光大证券：敏实集团（00425）轻量化积极布局，产品延伸前景可期

本文来自微信公众号“光大证券研究”，作者倪昱婧、邵将。

报告摘要

轻量化内外饰件领军汽车零配件厂商之一

敏实集团（00425）成立于1992年，主要设计制造与销售的产品包括汽车装饰条/装饰件/车身结构件（2018收入占比分别约31.1%/30.1%/17.8%）。我们判断，公司有望以技术研发/成本控制等为基础、结合汽车轻量化/智能化/电动化的发展趋势、通过技术升级/新技术的应用，驱动现有产品新订单、以及创新型（横向拓品类）产品新订单增长。

国内外零配件厂商产品差异化，公司具有较强市场竞争力

1）国内自主零配件厂商数目庞大，但生产工艺/产品技术研发等依然相对薄弱；

2）考虑到国内外零配件厂商聚焦产品领域的差异、以及前期投产/爬坡等因素，预计已拥有规模效应且生产工艺/产品技术研发领先的国内一级零配件厂商具有明显市场优势；

3）作为全球布局的国内一级零配件厂商，公司尤其在轻量化领域具有较强产品竞争力（工艺与良率）/技术研发储备、以及成本控制/规模效应，预计长期发展前景可期。

轻量化积极布局，产品延伸前景可期

我们预计公司有望受益于全球布局（欧洲市场的稳健增长）、以及日系/德系车型的稳健表现，其核心业绩增长点或仍来自于铝产品的积极布局，1）老产品（铝饰条/铝行李架）稳健增长、以及新产品（2H19E铝电池盒/2H20E铝门框）延伸前景可期，2）长期看好新老产品订单释放、产品结构优化（毛利率较高的铝产品占比提升）、海外工厂（尤其墨西哥/泰国工厂）爬坡、以及平台化/规模化/自动化等成本压缩驱动的收入与毛利率提振前景。

首次覆盖给予“增持”评级

我们预计2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币19.8亿元/23.8亿元/28.3亿元（对应2019E/2020E/2021E PE分别约11.9x/9.9x/8.3x）。我们认为，当前估值尚未充分反应铝产品订单释放/产品结构优化/海外工厂爬坡等驱动的业绩改善前景；我们首次覆盖给予目标价HK$25.88（对应2019E/2020E/2021E PE约15.1x/12.5x/10.6x），首次给予“增持”评级。

风险提示：汇率风险；贸易风险；上游原材料价格波动风险；行业承压/主机厂压价风险；订单增速放缓；新工厂投放初期毛利率爬坡不及预期；新业务推进不及预期；政策风险；市场风险。