中信证券：抵税新规将较大幅度提升险企ROE

本文来源微信公众号“非银观点”，作者中信证券分析师童成墩，原标题为《保险行业：抵税新规将带来ROE较大幅度提升》。

核心观点

抵税新规带来ROE较大幅度提升。从股价看，预计对寿险股产生一次性利好;对产险股产生可持续利好。中国平安（02318）仍是中长期的首选，同时积极关注新华保险（01336）、中国太保（02601）的业务结构优化带来盈利周期拐点。中国财险（02328）是未来半年具有防御属性、盈利能力改善、估值有望提升的品种，建议重点关注。

从盈利影响看，费用抵税新规将显著提升ROE，具有较大幅度的正面影响。财政部5月28日发文：“保险手续费及佣金不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%(含本数)的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除;超过部分，允许结转以后年度扣除，自2019年1月1日起执行。保险企业2018年度汇算清缴按照本规定执行。” 变化体现在：寿险公司原来抵税上限是10%，新规提高了8个点;产险原来上限为15%，新规提高了3个点。而且超支部分，允许以后年度结转，2018年也可以按新规执行。根据2018年数据测算，中国平安、新华保险、中国太保、中国太平、中国财险归母净利润可分别增加10.1%、22.5%、23.8%、20.2%、18.8%，具有较大幅度的正面影响。

从股价角度看，预计对寿险股产生一次性利好;对产险股产生可持续利好。

对于寿险公司，由于长久期属性，在做保单有效业务价值和新业务价值评估时已经做了长期合理的税负假设，并不受该税收政策调整影响。新规带来盈利能力的改善，将体现为未来每年调整后净资产的提高(比抵税新规前)，进而对内含价值有轻微正面影响。因此，在内含价值估值体系下，预计该因素对股价是一次性利好因素，并非持续性利好因素。

对于产险公司，由于估值体系建立在PB和ROE模型基础上，随着新规带动未来长期ROE的明显提高，可以带来估值水平向上明显提升。

从政策角度看，保险行业大公司正迎来最为友好的监管环境。保险行业经过及早的秩序整顿和激进公司的出局，目前行业已处于最佳的竞争格局。在银保监合并以来，监管层强有力推动了一系列新规，包括不再新批4.0%预定利率保单、清理虚假人力、修订重疾表、偿二代二期工程、车险手续费“报行合一”等，均有利于大公司，有利于保险姓保，有利于股东、客户、员工的长期共赢。

风险因素：代理人脱落压力、保单销售低于预期、股市下跌。

投资策略：估值具有吸引力，维持保险行业“强于大市”评级。目前保险行业A、H平均P/EV分别为0.95倍、0.65倍，估值具有提升空间，维持保险行业“强于大市”评级。寿险公司之间继续分化，结构调整步调不一致，选择有望较早从调整中恢复增长、保持高品质业务结构的公司。中国平安仍是中长期的首选，同时积极关注新华保险、中国太保的业务结构优化带来盈利周期拐点。中国财险是未来半年具有防御属性、盈利能力改善、估值有望提升的品种，建议重点关注。

（编辑：刘瑞）