国泰君安：2020年，白宫易主的概率有多大？

本文来源微信公众号“国泰君安证券研究”。

2020年的美国大选已经进入倒计时。

据新加坡《联合早报》5月21日报道，接近白宫的消息人士向媒体透露，特朗普计划于6月中旬正式开启竞选连任活动。

他的连任竞选口号是“Keep America Great（让美国继续伟大）”。

与第一次竞选时的口号“Make America Great Again”遥相呼应的同时，似乎也对现在的中美关系有所指向——他不仅仅是想Keep America Great，更是想Keep America the Greatest。

然而，对华的持续强硬，真的有助于特朗普连任美国总统吗？

国泰君安宏观团队在回顾了2016年的总统大选中特朗普如何逆风翻盘，而2018年的中期选举又是怎么丢掉众议院后，结合对民调数据与何种因素相关性最高的实证研究，得出了与市场主流判断不同的结论——若中美贸易问题持续对美国出口造成影响，特朗普连任或将成为小概率事件。

01 2016，铁锈翻红

2016年大选中，共和党在中部地区、民主党在东西海岸的优势地位没有发生变化，但是五大湖周边，即铁锈带选区从蓝色“翻红”，倒向共和党。这是支持特朗普（共和党）赢得大选的关键变数。

特朗普争取了铁锈带地区中的民主党铁票仓宾夕法尼亚州（20票）、密歇根州（16票）、威斯康星（10票）和摇摆州俄亥俄州（18票）、印第安纳（11票）、爱荷华（6票），并最终赢得了大选。

数据来源：美国国会，国泰君安证券研究

铁锈带地区向共和党倒戈的背后，是美国社会断裂的现状。全球化促进生产要素在全球充分流动，资本本身拥有快速的流动性，在寻找廉价的劳动要素的驱动下，美国的资本与无法自由流动的本国的劳动力产生了脱离，导致了蓝领和部分中产阶层对于社会现状出现了极大不满。

而特朗普总统宣称的“反全球化”、复兴美国制造业等口号，切入了这部分人群对于执政者的诉求，是其赢得“铁锈带”选票的关键所在。

上任以来，特朗普极力推动与加、墨、韩、日、欧等世界主要经济体修改贸易协定，谈判诉求落于低附加值的制造业及农业，包括提高钢铁、金属制品的进口关税，扩大美国农业出口的范围。

整体来看，贸易谈判的诉求关注重点集中于低附加值的制造业及农业，主要受益人群为美国蓝领阶级，是特朗普兑现执政承诺的体现。

02 2018，付出代价

2018年的中期选举中，共和党失去了众议院（延伸阅读：民主党夺回众议院之后）。这其中的核心原因，是四个州倒向民主党，其中三个州位于铁锈带地区，均是对中国出口受影响较大的地区，其中出口下降最大的爱荷华州反应最大。

对华强硬，让特朗普开始付出代价。

中期选举作为美国执政党的“中期考试成绩单”。根据历史经验，执政党若失去议会多数席位，主要原因在于总统无法实现竞选承诺，部分选民把失望情绪发泄到竞选中，将希望转向在野党。

特朗普在美国的支持率本身便是两极分化，上台之后虽然稳住了美国经济，大幅降低了失业率，但是相关的言论、发动的贸易问题、包括对于部分群体的歧视，仍然使得其失去了一部分选民的支持。

数据来源：美国国会，国泰君安证券研究

在众议院中期选举中，四个倒向民主党的州中，三个州位于铁锈带地区。根据USCBC发布的2018年出口报告，7个铁锈州中，中国均占据其TOP 6出口国家，主要出口产品为航空产品、塑料制品、油料种子、摩托车配件等。

2018年，铁锈区州对华出口普遍受到了影响，除宾夕法尼亚州外，其他6个州对中国货物出口量同比均出现下滑。其中，爱荷华州向中国出口最大的产品为油料种子，在2018年受贸易影响较大，对中国出口货物总额同比减少52%。

因此，在2018年中期选举中，爱荷华州从2016年支持共和党转向了支持民主党。

非铁锈区州的翻蓝则主要是得益于老年人及少数族裔的支持。亚利桑那州作为共和党的铁票区，本次翻蓝受到了特朗普移民政策的影响。亚利桑那州与墨西哥接壤，拥有大量的移民人口后裔，因此受到了特朗普移民政策的影响在中期选举中“翻蓝”，改投民主党。

此外，由于特朗普在涉及女性、少数族裔等方面一些歧视性的言论及反对堕胎、移民等问题上举措，直接将这部分选民推向了共和党的对立面。

03 2020，胜负难定

2019年4月25日，美国前副总统乔·拜登宣布将竞选下届美国总统，并宣称2020年的总统大选是关乎“赢得国家灵魂的争斗”。

根据环球网报道，截止2019年5月14日，已有22名民主党人宣布将参加2020年总统选举，包括参议员伊丽莎白·沃伦（女）、卡玛拉·哈里斯（女）和伯尼·桑德斯。

目前前副总统乔·拜登被认为是特朗普最大竞争者，其对中美贸易问题持反对意见。拜登是奥巴马时期的美国副总统，曾参加过多次美国总统竞选。

根据环球网报道，拜登被认为是民主党温和自由派人士，曾投票赞成发动伊拉克战争，但后来一直呼吁及早制订从伊撤军时间表。

拜登对于中美贸易问题持反对意见，并多次在公开场合发表反对中国威胁论的言论。

而在共和党方面，美国马萨诸塞州前州长威尔德正式宣布将角逐2020年总统大选，成为目前党内唯一挑战特朗普的候选人。

在特朗普初期参与选举时，共和党内部仍然存在了不少反对的声音；但是后期为了维护整个党派的利益，共和党内对于特朗普的反对逐渐销声匿迹。特朗普在自己的执政两年内，不断扩大在党派内的话语权，当年反对特朗普的共和党内人士逐渐失权，势力式微：鲍勃·科克，田纳西州联邦参议员，与特朗普公开交恶，2017年9月宣布退休；

杰夫·弗莱克，亚利桑那州联邦参议员，2017年10月宣布退休，并在参议院的演讲中对总统特朗普进行抨击；

保罗·瑞恩，众议院议长，2018年4月宣布不会竞选连任，2016年曾宣布不为特朗普竞选，2018年因是否废除《出生公民权》二者互相表示不满；

约翰·麦凯恩，共和党参议员，2018年去世，葬礼拒绝邀请特朗普；

杰夫·塞申斯，共和党的司法部长，2018年中期选举次日后称“应总统特朗普的要求”而辞职。在通俄门事件中，以避嫌为由，将调查领导权交给了司法部副部长罗森斯坦（政治观点偏向民主党）。

04 对华强硬有利于特朗普的票仓吗？

虽然目前民调结果越来越失真，但是仍然代表了一部分选民的意见。我们参考主流民调机构Five Thirty Eight的结果可以看出，目前2018年、2019年特朗普（截止2019年5月29日）的民调支持率整体高于2017年，在2019年5月份到达了近期支持率的较高水平，但5月之后支持率一路下跌。

那么，民调支持率究竟与什么因素最紧密相关呢？

经过实证分析，我们认为民调主要受到了美国经济的影响，与失业率的曲线拟合效果更好。从下图来看，除了总统刚刚上任的前期，之后失业率曲线与特朗普的支持率出现了较为相似的走势。

2018年，受到大规模减税法案及金融去监管等的政策刺激，美国经济温和复苏，失业率持续下降，零售和食品服务销售总额的同比增速也在2018年持续走高。因此，2018年整体来看，特朗普民调高于2017年，经济温和复苏也是其发动了中美贸易问题的底气。

数据来源：民调公司FiveThirtyEight，WIND，国泰君安证券研究

备注：FiveThirtyEight由ABC新闻公司所有

然而，随着减税对经济的提升效果减弱，以及贸易问题的影响不断扩大，美国经济的扩张动能逐渐降低。

美国5月制造业PMI为50.6接近荣枯线，低于预期；服务业PMI为50.9，低于预期53.6，创2016年2月份以来新低。由于衰退信号不断出现，5月29日3月期与10年期美债收益率持续出现大幅倒挂；叠加特朗普决定对墨西哥征收关税，美国经济边际动能下降。

更严重的是，贸易问题让美国对中国出口确实受到了影响，其中中部地区及铁锈区受影响最大。2018年，中国是美国四个州的最大商品出口市场，也是44个州占据前五名之内的市场。

根据USCBC发布的2018年出口报告显示，2018年，中西部和平原州大量大豆和其他农产品出口影响特别严重。从区域的分布来看，主要是中部地区及铁锈区地区（共和党票仓）对中国出口量出现了大幅下降（红色区域），而东部海岸发达地区（民主党票仓）对中国出口量反而出现了上升（绿色区域）。

数据来源：USCBC，国泰君安证券研究

如果我们做出贸易战对中期选举的影响延续至总统大选的假设（即三个铁锈州倒戈向民主党），即使保守地假设俄亥俄州（摇摆州）、印第安纳州（摇摆州）、威斯康星州（2000-2014年民主党铁票仓）仍然投向共和党，特朗普也会因为失去爱荷华州（6票）、密歇根州（16票）和宾夕法尼亚州（20票）共计42票，使得总票数从2016年的306-232转为264-274。这将大幅降低特朗普连任的概率。

05 关键时点在明年3月

从明年的大选日程来看，2020年3月份是各州进行初选的关键时刻点，也是民主党党派内候选人进行竞争的关键时刻。

由于三月份是竞选高峰期，也将是竞选口号、为大选造势的第一个高峰期。我们认为这一时间点之前，特朗普务必要处理好对外的贸易问题，为选民展现成果，否则其将成为民主党口诛笔伐的重点对象。

留给特朗普的时间不多了。（编辑：刘瑞）