国泰君安：垃圾分类将带来哪些投资机会？

本文来自微信公众号“国泰君安证券研究”。

对于上海市民来说，最近绝大部分街头巷尾的讨论都在关心同一件事——家里的垃圾该怎么扔。

七月一日起，《上海市生活垃圾管理条例》正式实施，上海市的生活垃圾将分为可回收物、有害垃圾、湿垃圾和干垃圾。

不只是上海，根据刚刚通过的固废处理法修订草案，全国地级以上城市都将从2019年起正式启动垃圾分类工作。

垃圾分类对于中国不是一个新鲜的话题，早在十几年前就开始逐步推行，但这一次，无论是政策层面还是执行层面，都让人们感觉到——终于是来真格的了。

国泰君安环保团队通过对海外垃圾分类经验的比较研究，展望垃圾分类在我国的实践前景，以及会带来哪些投资机会。

01 海外经验

穷人家的孩子早当家。在资源禀赋上捉襟见肘的日本深谙此道。

为了最大限度获得废弃物的剩余价值，日本有着极为完善的废物处理与回收法规：1970 年，日本召开第 64 届国会（史称“公害国会”）专门讨论和处理废弃物带来的公害问题。

此次会议通过了《关于废弃物处理和清扫的法律》，进一步扩大了废弃物分类和处理的范围，对废弃物处理的相关制度作了明确的规定。

出人意料的是，日本的垃圾产量与人均垃圾产生量，在随后的30年中仍维持了不断上升的态势。

直到1997年再次修改《废弃物处理法》：

积极推进废弃物的减量化，加大废弃物回收的力度。另外加大对不法投弃的惩罚力度，个人可处以三年以下有期徒刑和 1000 万日元以下的罚款，对于企业则可以处以 1 亿日元以下的罚款。

三年后，日本人均垃圾产生量终于见顶，并启动单向下降趋势。

 1985—2016 年日本生活垃圾产生量

数据来源：《日本生活垃圾分类模式和实施效果分析》

欧亚大陆另一边的另一座岛国——英国，也经历了类似的波折。

1995 年，英国颁布了填埋税的收费政策，对倾倒垃圾者征税，以家庭为单位，每个月固定缴纳 5 英镑的垃圾税，并于 1996 年开始实施。但这一政策并未有效阻止英国人均生活垃圾产量的上升趋势。

直到2004 年，英国又对这项政策进行了大力改革，将垃圾税从此前的是定额征收，改为对每户家庭未分类的垃圾按重量征收费用。这一年才成为了英国人均生活垃圾产量的历史峰值，并迅速转为单边下降趋势。

数据来源：世界银行

02 垃圾分类，行业洗牌

被重新安排的不只是生活垃圾，还有整个废弃物处理产业链。

在生活垃圾处置产业链中，价值的传导主要有两条主线：

1. 垃圾的清运与处置服务

普遍按照重量收取服务费，因此，分类后垃圾本身的最终去向发生变化，也会带来处置服务收益的重新分配。

2. 垃圾的回收与再利用

垃圾含有可回收组分和大量有机物，均具有较高热值，可以通过回收被循环利用，或焚烧或堆肥等方式转化为有价的电能或肥料，分类后去向变化，也将导致垃圾中有价组分的重新分配。

生活垃圾分类后，对于产业链的重要影响主要有两个方面：

一方面，严格分类后，可回收垃圾将进入循环再生环节，不再进入后端填埋/焚烧处置环节。

目前我国生活垃圾处置中，可再生垃圾主要以纸（印刷品与包装物等）、橡胶、纺织类、玻璃类、金属类为主，其中前三类占比较高的物质均有助于提升垃圾焚烧热值。

经过我国迅速的城镇化发展，垃圾成分发生了缓慢但显著的变化。由于网购与外卖在居民生活中渗透度逐步提高，包装物产生量显著增加，带动了废品类在垃圾中的占比，根据CNKI中文献记载，全国7个经济较为发达的城市中，废品类的占比在23%~42%之间。

参考发达国家水平，日本、英国与德国在过去20年中，回收利用的比例一直呈上升趋势。回收利用在生活垃圾处置总量中的占比，目前分别达到20%、27%与49%。

预计经过生活垃圾分类的推动作用，我国未来也将有20-50%的生活垃圾进入再生回收环节。

另一方面的影响在于，分离出的湿垃圾采用怎样的工艺路线处置，是否彻底退出后端填埋/焚烧环节。

不只是在我国，在全球多个已具备成熟垃圾分类与处理体系的发达国家，湿垃圾的处理也不尽相同。

目前我国生活垃圾尚未进行广泛的分类处理，厨余垃圾混杂在生活垃圾中，清运至填埋场直接填埋，或送至焚烧场经过1-2周的沥水与熟化过程，最终以混合态垃圾的状态送入焚烧炉。

因此，含水率较高一直是困扰我国垃圾焚烧行业的技术难题之一。

在生活垃圾分类中，居民端处理难度最高的部分是妥善处理厨余垃圾，即湿垃圾。其水分、油脂和盐分含量分别约为 75%、16%和 1.2%。目前厨余垃圾占生活垃圾总量的36-52%之间。

垃圾分类全面推行后，湿垃圾单独处置市场将显著爆发。客观来讲，这意味着垃圾焚烧需求将收缩，同时湿垃圾的生化处置投资将扩张，释放565亿设施投资市场空间，同时创造137亿的年运营市场空间。

受不同区域气候环境影响，厌氧消化与好氧堆肥有望分别在南方与北方地区迅速推广，带动相关设备销售放量。

03 哪些公司将受益

我们认为垃圾分类将带动我国生活垃圾后端处置产业链的重构，生活垃圾产业链大部分环节都将受益，而餐厨垃圾处理设施放量是行业启动初期最为值得关注的机会。

分类环卫装备及服务

垃圾精细分类后，将带动不同品类垃圾的配套收集与转运设备投资。

湿垃圾处理

如前所述，厌氧消化与好氧堆肥有望分别在南方与北方地区迅速推广，带动相关设备销售放量。

再生资源回收

二三线城市可回收组分已提升到20%，纸品、塑料与金属等物质的再生回收量有望显著增加。

垃圾焚烧

垃圾焚烧行业短期可能出现入场量和热值波动，但是长期来看湿垃圾处置大概率与垃圾焚烧并行是大概率事件，为行业带来行业新的增长动力。