国信证券：瑞声科技(02018)增速触底 期待SLS和步进马达 升至“买入”评级

本文来自“国信证券”，作者王学恒、何立中。

财报点评：

Q1 收入 37.5 亿元，降幅收窄，增速好于市场预期

2019 年 Q1 收入 37.5 亿元，同比下降 19.1%，好于市场预期，增速较去年四季度有所回暖（2018Q4 同比下降 32.2%），2019Q1毛利率 30.1%。 

期待声学业务逐步改善 入门级 SLS 产品已顺利渗透至所有主流安卓旗舰机型，完成新一代 SLS 技术 研发，收入 18.8 亿元; 毛利率 32.9%。2019Q2 开始入门级 SLS 将进一步渗 透至安卓中端机型，持续提升市场占有率。将于 2019 年下半年推出升级版 SLS 解决方案以应用在新发布的安卓旗舰机上，出货量大幅增加。 

光学业务增长 72%光学收入增长 72%至人民币 1.5 亿元，渗透至全部主流安卓智能手机客户，由 于低出货量机型导致公司产能利用率、效率及良率偏低，以致光学板块毛利率 整体表现较弱。第二季度安卓新发布机型陆续增多，预计出货量有望进一步提 高，预计第二季度月平均出货量有望超过 3000 万。 

电磁传动及精密结构件有更多期待基于步进电机模组的弹出式摄像头有望成为全面屏主流方案，全年出货量有望突破 1 亿，横向振动线性马达已在高端旗舰机采用，2020 年开启高增长。

股价已反应利空，上调至“买入”评级预计公司 2019~2021 年收入分别为 189.1 亿元/209.8 亿元/241.8 亿元，增速 分别为 4.3%/10.9%/15.2%，2019~2021 净利润分别为 33.37 亿元/36.32 亿元 /39.56亿元，增速分别为-12.1%/8.8%/8.9%；对应 2019~2021市盈率分别 13.7 倍/12.6 倍/11.5 倍。

公司在声学、步进马达、MEMS 领域实力不可忽视，公司 依旧是手机零部件创新的引领者。目前股价已充分反应手机产业链和大客户收 入增速放缓的利空，处于底部，我们给予公司 2019 年合理 PE 估值区间 19.5~20 倍，对应股价 62~63 港元，上调至“买入”评级。 

风险提示 智能手机创新进展缓慢，竞争对手低价抢市场。

正文：

2019 年 Q1 业务稳步推进，业绩好于预期 Q1 收入 37.5 亿元，增速好于市场预期

2019 年 Q1 收入 37.5 亿元，同比下降 19.1%，好于市场预期，增速较去年四 季度有所回暖（2018Q4 同比下降 32.2%），2019Q1 毛利率 30.1%。

四大业务稳步推进

声学的入门级超线性结构（SLS）产品在主流安卓旗舰机型中的渗透率达 100%； 光学产品覆盖了所有主流安卓客户，出货量较去年同期大幅提升 115.2%，收入 同比增长 71.7%；步进电机模组方案率先获得主要安卓客户认可，2019 年下半 年将有望成为新的业务增长点。 

公司已完成下一代 SLS 产品的开发，推出了面向新一代移动电话和基站的高性 能 5G 毫米波前端解决方案。基于微机电系统的 OIS（光学防抖）专利技术， 有望在未来替代传统光学防抖及自动对焦技术。

上调至“买入”评级

预计公司 2019~2021 年收入分别为 189.1 亿元/209.8 亿元/241.8 亿元，增速分 别为 4.3%/10.9%/15.2%，2019~2021 净利润分别为 33.37 亿元/36.32 亿元 /39.56 亿元，增速分别为-12.1%/8.8%/8.9%；对应 2019~2021 市盈率分别 13.7 倍/12.6 倍/11.5 倍。

公司在声学、步进马达、MEMS 领域实力不可忽视，公司 依旧是手机零部件创新的引领者。 目前股价已充分反应手机产业链和大客户收入增速放缓的利空，处于底部，我 们给予公司 2019 年合理 PE 估值区间 19.5~20 倍，对应股价 62~63 港元，上调至“买入”评级。