财年营收首次突破500亿美元，转型中的联想（00992）为何值得拥有？

四年来，联想集团（00992）一直在智能化转型的路上，在投资者眼里，这四年联想的转型可以说很成功，已经走出了发展瓶颈，并焕发了成长活力。

5月23日，联想公布了2019财年（截止到3月31日）全年业绩，显示各项业绩指标均表现亮眼，其中收入及毛利均创历史新高，收入510亿美元，同比增长13%，毛利73.71亿美元，同比增长18%，而税前利润8.56亿美元，同比增长达459%，实现股东净利润5.97亿美元。

以下为联想各项业绩指标情况：

图片来源：联想集团2019财年年报

不过受到大市持续走弱的影响，联想靓丽的业绩指标并没有引起股价产生多大的反应，财报发布当天，该公司股价微跌1.89%。目前该公司的PE值为15倍，PB值为2倍，PS为0.18倍，对比行业（富途牛牛电脑器材行业PE为14倍），该公司目前的估值处在均值中枢，估值较低。

但估值低并不是投资的唯一理由，联想值不值得投资，还得需要一番细致的研究。

重回双位数增长轨道

我们从历史的维度去研究联想集团的发展历程。

2009年之前，联想业务结构单一，主要卖个人电脑产品的，2009年11月回购了联想移动，开始有了移动业务收入，自此，联想凭借这两大业务共同发力，缔造了该公司2010-2015财年业绩的辉煌，收入及盈利（毛利和净利）基本实现了双位数增长水平.

2010年联想的全球个人电脑市场份额就已经达到10.2%，在全球商用笔记本个人电脑市场份额第二，2012年，该公司实行PC+战略，将移动业务整合为互联和数字家庭（MIDH）业务，PC及智能手机持续实现强劲增长。2013年该公司介入企业级服务后，业务多元化策略成效显著。

2010-2015财年，联想收入复合增长率23%，净利润复合增长率45%，净资产复合增长率20.5%。

不过2016财年开始，受全球电脑行业的影响，核心的PC业务开始有所衰退，PC端收入下滑了11%，但新业务企业级服务发展迅速，该年实现收入45.53亿美元，实现73%的高增长率。2017财年，该公司开始做一些业务整合，将高增长的企业级服务整合为数据中心集团（DCG），开启智能化转型路线。

2018财年，经过业务重组后的联想开始实现收入正向增长，PC端业务及DCG业务增长复苏，移动业务聚焦市场，盈利条件得到显著改善。2018年5月，该公司将手机和PC业务合并，成立智能设备业务集团（IDG），2019财年，PC端及DCG业务恢复双位数增长水平，而移动业务下半财年实现了正向盈利。

以下为该公司最近两年业务的增长及占比情况（IDG业务包括PSCD和移动业务）：

2019财年可以说是联想具有历史性的一年，首先是业绩上重回双位数增长水平，其次在具体业务上，也实现了历史性的突破。

靓丽的业务成长指标

在PC端，全球个人电脑销量持续萎靡，2019财年Q4，销量下滑2.6%，而联想实现销量逆势增长，为8.9%，且在四个季度均实现高于行业的增长水平，市场份额夺回老大的位置，为18.6%，较第二名高出0.6个百分点。2019财年，该公司个人电脑全球市场份额为23.4%，且在前五大个人电脑厂商中增速最快。

联想PC端能够实现较同行更高的增长水平，基于品牌效应以及品牌组合策略，该公司打造升级产品，满足不同消费群体需求，2019财年Q4，800美元以上高端商用笔记本实现同比增长达33.8%。

在市场战略上，联想的PSCD业务收入分布重要在中国、亚太、北美以及欧洲-中东-非洲地区，2019财年收入占比分别为28%、22%、19%以及27%，但利润主要还是来自中国，以税后利润来说，上述地区市场贡献分别为43%、19%、19%及18%。

而在移动业务端，该公司采取市场聚焦策略，聚焦拉丁美洲及北美作为核心市场，大大节省了不必要的开支，2019财年下半年实现了正向盈利，全年亏损缩窄至1.39亿美元。

而在中国市场，联想手机自去年5月以来一路赶超，研发逐步恢复元气，市场排名也重新回到中国市场前十，逐渐赢得了用户的喜爱和口碑。2018年6月5日，正式宣布联想手机重新出发，推出多款手机，覆盖了高通骁龙6系、7系和8系平台产品，不断提升产品力。

2019财年，该公司的移动业务在拉丁美洲市场份额提升至17.6%，较2017财年提高6.2个百分点，在北美市场和中国销量实现逆势增长，其中北美市场增长47.5%，比行业高出59.2个百分点，中国市场增长达177.5%，比行业高出185.8个百分点。

而DCG业务，2019财年实现收入增长37.1%，所有大区营业额同比双位数增长，超大规模数据中心营业额年比年增长达240%，软件定义基础架构营业额年比年增长96%。DCG业务是联想高速成长的业务，目前该业务收入占比为12%，收入贡献逐年提升。

数据上，2018年11月，在TOP500组织发布全球超级计算机排行榜公布，全球500台最强的超级计算机中联想交付了140台，位列供应商全球第一。同时，全球Top500超算中，联想进入了17个国家的市场，是数量最多的商业公司。全球Top500超算中，超过PFLOPs算力，也就是一千万亿级别的超算中，联想交付了130台，同样是商业公司份额第一。

联想PC业务打造不同产品组合，满足不同地区市场需求，移动业务聚焦目标市场，DCG业务凭借技术过硬优势不断吞食地区市场获得更大的市场份额以及更高的成长水平。总的来说，该公司各项业务发展稳健，成长预期明朗。

而按照联想新财年的目标指引，2020财年，将保持营业额的双位数增长，其中智能设备4倍的增长，软件定义基础框架及行业智能解决方案收入翻番，软件及服务业务同比增长达两倍。

业务盈利大为改善

上文主要分析联想的历史以及业务的成长，但从盈利角度看，该公司也给了投资者一份满意的转型成绩单。

2019财年，该公司实现股东净利润5.97亿美元，而去年则是亏损1.89亿美元，从单个报表净利润上看，很难看出该公司业务盈利水平，因此智通财经APP将该公司近三年的各项盈利及费用指标制成表格。

2019财年，该公司毛利率14.4%，同比增加0.6个百分点，由于该公司核心费用销售及分销费用率降低，使期间费用率降低0.54个百分点至10.16%。持续性利润率避免了净利润操作的可能性，从这指标来看，2019财年有了很大的改善，为1.8%，而去年则为0.3%。

从整体盈利状况看，联想的毛利率、费用率及持续经营利润率都得到了改善，因为联想的收入规模超过3000多亿元，一个点的改善相当于30多亿元，因此从具体数据来说，改善空间是非常可观的。但从具体业务而言，盈利状况如何呢？

智通财经APP将该公司三大业务近两个财年的利润情况制成表格：

就目前来说，盈利业务仍是PSCD业务，2019财年，该业务税前利润率5.2%，利润率（业务税后利润/总收入）3.9%，同比均有提高，而移动业务和DCG业务亏损幅度同比缩小，使得持续性业务利润率3.2%，同比增加2.2个百分点，盈利状况有较大改善。

由于盈利状况大为改善，2019财年，该公司实现经营现金流净额14.73亿美元，而2018财年为-7.56亿美元，实现期末现金26.63亿美元，同比增长44.1%。

联想的两个亏损项目，移动业务和DCG业务有望实现扭亏为盈，其中移动业务在2019财年下半年已经实现盈利，从目前聚焦市场区域来看，成长迅速，盈利条件改善情况下在2020财年大概率实现盈利。而该公司DCG的业务亏损幅度以降低至3.8%，2020财年也有望实现盈利。

是否值得入手？

通过上文分析，无论从成长还是盈利上看，联想都可以说是一家好公司。从成长上看，该公司PSCD业务及DCG业务进入双位数增长轨道，而移动业务由于聚焦市场战略，未来也有望实现正向增长，从盈利上看，PSCD盈利持续改善，移动业务和DCG业务亏损缩窄，具有较强的盈利预期。

而且，联想派息稳定，往年股息回报率达到4%以上，这个在同行中算较高的，2019财年，该公司股息率4%，而同行中，苹果仅为1%，惠普为3%，戴尔目前是亏损的，近三个财年，该公司实现股息回报率17%。从综合回报率来看（股息率+持有资本证券收益），持有一个财年为期，累计实现投资回报率75.5%。

股价是公司业绩的反映，2017财年及2018财年，该公司业绩增长不显著，很多投资者观望延迟投资，但2019财年，联想价值得到发现，待发布2019财年业绩重回辉煌时期增长水平时，股价已经反应出来了。但问题是，股价反映了业绩，联想是否还值得投资呢？

如前文所言，就目前的估值，该公司PE为15倍，处于行业估值中枢，估值较低，但从持续性业务盈利角度看，这估值水平明显不能反应该公司的盈利情况，2019财年，该公司持续性业务税前盈利就实现了16.12亿美元，对应PE仅为5.56倍，比行业低60%。

因为该公司移动业务及DCG业务具有较强的盈利预期，不考虑这两项亏损情况，2019财年以PSCD业务盈利算，对应PE仅为4.5倍，远远低于行业水平。

综上看来，联想集团是否值得入手，短期来说受大市影响可能会有波动，但从价值投资角度看，该公司估值低，且从业务的成长及盈利上看，该公司都可以算是一个很好的价值投资标的。