兴业证券：中芯国际(00981)成熟平台迎来复苏 先进制程进展顺利

本文来自“兴业证券”，本文观点不代表智通财经观点。

投资要点

中芯国际(00981) 1Q19业绩：1Q19该公司营业收入为6.69亿美元，YoY-9.5%，QoQ-15.1%，高于指引的上限(6.62亿美元)。1Q19毛利率为18.2%，环比提升1.2pcts，但低于公司指引区间20-22%。2Q19指引：收入指引为7.83-7.96亿美元，QoQ+17-19%;毛利率介于18%~20%;Non-GAAPOPEX2.69~2.73亿美元，由少数股东承担的亏损为0.34~0.36亿美元。

成熟制程将驱动短期增长。该公司预计2Q19的增长将部分由55/65nm制程节点拉动，包括CMOS图像传感器、RF等应用。公司的模拟电源管理、CIS和指纹芯片贡献了一季度收入的约40%，QoQ+6.5%，YoY+14%，是公司目前重要的营收来源。CMOS图像传感器和RF平台也将在IoT市场中积极拓展份额，例如智能产品、可穿戴设备等。

先进制程研发顺利推进。该公司已于1Q19完成了上海先进晶圆厂的建设，设备在陆续进厂。12nm制程技术研发已经完成，进入客户验证阶段，期待年底实现量产。公司在扩展先进制程的产品组合，包括通信、高性能计算、消费电子产品、加密货币等。伴随5G时代的来临，一系列产品将从28nm迁移到14/12nm。低于6千兆赫的5G应用收发器/接收器将是第一波迁移对象，中端智能手机应用处理器等产品也将跟进。

投资建议：兴业证券认为该公司长期投资逻辑不变，看好公司坚定发展先进制程的战略。公司未来有望成为国际市场上仅次于台积电和三星的晶圆代工大厂，背靠国内半导体产业需求，长期价值不减。我们预测公司2019/20/21年每股净资产为1.10/1.13/1.17美元，按2019年1.1倍PB估值，维持公司目标价9.5港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：终端需求低迷、宏观环境不确定性、产品价格竞争。