新股解读 | 利润靠“天收” 安乐工程终要熬出头

随着香港建筑活动的强劲增长，建筑业对于劳动力的需求从未下降。然而，由于香港人口老龄化及流动劳动人口的限制，行业却一直面临着经验丰富的劳动力短缺的问题，建筑工人工资也因此一直不断上涨。可即便如此，香港的建筑活动依旧活跃。

6月21日，一家机电工程服务供应商安乐工程集团通过港交所聆讯。在过去5年中，香港机电工程服务行业工人的年均工资也由13年的24.89万港元增加至18年的31.68万港元，复合年增长率为4.9%。但根据弗若斯特沙利文的资料，预期整体机电工程市场于未来五年将按复合年增长率7.6%增长，虽较之前的5年有所放缓，但仍为一个较快的增长速度。

智通财经APP了解到，安乐工程于1977年成立之初仅为机电设备的销售商，经过40年的发展，公司现已能够提供屋宇装备工程、环境工程、ICBT、升降机及自动梯等服务的综合性供应商，实现下游向中游转型。其中，ICBT服务主要指门禁通讯系统等相关业务。

利润波动较大

在公司的各项业务中，主要靠按项目基准承包服务、提供运营及保养服务、销售货品等3项获得收益。以合约工程为主要收入来源，近三年承包项目服务所获得的收益占比均维持在85%以上。

从公司近3年的业绩表现来看，公司于2016-2018财年分别实现收入44.12亿、49.65亿、59.66亿港元，同比增速分别为12.55%、20.16%。其中，销售成本2018年占收入比重为85.1%，包括建材设备成本、直接员工成本及分包成本等，为公司最主要的成本来源。

相比之下，公司年利润的波动幅度比收入更大。2016-2018财年间，公司实现利润分别为1.21亿、4.34亿、3.15亿港元，同比分别变动258.83%、-27.28%。

智通财经APP梳理其财报发现，近三年中影响安乐工程利润表现的主要有销售成本、贸易应收款项拨回╱(确认)减值亏损净额、以及一项编纂开支。其中，销售成本为公司最主要的成本，该项成本于2018年进一步增长25.62%至50.78亿港元，相较17年4.65%增速有较快增长。

公司贸易应收款项拨回╱(确认)减值亏损净额于2018年出现大幅增长，由17年的4万港元增长至18年的2748.5万港元，增幅688倍。据该公司在招股书中提到，此项减值亏损净额主要来自若干客户应收贸易款项所确认的亏损，有关款项视为不可收回。

除此之外，一项编纂开支于2018年也出现了16倍的增长，由162万港元增长至2830万港元。

其他指标方面，公司于2016-2018财年间毛利率分别为12.5%、18.6%、14.9%。纯利率分别为2.7%、8.7%、5.3%。可以发现，公司于2017财年毛利率出现较高增长，主要由于公司在2017财年确认的澳门一间酒店翻新工程承包项目的毛利及毛利率较高。

17个在建项目合约金额达51亿

自往绩记录期间开始直至最后实际可行日期，公司共完成了香港9个以及内地2个单项获授合约金额逾2亿港元的主要项目。截至目前，公司共有17个在建主要项目，包括14个屋宇服务项目(获授合约金额达41.79亿港元)、两个环境工程服务项目(获授合约金额达72.61亿港元)及一个ICBT项目(获授合约金额达2.03亿港元)。

据公司预计，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，这17个在建主要项目确认总收益分别预期为10.94亿港元、11.93亿港元及7.93亿港元。

公司也曾参与港珠澳大桥车辆通关场及附属建筑项目。智通财经APP了解到，该项目于2018年8月竣工，于2016-2018财年已确认收益为15.12亿港元。当中有约1464万港元、1000万港元将分别于2019、2020财年确认。

除此之外，据智通财经APP统计，在公司已竣工的11个项目中，预期将分别于2019-2021财年分别确认收益3.29亿、8127万、228万港元。截至报告日期，公司预期于2019财年确认的所有(在建、竣工)项目收入为14.23亿港元，距离18年59.66亿港元收入水平仍有较大差距。