新股研报 | 香港新安老舍需求强烈 嘉涛(香港)控股(02189)盈利能力高于行业平均

本文来源“中泰国际”，作者中泰国际分析师余浩梁。

公司简介

嘉涛(香港)控股(02189)是香港历史悠久的安老院舍运营商，为长者提供各式各样的安老服务。公司合共运营8间护理安老院，共1,129个安老院舍宿位，横跨香港四个地区，以“FaiTo辉涛”、“Kato嘉涛”、“荃威安老院”、“荃湾中心”及“康城松山府邸”品牌运营。根据行业报告，2017年公司是香港第三大私营安老院舍运营商及参与改善买位计划的德大私营安老院舍运营商(以社会福利署所购买的改善买位计划宿位数目计，占市场份额7.3%)。公司有4间护理安老院分类为甲一级、另外三间护理安老院分类为甲二级。

中泰观点

香港老年人口不断增长，新安老舍需求强烈：根据Ipsos资料，预计老年人口在2022年将会达到152.4万人，复合增长率约为4.8%，同期香港老年抚养比例也将由2018年的23.8%升至29.2%。根据劳工及福利局的资料，香港政府对新安老舍宿位至2026年的供应目标为4.62万个，然而预计2026/2027财政年度即使所有新宿位发展计划都能落成，行业仍将缺少约七千个左右宿位。此外，香港政府目标未来5年内提供五千个甲一级改善买位计划宿位，根据2018年施政报告，成立新安老院舍的需求未来数年尤为强烈。

经营业绩方面：截止3月31日2016至2018年度，嘉涛(香港)控股实现营业收入分别为1.42亿港元、1.50亿港元、及1.56亿港元，其中主要收益来自社会福利署根据改善买位计划支付的基本费用，占比约42%。而营业收入有少量增加由于提供安老院服务及销售安老院香港货品的所得收益增加所致，期间每名住客就安老院相关货品平均支出从2016年2.1万港元增至2018年的2.3万港元;股东净利率方面分别为21.66%、22.29%、及23.36%，2017年上升主要每月平均入住率从2016年的89.4%增至2017年的92.9%所致，2018年上升由于辉涛老人中心与嘉涛耆乐苑合并，而嘉涛耆乐苑改善买位计划下的分类由甲二级升级至甲一级使得提供相关服务所得收益增加进而带动净利率增长。

估值方面：按全球公开发售后的10亿股本计算，公司市值为6-6.4亿港元，相比港股同行较高。公司市盈率约为16.5-17.6倍，低于行业平均;市净率约为3.53-3.56倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为86.2%和40.9%，高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其62分，评级为“中性”。

风险提示：(1)市场竞争风险(2)收益大部分依赖社会福利署(3)安老事件或事故负面报道风险。