澳优(01717)附属注资益生菌研发公司，细分市场谋求突破

本文来自微信公众号“国金食品饮料寇星”，原标题为《【国金食饮】澳优点评：益生菌再下一城，黄金十年发展规划稳步推进》

事件简述

澳优(01717)于6月6日发布公告称，公司通过旗下全资附属公司澳优投资与Genlac Biotech International Corporation(简称“GLAC”)签订可换股债券认购协议，有条件同意认购GLAC 3000万美元(约2.34亿港元)的可换股债券。如果这部分可换股债券全部用于转换股份，则可转换每股1.0美元的股份3000万股，届时澳优将拥有GLAC注资完成后26.1%的股份。

经营分析

细分市场谋求突破，澳优投资丰华生技，益生菌再下一城。GLAC是一家为进行提呈要约及建议私有化成立的特定目的投资机构， 6月6日，澳优第二大股东晟德大药厂及其他权益人与GLAC签订注资协议，拟向GLAC的股本注入8500万美元。根据晟德大药厂公告的私有化建议，预计此次GLAC筹集的资金将主要用于私有化丰华生物科技股份有限公司(台湾企业，主要从事益生菌及发酵相关应用产品的研究及开发、制造及销售)，若私有化及认购事宜完成后，澳优将通过GLAC间接拥有丰华生技26.1%的股份。

益生菌补充剂行业仍处蓝海，未来发展潜力巨大。近些年，具有改善胃肠道、增强免疫力等功效的益生菌产品，逐渐成为人们追求饮食健康的“新宠”。据欧睿数据显示，在全球益生菌产业蓬勃发展大背景下，中国的益生菌市场发展速度也极快，平均每年增速约15%，预计2022年将增长到896亿元。作为营养保健品的一大细分品类，益生菌补充剂发展潜力巨大。

黄金十年规划稳步推进，益生菌布局稳扎稳打，有望与澳优自身形成良好协同优势。丰华生技已形成了良好的研发、菌粉生产、成品生产基础，澳优可借助其强大的研究和开发能力，打好益生菌基础，有助于细分品类深入布局;另一方面，澳优在中国大陆以及全球的研发、市场能力，也可以更好地为丰华生技的发展赋能，而此次携手相互产生的协同效应，也将促进两家公司的业绩增长，为股东、合作伙伴创造更大价值。

盈利预测

预计公司19-21年收入分别为73.9亿元/100.1亿元/128.0亿元，同比增长37.1%/35.5%/27.9%，归母净利润分别为8.5亿元/11.3亿元/15.1亿元，同比增长33.5%/33.7%/32.9%。EPS分别为0.53元/0.71元/0.94元，对应PE为25X/18X/14X，维持“买入”评级。

风险提示

需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题

报告正文

细分市场谋求突破，澳优投资丰华生技，益生菌再下一城

澳优拟通过旗下全资附属公司澳优乳业投资有限公司有条件认购GLAC 3000万美元(约2.34亿港元)的可转债，若全部用于转换股份，届时澳优将拥有GLAC注资完成后26.1%的股份。GLAC是一家为进行提呈要约及建议私有化成立的特定目的投资机构，于开曼群岛注册成立，主要从事投资控股。同一天(6月6日)，澳优第二大股东晟德大药厂及其他权益人(晟德大药厂及其一致行动人持有澳优股份比例为23.78%)与GLAC签订注资协议，晟德大药厂及其他权益人同意向GLAC的股本注入8500万美元。注资完成后，GLAC将由晟德大药厂、其他拥有人及现有股东分别拥有49.5%、50.5%及不足0.1%的权益。若澳优将所购可转债全部转股之后，GLAC将由晟德大药厂、其他拥有人、现有股东以及澳优分别拥有持股比例36.6%、37.3%、不足0.1%以及26.1%。

根据晟德大药厂于2019年6月6日公告的私有化建议，预计此次GLAC筹集的资金将主要用于私有化丰华生物科技股份有限公司(股票代码：6553.TW，简称“丰华生技”)，其中预期私有化资金总额约新台币32.5亿元(约为8.125亿港元)。若私有化及认购事宜完成后，GLAC将取得丰华生技100%控制性股权，而澳优也将间接拥有丰华生技26.1%的股份，并将其纳为自身的联营公司。

丰华生技于2008年在台湾成立，主要从事益生菌及发酵相关应用产品的研究及开发、制造及销售，制造微胶囊包埋功能性益生菌粉、膨胀剂、应用产品(例如发酵浓缩液)及其他产品，是亚洲功能性益生菌研究、生产与应用的领导者。其产品广泛应用于医药、保健食品、食品、农畜及其他范畴，产品已销售至中国大陆、中国台湾及其他多个市场。截至公告日期，丰华生技由晟德大药厂拥有40.2%权益。据澳优公告披露信息，2018年度，丰华生技的营业收入为新台币9.89亿元，同比增长24.07%;税后净利润为新台币1.44亿元，较2017年同比增长约49.62%;其净资产在2018年度为新台币13.54亿元。若按照私有化资金总额32.5亿新台币来计算，本次私有化PE为22.6倍，PB为2.4倍;与之前汤臣倍健收购LSG的33倍PB相比，澳优以相对便宜的价格投资丰华生技。截至目前，丰华生技共取得澳洲TGA(Therapeutic Goods Administration)澳大利亚药品管理局三项益生菌辅助药品注册认证，包含肠道保健、胃部保养以及过敏舒缓，且后续将继续有新产品取证。

除此之外，2019年6月6日，澳优投资、丰华生技与Aunulife Pty Ltd(澳洲益生菌销售企业，为丰华生技全资拥有)签订购股契约，澳优拟有条件收购Aunulife Pty Ltd全部股权，收购价格为80万澳元(约440万港元)，于收购事项完成后以现金交付。Aunulife Pty Ltd是一家澳洲成立的公司，于2018年6月19日注册成立，主要从事益生菌产品的开发、分销及销售，以澳洲一个益生菌健康补充品大品牌进行。据澳优公告披露数据，截至2018年12月31日，Aunulife Pty Ltd拥有净资产35.77万澳元，若以收购价格80万澳元来计算，收购PB为2.24倍。

益生菌补充剂行业仍处蓝海，未来发展潜力巨大

近些年，具有改善胃肠道、增强免疫力等功效的益生菌产品，逐渐成为人们追求饮食健康的“新宠”。益生菌有维持肠道平衡、增强身体免疫力、改善排便等作用，据《2018 国人肠道健康白皮书》显示，目前 85%的中国人存在肠道问题，随着人们对肠胃健康的重视程度逐渐提高，益生菌需求逐步兴起，行业扩张趋势明显。据欧睿数据显示，2017年全球益生菌产品市场规模已经达到360亿美元，每年增速约15%~20%;在全球益生菌产业蓬勃发展大背景下，中国的益生菌市场发展速度也极快，平均每年增速约15%，预计2022年将增长到896亿元。据BCC Research数据，益生菌产品主要可分为益生菌食品、益生菌膳食补充剂和益生菌原料三大类，分别占比85.9%、8.6%、5.5%，其中益生菌膳食补充剂占比仍较小。据欧睿数据，2017年我国益生菌补充剂规模约为 35 亿元，同比增长19%，属于保健食品细分品类中增长较快的种类。作为营养保健品的一大细分品类，目前益生菌补充剂市场体量较小，未来发展潜力巨大。

益生菌布局稳扎稳打，黄金十年规划稳步推进

借力丰华生技益生菌优势，有望与澳优自身形成良好协同效应。益生菌属于营养保健食品，同时也是正快速发展的领域之一，而亚洲缺乏在益生菌研发、菌粉生产中具有国际一流竞争能力的企业。丰华生技已形成了良好的研发、菌粉生产、成品生产基础，成立至今已建立千株以上的菌种库，拥有专业益生菌菌种中心以及菌种管理系统，知识产权保护到位。一方面，澳优可借助丰华生技在益生菌及发酵相关应用产品的强大研究和开发能力，打好基础，推出符合公司战略发展的益生菌产品，进一步丰富公司营养品业务产品组合，有助于澳优在细分品类深入布局;另一方面，澳优在中国大陆以及全球的研发、市场能力，也可以更好地为丰华生技的发展赋能，两者将在产品研发、渠道分销等方面形成良好的协同互补效应。而此次携手相互产生的协同效应，也将促进两家公司的业绩增长，为股东、合作伙伴创造更大价值。

细分市场精耕细作，十年规划稳步推进。长期以来，澳优一方面充分利用国际一流资源做好牛奶粉的研发、生产与销售，更一直发力在具有发展前景的细分市场中谋求突破。从羊奶粉到有机奶粉再到营养品，澳优不断在深耕细作，以实现自身的稳健发展。根据公司2015年制定的“黄金十年”发展规划，澳优将稳步推进全球化步伐，不断完善自身产品组合。在“黄金十年”第二阶段产品组合中，益生菌将是澳优重要的发展方向之一，有望助力公司实现“全球婴幼儿配方奶粉及高端营养品领先企业”这一中期目标。

盈利预测

预计公司19-21年收入分别为73.9亿元/100.1亿元/128.0亿元，同比增长37.1%/35.5%/27.9%，归母净利润分别为8.5亿元/11.3亿元/15.1亿元，同比增长33.5%/33.7%/32.9%。EPS分别为0.53元/0.71元/0.94元，对应PE为25X/18X/14X，维持“买入”评级。