“心疼”莎莎国际(00178):业绩稳、派息高，股价却难“冲高”

港股恒生指数震荡盘整了将近50天时间，近两日终于有了反弹迹象，而且量能有所释放。恰逢部分公司业绩公告，有人欢喜有人忧。

智通财经APP观察到，香港最大的化妆品代理商莎莎国际(00178)于6月20日发布了截至3月31日的2019财年业绩公告，两天之内股价坐上“过山车”。

20日早盘后发布业绩，股价直线拉升，盘中股价一度涨逾12个点，最终收盘至2.41港元，涨幅9.05%，成交额4959万港元。但是21日却高开低走，仅仅四分钟便跌去5个点，随后震荡下行，收盘报2.25港元，跌幅6.64%，成交额5854万港元。这一涨一跌，股价又回到最初起点。

这不免让人疑惑，到底是怎样的一份业绩报告，可以让二级市场的股价如此“不淡定”?

行情来源：富途证券

业绩稳定增长，派息比超过100%

初看莎莎国际的FY19的成绩单，不能算多么亮眼，但也称得上稳定。

截至3月31日年度，莎莎国际持续经营业务的营业额达到83.76亿港元，同比增长4.5%，其中港澳地区为公司的主要收入来源，营业额同比增长4.9%至70.92亿港元。年内溢利4.71亿港元，同比增长7%。

而且，FY19每股EPS15.4港仙，较去年同期14.6港仙增长5.5%，全年派息每股16港仙，派息比103.9%。

智通财经APP观察到，其实在业绩发布之前，莎莎国际的股价已经连续上涨了几日，但是涨幅很小，实际上受到大盘的影响更大。在业绩发布之前的早盘，依然处于横盘状态，直到业绩公告后才迅速上窜，说明大家等待这份业绩已久。

在股市上短线操作讲究快准狠，能否第一时间获取消息从而做出操作，决定了你是吃肉喝汤还是吃面，这就解释了为什么发布业绩后的第一时间股价直上云霄，因为乍一看去这是一份确实不错的业绩。

但是随着情绪稳定，业绩的深度解读浮出水面，一些不稳定因素被拎出来，便可成为收割你的利刃。

而到底是什么原因促成了业绩公告翌日的股价下跌，还要具体拆分其业务情况。

内地市场不及预期

莎莎国际的业务模式为平行进口、品牌代理和独家品牌相辅相成，平行进口由于议价能力强主打引流作用，品牌代理增加产品多样性，而独家品牌打造独特性，因此毛利率最高，达到60%-70%。

若按照市场划分营业额，港澳地区依旧是莎莎的主要收入来源，占比84.7%，比去年上升2.6个百分点，中国内地市场占比3.4%，同比下降0.2个百分点。

作为香港地区的化妆品代理龙头，内地巨大的市场空间对其是有吸引力的，但是从收入贡献比变动上看，内地市场显然还没有打开。

从开店数量变动上也可以看到，2019财年莎莎国际店面总数274，同比增加9家。具体到各地区，店面增加主要来自马来西亚市场，增加9家，而内地市场开设7间新店并关闭8间表现欠佳的店铺，因此总数还减少了1家。

新增店铺选址主要集中在大湾区，分别在珠海、东莞和江门，并首度进驻惠州，目前内地54间店铺中，有16间位于大湾区。

智通财经APP观察到，2018财年内地市场贡献营业额2.98亿港元，而2019财年则减少3.7%至2.88亿港元。而由于上半年销售疲软，毛利率下跌至49%，虽然下半年经营改善回升至57.9%，但仍然难以抵消上半年的盈利负增长，导致全年亏损扩大至1610万港元。

虽然该亏损幅度对于整体盈利情况来看，显得有些“无关痛痒”，但是这表明了莎莎在开辟内地市场上遇到了不小的阻力，智通财经APP了解到，由于内地的化妆品卫生管理条例，平行进口的不可在现在门店实施，因此减弱了对顾客的吸引力。

内地顾客“不给力”?

相对内地市场没有打开来看，内地顾客的“不给力”也让莎莎的业绩增长动力不足。

单看港澳地区的营业额，实现了同比4.9%的增长，同店销售增长3%，虽然比去年同期增速有小幅下滑，但也实现比较稳定的增长。

虽然是在港澳地区，但是因为内地顾客的光顾以及代购的存在，其实内地顾客才是港澳市场的最大贡献者。2019财年，按销售价值内地顾客占比71.4%，按交易宗数内地顾客占比53.4%。实际上不仅是莎莎，整个香港的零售业销售表现都与访港旅客人次的变动息息相关。

而在2019财年，内地顾客上下半年的交易情况却是冰火两重天。智通财经APP观察到，按交易宗数，内地顾客上半年同比增长21.8%，而在下半年却只有1%的增幅;每宗交易金额上半年同比增长2.3%，下半年却下降5.9%。

因此导致港澳市场下半年的零售销售下跌5.8%，同店销售下跌7.3%。

究其原因，其实不是内地顾客真的不给力，而是2018年颁布并于2019年初实施的《中华人民共和国电子商务法》，代购商从2018年底转向谨慎，导致销售额增速不足甚至下滑。

“基本功”还在，业绩股价仍可期

虽然因为政策和市场方面的影响，2019财年莎莎国际的业绩增速有所下滑，主要是受到内地顾客交易宗数减少所致，股价也受挫，但是基本盘还在。

从存货周转天数上看，近五年都稳定在100天左右。由于其及时调整各地市场的销售情况，其存货周转相当稳定，所以基本不会出现降价销售的情况，保证了年度利润的基本增长。

另外在成本控制和费用管理能力上，莎莎国际也做的相当不错。近五年的销售和营销费用的营收占比处于稳定下降趋势，当然这离不开莎莎国际在香港地区的龙头优势。

虽然2019财年下半年的销售下挫，但是随着市场回暖，相信业绩也会回升。从股价估值上看，目前也是处于接近底部区域，未来还是可期的。