提供自动投标服务。采取 浮动收益，1000 元-30000 元起投。除预期年化收益 8.8-9.0%的产品为 30000元起投及预期年化 7.4—7.6%的产品 15000 元起投外，其余均为 1000 元起投。

拍拍贷平台上，散标首次借款金额为 500-30000 元间。按时还款累计信用后， 用户额度会有较大幅度提升。个人借款额度最高可达 20 万元，借款期限最长为24 个月，协议利率由 6%至大于 22%不等。基于大数据模型，魔镜针对每一笔 借款标的进行风险评级，评级区间为 AA 到 F，风险依次上升并向出借者和借款 者展示，并进行风险定价，风险越高，协议利率也越高，来保证收益和风险相 匹配。

拍拍贷也提供债权转让服务。出借人借款给他人之后，在满足一定条件的情况 下，原债权人可将债权转让给第三方，提前获得债权收益。购买债权的第三方 成为新债权人，享受债权剩余期限的收益。针对债权交易，拍拍贷根据初始借 款标的已还期数、转让债权距离债权到期日剩余期数以及是否为 AA 标等标准， 向债权转让人收取 0.5-1%债权转让金额不等的服务费。

多种标的满足了出借用户的组合投资和优化投资策略的需求，增强了用户粘性， 驱动业绩增长收效明显。根据公司财报，截至 2018 年 12 月 31 日，2018 年拍

拍贷累计出借用户达 66.8 万人，获得的信贷撮合费增至 8.4 亿元，贷后服务费 包括 2.5 亿元。

对标

收入利润行业排名靠前

2018 年拍拍营业收入 43.5 亿元，净利润收入 24.7 亿元，在美股可统计的同类 公司中均排名靠前。2018 年公司总贷款成交量达到 615 亿元，注册用户数量达 到 8890 万人。

估值较低

公司所在的行业平均 PE 为 9 倍，公司 4.5 倍，估值显著低于行业均值。

投资建议:首次覆盖给予“买入”评级。

2019~2021 年公司收入分别为 51.97 亿元/62.15 亿元/73.52 亿元，增速分别为21.2%/19.6%/18.3%，2019~2021 年利润分别为 29.59 亿元/37.24 亿元/44.95亿元，增速为 19.9%/25.8%/20.7%，对应 2019~2021 年市盈率分别 3.7 倍/2.9倍/2.4 倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值在 8.3~8.5美元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

最大风险是政策监管风险，监管政策对来自 P2P 的资金不确定