中金2019下半年大宗商品全系展望：原油市场重回过剩 继续看多黄金

本文来自“中金公司研究部”，原文标题为《中金公司重磅报告 | 2019下半年大宗商品全系展望》，本文观点不代表智通财经观点。

上半年大宗商品市场的不确定因素此起彼伏，石油、有色金属以及黄金价格也随之大起大落。而黑色金属、动力煤价格则因供应干扰而持续上涨。展望下半年，中金预计大宗商品需求周期可能向下，但供应尚在上升周期，过剩重新显现。在基准情形下，未来六个月内的大宗商品价格排序如下：贵金属>农产品>有色金属>黑色金属>能源。

能源：供应增产遭遇需求逆风，下半年重回过剩

石油市场重回过剩。全球需求增长不尽如人意，基准情形下，全球需求可能增长80万桶/天。同时，美国、巴西、北海等非OPEC供应集中释放，年内将形成150万桶/天以上的供应增量，石油供需平衡从当前短缺转向过剩，边际成本锚定在55美元/桶。我们预计OPEC+可能维持减产协议，下半年油价均价60美元/桶，全年均价62美元/桶。

动力煤优质产能投产，仍有下行空间。伴随经济活动趋缓，火电耗煤持平，化工耗煤受油气价格高企提振，整体需求增速放缓。对秦皇岛5500卡动力煤，预计下半年均价在550元/吨，其中三季度安检可能带来40元/吨溢价，但年内新增优质产能如期投放，煤价合理区间在500~550元/吨。

黑色金属：供给位于高位，需求下行，钢铁基本面趋于宽松

Vale供给发生巨大偏移，短期看多铁矿石，警惕中长期格局变化。巴西淡水河谷(VALE.US)矿难导致今年铁矿石供给显著收缩，全年来看海运铁矿石市场将短缺18Mt，供需平衡由此前的过剩转变为短缺。我们对19年Q3和Q4的铁矿石(62%Fe)价格预测分别为70美元/吨和75美元/吨。

钢铁供应处于高位，需求下行压制价格。随着消费淡季到来，供给压力将凸显。虽然基建领域望加强，但地产新开工回落明显。供需博弈下，我们看淡钢铁的价格表现，对螺纹钢的全年均价预测维持在3500元/吨，盈利回归理性，吨钢毛利将维持在0-500元/吨之间。

有色金属：市场弱平衡，但供给分化区别价格表现

下半年，有色板块表现不及黑色金属，价格走势将趋于分化，波动率明显变小，全球库存继续去化。我们认为在弱平衡的市场环境下，供给增速分化将会区别有色金属的价格表现。工业金属的下游需求仍不乐观，尤其是在地产数据下行的背景下。最看多下半年铜的价格，高点6800美元/吨。有色金属的排序为铜>镍>铝>锌。

贵金属：宽松伊始，避险加持，继续看多黄金

对黄金，我们将年底目标价从1400美元/盎司进一步上调至1450美元/盎司，基于：1)全球央行进入降息周期，利率折价转向溢价;2)美元可能趋弱，黄金避险属性彰显;3)新兴市场央行购金，预计带来30美元/盎司支撑。

农产品：供给干扰愈发突出，低库存品种价格上行

当前农产品价格波动加剧，既包括美国主产区恶劣天气、潜在厄尔尼诺等极端天气对整体供应影响，也包括中美经贸关系导致的国内外供需错配等结构性问题。农产品的排序为CBOT玉米> 郑棉>小麦>CBOT大豆。