Beyond Meat(BYND.US)财报解读：人造肉热度不减，增长继续

本文来自富途牛牛。

美东时间6月6日盘后，Beyond Meat(BYND.US)公布上市以来首份财报。身为人造肉第一股，上市创下自2008年金融危机以来最佳IPO首日表现，Beyond Meat一直非常火爆，此次财报也是备受投资者关注。这次财报表现如何？公司能否实现持续增长？什么时候才能实现盈利？我们先来看看此次财报。

一、财报亮眼，盘前大涨

1、亏损扩大但营收翻倍

从数据上来看，此次财报还是非常亮眼的，营收上超市场预期：净营收4020万美元，同比上涨215%，高于分析师预期的3890万美元，也高于公司此前预计的3800-4000万美元；从趋势上看，公司的营收具有明显的季节性，一季度较其他季度营收会相对放缓。

毛利率上，跟前些年的负毛利率不同，本季度毛利率为26.8%，较2018年毛利率20%有所增长，相信随着生产的逐步规模化，公司的毛利将进一步提高。不过，公司仍暂未实现盈利，但是问题有所改善，虽然说同比亏损还在扩大，相比较营收的翻倍增长，生产在有效率地提高。财报表示，一季度每股亏损0.95美元，经调整后每股亏损0.14美元。而2018年，该公司营收为8790万美元，每股净亏损4.75美元。

同时，公司还发布了2019年业绩指导，预计2019财年净营收将高于2.10亿美元，同比增长140%，而分析师预期2.05亿美元；调整后的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）实现盈亏平衡。

受财报影响，Beyond Meat盘后股价波动较大，一度跌2.5%，随后转涨超7%，最高涨超25%，突破120美元整数关口，直逼125美元，较发行价25美元涨近400%。截至发稿，盘前股价继续高涨25%。

从基本的数据上看，此次公司还算表现不错。营收继续保持高速增长，随着公司生产的规模化，毛利有望进一步提高。从业绩指引上看，公司对2019年业绩十分有信心，除了表示要实现140%的增长外，还要基本达到调整后EBITDA盈亏平衡。

2、研发支出继续增加，未来发展趋势明显

目前人造肉的壁垒还是在研发上，要想用大豆或者豌豆做出一块吃起来跟真肉一样口感一样味道的并不是那么简单，本季度公司的研发费用继续增加，同比增长180%。从招股书上可以发现，目前公司的在研项目除了风味与质地要更接近真肉外，还有蛋白质跟饱和脂肪等营养新材料。研发成果上，公司在美国拥有1项已发布的专利，8项待批专利申请，还有13项待批国际专利申请。

从目前业务模式可以看出，虽然公司以研发为主，但本质上还是一家食品公司。产品线主要有两部分，一类是新鲜的产品，包括明星产品Beyond Burger以及Beyond Sausage；另一类是冷冻产品，包括Beyond Beef Crumbles以及Beyond Chicken Strips。在生产完成后，通过分销的方式，将产品售出，主要流向零售点及餐厅和餐饮服务，极少部分供给国际。

从分部收入来看，公司最受欢迎的产品还是新鲜产品，本季度新鲜产品营收继续保持高速增长，同比增长304.4%，而冷冻产品营收仍然在下滑，本季度同比下降5%；不过这也许跟公司的策略有关，现阶段主要发力王牌产品。从营收占比来看，新鲜产品的占比也在不断提升。

从销售渠道上看，目前公司的主要销售渠道还是零售与餐饮渠道，几乎是各占一半。此前公司主要走的是零售路线，跟各大零售商合作，包括Ahold，Kroger，和Whole Foods Market等，现在的趋势是逐步走餐饮路线，跟更多的餐饮店合作，目前公司的合作伙伴有A&W、Bareburger，BurgerFi，根据此前公布的数据，公司在2018年前就已经跟北美超过12000家餐厅达成了合作协议。

从基本的财报数据可以看到未来公司的发展趋势：继续加大研发力度，发力王牌明星产品，跟更多的餐厅及餐饮服务商达成合作。可以说，如果未来公司能与更多的餐厅及餐饮服务商达成合作，甚至是更多的连锁餐饮品牌，未来前景可期。

不过，在整个人造肉市场上，不只有一家Beyond Meat。

二、虽然占据人造肉的好赛道，但是行业玩家众多，竞争激烈

1、潜力很大的行业

看似是Beyond Meat的上市带火了「人造肉」概念，但其实整个人造肉行业早已经有所发展，虽然目前行业仍处于起步阶段，根据MarketsandMarkets的研究，预计未来五年，肉类替代品的市场规模都将保持6.8%左右的增速增长。不过也分析指出，人造肉市场「来势汹汹」，巴克莱银行此前甚至表示，未来10年，随着新兴企业在价值1.4万亿美元的肉类市场占据10%的份额，「人造肉」的市场规模可能会攀升至1400亿美元。

人造肉盛行的原因离不开近年来健康、环保及动物保护等意识的觉醒。可以说，整个人造肉行业站在了道德的制高点，相比人造肉，普通肉类存在健康、环保以及在动物保护方面存在道德问题。Beyond Meat的官网就表示，普通肉类会增加16%的癌症以及 21%的心脏病的患病风险，同时在动物豢养过程中多产生超过 50%的温室气体，并对地球资源产生巨大的消耗。此外，人类对肉类的需求每年造成了 660亿的动物死亡。

更有一些报道表示，为了不让工厂中的动物生病，饲养员通常会给它们不断喂食低剂量的抗生素。抗生素的滥用带来细菌耐药性的增加，最终具有更强的耐药性的细菌会通过肉进入人体，这对公共卫生来说也是一个巨大的威胁。

除此之外，动物福利也是现在人们关注的一个问题。人造肉的支持者，《动物养殖的终结》一书的作者 Jacy Reese 称，研究发现有 47％ 的美国人支持关闭屠宰场。这个比重超过了美国人中素食主义者的比重，说明很多吃肉的人也并不希望动物被屠杀。这部分想吃肉又不想接受心理压力的人为整个人造肉行业创造了机会。

整个市场发展潜力很大，但是也存在的一个问题：激烈的竞争。

2、竞争不小的行业

从目前发展路线来看，人造肉主要有两种形式，一是基于植物蛋白、氨基酸和脂肪，通过人工方式合成肉类相似物，也就是「植物肉」；另一种是从活体动物身上提取少量干细胞，随后在实验室中培养其成长为肌肉组织的人造 「培育肉」，也称为清洁肉。

看似整个人造肉行业空间规模巨大，不过这也是一个「拥挤」的行业。无论是植物肉还是培育肉，市场上都聚集了众多玩家。植物肉公司除了Beyond Meat以外，还有Boca Foods, Field Roast Grain Meat Co., Gardein, Impossible Foods, Lightlife, Morningstar Farms，Tofurky等等，清洁肉公司的玩家也不少，除了一些不熟悉的面孔外，还包括老牌的食品行业巨头如Cargill，JBS, Tyson，跟Hormel。

因此，在这个市场，Beyond Meat除了要面对一些具有垄断地位的食品巨头挑战外，公司也要跟Impossible Foods等具有竞争力和创新能力的初创公司进行竞争。而且Beyond Meat的招股说明书也提到，这些老的食品巨头公司在财力与其他资源上比较丰富，运营效率更高、运营成本也会更低，是非常强势的竞争对手。

就在上个星期，雀巢宣布要在全美上市人造肉汉堡。而之前食品巨头泰森也明确表示，公司正在进行一项新业务——人造肉，期望能在2019年夏天投入市场测试。而跟Beyond Meat一样的初创公司中，Impossible Food也是备受关注的公司，前不久为汉堡王提供的肉饼催生了汉堡王新产品「Impossible Whoper」，上市之初就大受欢迎，CNBC的报道显示，推出「impossible whooper」后，汉堡王四月的客流量增加18%。

根据公开资料，整个人造肉市场中，占据最大市场份额的是家乐氏集团旗下的MorningStar Farms，占比高达17%；卡夫亨氏旗下的KHC Boca，占比达4%；而2018年，Beyond Meat的市场份额为2%，目前的市场份额在5%左右。

既然行业的竞争如此激烈，Beyond Meat目前处在什么位置？能否在激烈竞争下保持高增长吗？

三、增长潜力可期，但不能忽视关键风险

1、营收高增长的关键在餐饮渠道的建设

从目前的行业格局来看，Beyond Meat还处在第一发展梯队，有一定的先发优势。但是目前的情况是要抓紧机会把渠道铺下去，跟老牌的食品公司不同，初创公司的销售渠道都在建设中，所以，趁着大佬还没正式入局之前把渠道铺好，当产品进一步被消费者认可，未来就算大佬入局，也能在行业里站稳脚跟。当下人造肉行业的竞争源于各家公司渠道上的竞争，谁占据了更多零售商、更多的餐饮企业，谁就拥有更多的市场空间。

根据公开资料，目前Beyond Meat拥有有3万个分销商，不过仍然稍稍落后老大Impossible Food。分渠道看，此前公司的渠道是以零售为主，经过最近两年的发展，餐饮渠道的比重稍微提上来了，本季度的财报显示，目前公司的渠道是基本零售与餐饮各占一半。

不过，餐饮渠道才是决定Beyond Meat以后能否获得高增长的关键因素。从销售的价格来看，根据公司招股书公布的营收及销量数据，粗略测算下，走餐饮渠道的价格比走零售要高一点。目前Beyond Meat已经进入了TGI Fridays、Del Taco 和 White Castle 等连锁餐厅，能否继续拿下更多的连锁餐厅关乎Beyond Meat能否在激烈的竞争中保持高增长。

而越来越多的连锁餐厅都在接受人造肉，也给Beyond Meat带来了机会。肯德基的负责人Kevin Hochman在接收CNN采访时表示，「我们并不认为植物鸡肉会是一种大趋势，但我们会认真考虑这个问题，与提供肉类替代蛋白质的大型供应商会面，了解这个市场及行业未来走向。」而早在2017年，麦当劳就上线了素肉汉堡 McVegan，不过只有芬兰、瑞典还有美国芝加哥总部的店里测试，算是一次尝试。

杰富瑞分析师Kevin Grundy也表示，更多的餐厅合作关系是Beyond Meat潜在的增长动力。他认为，虽然目前麦当劳还未决定是否在美国的菜单中引入人造肉饼，但是麦当劳将与Beyond Meat合作开发无肉产品。同时他表示，「我们相信麦当劳有很大可能会推出人造肉产品，因为汉堡王已经在销售素肉汉堡‘The Impossible Whopper’了。如果Beyond Meat未来能向麦当劳供应人造肉馅饼，该公司的股价还会迎来增长。」而此前，摩根大通在看好Beyond Meat的报告中指出，Beyond Meat的董事会成员之一的Don Thompson持有5%的股权，而此人之前为麦当劳的CEO，跟麦当劳能达成合作也是极有可能的。

由此可见，随着与越来越多的餐饮店达成合作，Beyond Meat的增长也会越来越稳定。根据摩根大通的测算，目前Beyond Meat发力了北美地区大约17000的餐饮店，随着业务的开展，最终会渗透86000家餐饮店。

但是目前的风险是，公司的生产线能否支撑起其业务的迅速扩张。

2、生产的不稳定性是最大的风险

公司的营收高增长关于在于在激烈的竞争环境中与更多的餐饮商合作，不过，从招股文件上我们也看到了公司目前的风险。

首先是，公司没有长期供应商。目前的供应商都是短期供应商，而且只有一家蛋白质供应商，占2018年前九个月净收入的79%。如果上游供应链出现一点点的问题势必会影响生产节奏。没有长期合作的供应商意味着公司面临着供应链不稳定的问题。此前Beyond Meat就经历过蛋白质供应商的断货问题，导致交货延迟。同时，一旦出现恶劣天气环境、自然灾害等不可控因素下，公司将面临着豌豆、大豆价格高企、甚至是短缺的情况。

其次，公司也没有与任何一家合作制造商签订书面合同。公司的收入中有很大一部分产品是与其他公司合作共同生产的，包括CLW Foods LLC和FLP Food LLC，但是目前公司没有与这些公司签订书面合同。招股说明书中也有提到，由于没有签订书面合同，任何一家合作生产商都可能随时终止合作关系。而且公司目前没有制造工厂，旗下两家工厂为租赁的，其中一家工厂租约将于今年6月到期，另一家工厂将于2022年初到期，有可能延长两年。

可以说公司的整个生产链条都十分的脆弱，结果就是，公司的议价能力也不强。从财务数据上看，公司的应收账款增速远远高于营收增速，本季度应收账款增速同比增加260%，虽然对比2017年的307%，以及2018年的253%来看，总体趋势在放缓，但仍然高过营收营收增速。从这个方面来看，公司的生产端还有很大的改进空间。

总结

总的来说，Beyond Meat的上市带火了人造肉行业，而且从目前市场情绪来看，热度不减，毕竟整个市场上只有一家人造肉标的公司。更有一些市场人士认为，其炒作刚刚起步，或成为下一个「工业大麻」。

与此同时，看空股数也在增加，根据此前的消息，Beyond Meat流通股票中有约44%被做空，截至5月底，做空融券率已达68%。金融分析公司S3 Partners的数据显示，这已经成为了美国前20大被做空的公司之一。从市场情绪上看，也许过于迅猛的股价涨势是空头集合的原因之一。

Beyond Meat上市股市走势

不过，更深层次来看，整个人造肉行业的激烈竞争及Beyond Meat在行业中的位置与目前股价的不匹配才是做空的原因，一旦更大的竞争对手入场，如Impossible Food的上市，Beyond Meat的光环肯定会被卸下，与此同时，生产端的不稳定性也是Beyond Meat的问题之一。

从此次财报来看，北美市场的消费者对人造肉的需求还处在上升期，而Beyond Meat占据先发优势，在巨头们入场前，还能抓紧时间继续扩展业务，有更多与餐饮企业合作的消息传出，也许能进一步催升股价。但是目前的市场情绪还是太热，以至于很多投资者看不到Beyond Meat真实的价值面，需要提醒的是，此前的大麻股Tilray, Inc.(TLRY.US)不也是炒作风口一过，股价最终会回归真实价值了吗？