5月FOMC议息会议纪要点评：美联储继续强调通胀走弱是“暂时的”

本文来自微信公众号“中金宏观”。

北京时间5月23日凌晨2点，美联储公布了5月FOMC议息会议纪要。纪要显示，此前Powell认为核心通胀走弱是“暂时性的”这一观点，在联储内部获得多数支持。纪要公布后，美元小幅走强。

多数官员认为核心通胀走弱是“暂时性的”

此前在5月议息会议上美联储主席Powell表示，核心通胀近期走弱，是暂时性因素起作用(some transitory factors may be at work)，并提到金融服务费用和服装。其预计基准情形下，在劳动力市场强劲、经济继续增长背景下，通胀将向2%重新靠拢，近期走弱只是“暂时的”。这一表态令市场降息预期失望。此次会议纪要显示，这一观点在美联储内部受多数官员支持。不过也有部分官员担忧通胀继续低于预期。

纪要也再次彰显，近期通胀走弱使得对后期通胀前景判断成为焦点，乃至美联储内部也产生一定分歧。衍生的争议是，2019年是否需要“预防性降息”(insurance cut)，就像上世纪90年代格林斯潘做过的那样。弱通胀叠加近期贸易摩擦加剧，当前市场对2019年降息预期依然高达70%左右。

下行风险降低，但这一评估已经过时

纪要显示对风险的评估与此前5月政策声明以及Powell新闻发布会基调一致，即认为下行风险有所降低。不过我们也知道，就在5月1日FOMC议息会议决议公布后不久，5月5日美国总统特朗普发布推特宣布将对中国2000亿产品关税从10%上调至25%，中美贸易摩擦重新加剧，全球增长不确定性显著增加。因而，这一风险评估已经过时，美联储将在6月会议根据近期贸易摩擦进展更新。

可能将长期国债转换成短期国债，但尚不急于做出决定。

纪要显示，美联储内部正在对如何调整资产久期、以及可能影响进行模拟演练。结果显示，如果将长期国债转换成短期国债，可能导致期限溢价(term premiums)上升，相应需要的联邦基金利率水平会更低。很多(many)与会者认为缩短久期将为未来经济下行时重新扩张久期提供空间，但一些与会者也担忧这会导致更低的利率。一些与会者也担忧金融稳定风险，因为较低的短期利率，可能会诱导市场发行更多短期债券。一些(several)与会者表示，中性的(不调整久期)资产负债表，也能为未来放松货币政策提供较大空间。总而言之，美联储内部就是否进行久期调整，将长期国债转换成短期国债，尚存在较大分歧。但其内部也同意无需急于做出决定。Powell此前表示可能在今年底重新讨论这一话题。

准备好再度下调IOER

纪要也显示，如果有效联邦基金利率(EFFR)继续向目标利率区间(当前为2.25~2.5%)上限靠拢，美联储准备将超额存款准备金利率再度下调5bps。当前IOER为2.35%，离当前的目标利率区间下限(2.25%)还有10bps，也即还可再进行2次5bps的下调。鉴于IOER下调空间已经有限，我们预计美联储不就就会推出用于控制联邦基金利率上限的工具，例如隔夜回购工具。