中信证券：舜宇光学（02382）5月出货量同比持续增加，维持“增持”评级

本文来自微信公众号“CITICS电子研究”，作者：中信电子徐涛团队。

核心观点

舜宇光学科技(02382)公布2019年5月出货量数据，其中单月手机镜头出货10669.8万件，同比+38.7%;车载镜头出货391.8万件，同比+29.3%;手机摄像模组出货3,969.9万件，同比+16.6%;其他光电产品出货283.9万件，同比+297.6%。5月数据同比仍亮眼，但公司模组业务短期承压。

手机镜头5月出货量同比增长38.7%，出货结构有望持续改善

公司手机镜头5月出货10669.8万件，同比+38.7%，环比-5.8%;2019年1-5月共出货45261.6万件，同比+43.9%，主要源于镜头业务在安卓端市占率的持续提升。展望2019年，韩国客户出货预期相应走高，委外订单或将扩大。随着多摄的持续渗透以及公司在大光圈镜头/大广角镜头上的领先优势，我们仍看好手机镜头未来发展。

车载镜头5月出货量同比+29.3%，持续聚焦高端

公司车载镜头5月出货391.8万件，同比+29.3%，环比+3.9%;2019年1-5月共出货1,830.6万件，同比+22.8%，主要源于车载摄像领域的快速成长和公司市占率的提升。当前公司聚焦高端车载领域，拥有多家高端客户，积极布局环视、前视车载模组，未来随着ADAS进一步渗透以及公司产线的扩张，车载镜头出货量有望持续提升。

手机模组5月出货量同比+16.6%，但模组业务不确定性增加

公司5月CCM出货3969.9万件，同比+16.6%，环比+2.1%;2019年1-5月共出货17192.7万件，同比+20.4%，主要源于公司市场份额上升。此外，其他光电产品本月出货283.9万件，同比+297.6%，环比-34.7%，主要系结构光及ToF等3D模组产品出货量增加。毛利率方面，公司积极布局中高端模组，产线改造逐渐落地，潜望式模组良率持续提升，有望优化公司的产品结构，推动毛利率的改善。

风险因素

三摄/3DSensing渗透缓慢;ADAS发展缓慢;模组毛利率下行，大客户销量短期承压。

盈利预测、估值及评级

公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，模组订单及毛利率虽阶段性承压，但多摄/3D/车载等长期的成长逻辑仍在。我们维持2019/2020/2021年EPS预测3.01/3.63/4.38元(对应3.46/4.21/5.13港元)，考虑公司龙头地位及行业可持续，给予2019年25倍PE，对应目标价86.50港元，维持“增持”评级。