站在铝价中周期起点，看中铝(02600)、宏桥(01378)的悲和喜

2018年11月以来，铝价一直位于14000元/吨以下震荡，电解铝盈利基本回到了供给侧改革以来的低点，且截止2019 年 6 月初，铝库存绝对量已降至 115 万吨以下水平，较 2019 年上半年高点降 60 万吨。

基于此，中泰证券预计2020 年电解铝供给格局为“产出顶、库存底”，只要需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。

那么，目前是否可以关注铝业股龙头中国铝业(02600)、中国宏桥(01378)了呢?

智通财经APP注意到，从2017年那一波牛市见顶以来，铝业股持续调整，目前铝业股已经充分反映了各种悲观预期，存在否极泰来的可能性。

数据验证“产出顶、库存底”

库存一直是压制电解铝价格表现的主要因素之一。

据中泰证券统计，绝对量方面，截止2019年6月底电解铝的绝对量已降至115万吨以下水平，且较2018 年年内高点降超过 100 万吨。

此外，从相对量——库存消费天数来看，自 2014 年后，海外进入快速(年降100万吨左右)去库存通道，目前，全球库存消费天数已经降至15天左右的历史极低水平(2009年为55天左右)，中泰证券认为这是全球缺铝逻辑的最直接印证。

从供应端来看，由于铝价底部运行引发的盈利能力恶化，导致供给持续不及预期，目前仍看不到产能强劲释放的动力。

更重要的是，2016-2017年推行的电解铝供给侧改革，最直接的一个结果便是“电解铝产能红线”，根据协会数据显示，我国电解铝合规产能的上线是4500 万吨左右，对应的有效产出量也就是3900-4000万吨一线。

换言之，2020年电解铝面临的供给格局是“产出顶、库存底”,而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝将进入强景气周期。

需求端好于预期

目前原油及基本金属的走势都较弱，此前一轮铝业股走强主要为供给侧端的逻辑，与过去的几轮大的周期有明显的区别，也是压制金融资源股估值的核心原因之一，随着全球新一轮的宽松预期，铝周期将蓄势待发。

从消费端来看，中国原铝的消费占比中房屋建筑等方面占比为32%，此外电子电力、交通运输方面占比分别为15%、12%。

此前，市场普遍对今年的房地产开发投资较为悲观，而实际上，年初至今，房地产投资强劲远超市场预期，1-5月累计投资46075亿元，同比增长11.2%。

此外，鉴于政府积极鼓励银行、保险金融机构提供配套融资，有利于地方政府解决基建项目资本金问题，同时推进基建项目配套融资，对地方基建的需求端形成了支撑，预计下半年基建投资增速将明显好转。

值得关注的是，铝作为用途广泛的金属，在铝消费中表现较亮眼的是新能源汽车，主要基于铝材具有非常好的强度重量比，当与其他常见金属混合时，其强度重量比往往会提高。

据悉，2018年电动汽车制造商对铝的总需求达25万吨，而平均每辆车需要用到250公斤铝。专家们表示，尽管电动汽车对铝的总需求已经相当可观，但预计到2030年，该数据可能会增长10倍，达到每年1000万吨。

智通财经APP注意到，尽管今年以来汽车产销总体下滑，但新能源车高速增长或持续，如1-5月，新能源汽车产销分别完成48万辆、46.4万辆，分别同比增长46%、41.5%。而与2017年同期相比，今年前5月的累计销量大涨271%。

德勤近日发布新能源汽车行业战略研究报告称，未来两年，中国新能源汽车产业将由政策拉动进入高度市场驱动、差异化发展时代。

因此，现在时点来看，货币以及财政政策边际的宽松可能逐步落实，基建投资大概率回暖，电解铝需求较去年来看回暖概率较高，同时铝价低位下新增产能投产进展可能不断放缓，铝行业可能逐渐迎来库存去化、盈利改善的过程。

铝企受益于电改及税改政策

此外，电价附加费一直是悬在铝业公司头上的达摩克利斯之剑，因而清理附加收费和降低用电成本将成为股价的有效催化剂。

如2019 年政府工作报告中强调将“深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%”。同时，制造业企业增值税由16%调整到13%。

据天风证券测算，如果取消政府性基金，中国铝业业绩改善弹性为超过40%，此外，若增值税下调，对于铝企业毛利影响在2.65%-6.63%之间。

因而2019年，中国铝业、中国宏桥都将受益于电改及税改政策，只要铝价不跌，盈利也将大幅提升。

市场对中铝业绩持乐观预期

在铝行业整体利润空间收窄的业态下，作为全球氧化铝及电解铝领域主要的供应商中国铝业，业绩已出现显著改善。

智通财经APP注意到，2019年一季度中国铝业净利润同比大增44.15%，环比增长18.8%。值得注意的是，2018年四季度中国铝业净利润亏损6.26亿元人民币(单位下同)。

一季报发布后，各大行纷纷发布研报唱好中国铝业，并上调其目标价。从大行的唱多报告中，主要基于对未来业绩的乐观预期，即铝价处于周期底及经济的景气度的回升等因素考虑。

今年迄今中国宏桥斥逾6亿回购

而中国宏桥作为世界最大的电解铝企业，其2018年收入同比减少7.9%至901.9 亿元，净利同比增加 5.4%至54.1 亿元，其中液态铝合金、氧化铝营收分别为674.2亿、110.45亿。

其2018年收入同比下降主要是因为2017年下半年供给侧改革而关停部分铝合金产品生产线，导致年内铝合金产品产量及销量较2017年同期减少。

值得一提的是，中国宏桥早在2014 年就前瞻性布局几内亚铝土矿，该矿品味高、开采成本低使得公司成本明显低于国内其它企业。

今年以来，中国宏桥已有18次回购，累积回购数量为3257.7万股，耗资逾6亿港元，近一次回购发生在5月29日，回购464万股，耗资2558万港元。

据悉，目前有6家机构对中国宏桥的目标均价为7.06港元，最低价为5.33港元，目前股价5港元，已经完全跌超预期。

总而言之，倘若正如机构预期，铝价站在中周期的起点，目前中国铝业AH股总市值不到700亿，PB为0.7倍;中国宏桥PB只有0.6倍——这样的价格其实也算得上“物美价廉”。