安信证券：爱奇艺(IQ.US)Q1会员增速亮眼 但广告展望较为疲软

本文来自“安信证券研究”，本文观点不代表智通财经观点。

爱奇艺(IQ.US)Q1收入符合预期，监管与宏观影响Q2展望。公司一季报收入同比增43%至70亿元，符合预期，主要由会员收入驱动。毛亏损率收窄到-4%，部分原因是新剧推迟上线。净亏损环比缩小至1.8亿元，亏损小于市场预期。考虑新剧内容延迟直接影响品牌广告叠加宏观因素，2Q19收入指引为同比增12%-18%至69.1亿-72.9亿元，中点比市场预期低10%。

爱奇艺Q1会员增速亮眼，超过腾讯视频。Q1会员服务收入同比增64.5%至34.5亿元，占收入比进一步上升至49%；会员数量季度净增940万达到9680万，同比增加58%，比腾讯视频的8900万高出780万，主要得益于精品内容与排播优化。一季度较为头部内容主要包括自制的《皓镧传》、《黄金瞳》《偶像练习生2》以及外采的《知否》等。展望Q2，会员业务会受到部分新剧的上线延迟加上季节性的影响，但仍有《破冰行动》、《我是唱作人》等精品自制内容播出；根据公司AI预测，《破冰行动》收视表现会好于《人民的名义》。

爱奇艺多重因素叠加致广告表现疲软。Q1在线广告收入同比持平为21亿元，环比下滑4%主要是季节因素，同比持平主要是宏观因素和视频内容推迟双重原因。鉴于我们看到除电商外的在线广告行业普遍受宏观影响，我们对广告业务持谨慎态度，预期Q2广告收入将同比下滑。另外，新剧内容延迟也会直接影响到品牌广告的投放；公司去年下半年清理低质的信息流广告和广告主，加上Q1全行业信息流广告供大于求压低了CPM价格，我们预期公司Q2的信息流广告收入将继续环比下滑。

爱奇艺Q1内容成本低预期，部分系监管原因；2H此影响或消除。Q1内容成本同比增加38%至53亿，占收比76%低于我们预期，我们认为改善原因很大程度上得益于新剧上线推迟，所以无法确认收入和成本，我们预期该趋势将在Q2持续。而到下半年，我们认为公司可通过优化排播的方式减少审批流程改变而带来的监管影响，随着更多新剧上线，内容成本可能比我们原来预期的更为后置。我们预期全年内容成本占收比接近80%，vs 2018年的84%。

投资建议及盈利预测：维持增持-B。安信证券认为爱奇艺盈利能力将逐年改善；自制内容战略的成本改善效应将于长期体现。但短期我们注意到宏观对在线广告行业的影响较大，叠加网剧审批流程的改变或在1-2个季度内影响会员及广告的展望。目标价25.2美元(原29.5美元)，基于4x P/S(原4.5x)，及2019年EPADS 6.30美元(原6.56美元)。我们预计公司2019/20年收入增速为24%/21%，GAAP净亏损为92亿/71亿元。

风险提示：1)会员增长遇到瓶颈；2)内容成本增长过快；3)经营杠杆效应不及预期。