中信证券：比亚迪(01211)电池海外配套加速，中性化战略预期提升

本文来源微信公众号“中信证券研究”，作者分析师宋韶灵、陈俊斌。

虽然公司短期盈利和汽车销量受行业补贴退坡负面影响，但消费刺激政策落地有望提升公司新能源汽车景气;中长期看，公司具备“爆款新能源汽车”能力，有望享受新能源汽车增长红利。此外，电池业务配套外资车企落地，供应链开放加速拓展，中性化战略预期提升。继续重点推荐公司，维持(A+H股)“买入”评级。

6月7日，丰田在东京宣布未来将采购比亚迪动力电池。6月6日，公司发布5月汽车销量快报，汽车销售3.39万辆(-10.2%)，其中新能源汽车2.19万辆(+53.8%)，燃油车1.20万辆(-48.9%)。对此，我们点评如下：

电池业务海外拓展丰田，全球竞争力得到验证。

在6月7日召开的电动技术发布会上，丰田明确表示将与中国电池制造商比亚迪、宁德时代开展电池供应及开发合作，预计将优先供应国内车型。

1)对于丰田来讲，其规划到2030年电动化车辆销量达到550万辆以上，与比亚迪、宁德时代的电池供应合作，有望保障加速其电动化战略。

2)对于比亚迪来讲，电池业务进入全球第一梯队主机厂，海外迈出具备里程碑意义的步伐。

当前中国动力电池行业头部企业比亚迪和宁德时代的全球竞争力逐步形成，未来有望受益于全球新能源汽车企业动力电池配套逐渐向多点供应扩展的机遇。

新能源汽车月销2.2万辆，略低于预期。

5月公司汽车销售3.39万辆(-10.2%)1-5月累计销售汽车18.93万辆(+1.3%)，其中，新能源汽车销量2.19万辆(+53.8%)，1-5月累计销售11.9万辆，整体略低于预期。分类别看，新能源乘用车2.09万辆(+56.4%)，其中纯电1.53万辆、插混0.56万辆，插混销量同比-31%，环比-15%。5月新能源商用车销售954辆，含新能源客车196辆。此外，燃油车行业景气度依然较低，5月仅销售1.20万辆，同比-48.9%。

新能源汽车销售短期承压，预计全年增速仍维持较高水平。

公司新能源汽车5月销量不及预期，但全年看增速预计仍维持较高水平：

1)政策面看，6月6日《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案(2019-2020)》公布，重点支持新能源汽车，原北京市对新能源汽车限购将被放开，当前超过42万人排队预计释放20万辆以上需求，公司在北京市场份额约30%左右，有望直接受益。

2)当前网约车场景新能源用车需求大，预计全年贡献销售超10万辆，例如公司e5车型竞争力强，1-5月累计销售约2.2万辆。

3)2019年车型周期继续上行，新上市e1已经放量，宋pro 燃油/DM/EV、宋MAX EV、S2也正陆续上市。4)中长期布局智能化，后续有望发布音乐型、游戏型汽车，增强汽车“衣食住行”娱乐属性，维持产品长期竞争力。

供应链价值通过开放显现，股东增持彰显信心。

除电池业务海外配套丰田外，前期公司已与长安汽车签署动力电池合资协议，电池业务有望在2022年之前实现独立上市;三电与电动平台方面，公司BNA平台、e平台、DM3技术均有望外供其他整车厂;公司IGBT产品自给率高，也正加速外供;智能化方面，比亚迪近期与华为签订战略合作协议，强强联合共同推动汽车创新发展和数字化转型。公司业务结构由垂直整合的转向战略开放，供应链价值空间逐步释放。近期，控股股东王传福以均价48.60元/股增持100万股(占总股本0.04%)，增持后累计持有公司总股本18.97%，彰显了对公司长期发展信心。

风险因素：

公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议：

维持2019/20/21年EPS预测1.16/1.53/1.85元，当前A股价格49.37元，对应2019/20/21年43/32/27倍PE;H股价格47.75港元，对应2019/20/21年36/28/23倍PE。虽然公司短期盈利和汽车销量受行业补贴退坡负面影响，但消费刺激政策落地有望提升公司新能源汽车景气;中长期看，公司具备“爆款新能源汽车”能力，有望享受新能源汽车增长红利。此外，电池业务配套外资车企落地，供应链开放加速拓展，中性化战略预期提升。继续重点推荐，维持(A+H股)“买入”评级。