宝新金融：予滇池水务（03768）12个月目标价4港元 潜在升幅65%

宝新金融近日发布研究报告，首次覆盖滇池水务（03768），给予“买入”评级，12个月目标价4港元。 

收入及净利保持双位数增长

集团收入由2017年的 1223.8百万元人民币增加至2018年的 1429.8 百万元人民币，按年增加16.8%；股东应占净利润约为349百万元人民币，较2017年增加11.6%。

污水处理为集团最大业务， 占收入81.1%，于2018年按年增长121.9百万元人民币或11.8%， 受惠于新项目并表。

再生水业务可迎来高速增长

主要财务数据及预测 鉴于再生水具有诸多优点，在水缺乏的情况下其合理利用变得尤为重要，近年来中国推出多项措施支持再生水行业，例如"水十条"对再生水利用作出了专门规定，要求"到2020年，缺水城市再生水利用率达到 20%以上，京津冀区域达到 30%以上"。在国策支持下，再生水行业料持续优化。滇池水务在昆明市主城区拥有唯一的再生水输配管，具备寡头垄断的优势。

善用区位优势

位处云南省"一带一路"交汇点，集团正将区位优势转化成"走出去" 的发展优势。滇池作为中国关注的高原湖泊，拥有35条河道支流，不仅是长江上游的生态屏障之一，也是云南省的经济重地，面积只占全省0.78%，却承载了占昆明80%、云南25%的经济产值。根据2018年初昆明市政府发布《滇池保护治理三年攻坚行动实施方案(2018- 2020 年)》规划要求，目标到2020年，滇池水质达到Ⅳ类及以上。

此外，集团积极响应国家大力推动的"一带一路"战略方针，正在老挝兴建污水处理厂，未来将积极发展东南亚市场。

基本面较同业优胜

滇池水务 2018 年毛利率为 37%，净利率为 24.4%，与同业相比属高 水平。可比股票例如北控水务(00371)、中国水务(00855)、云南水务 (06839)、重庆水务(601158)、首创股份(600008)现时市盈率分别为 9、10、5.6、18.4、22.6 倍，明显高于滇池水务现时之 6.3 倍。同时， EV/EBITDA 分别为 11.7、8.5、12.4、10.5、14.9 倍，高于滇池水务现时之 5.1 倍。考虑到滇池水务之再生水业务可迎来高速增长，以及固废业务及东南亚市场可带来新机遇，我们认为 6.5 倍 EV/EBITDA 较 为合理。

估值

利好因素包括：

 a) 集团以“一元为主，相关多元发展”为战略指引，其污水处理能力稳居云南省第一位，而其它环保相关业务，如固废等范畴都为集团带来新增长点；

b) 集团拥有昆明市主城区唯一的再生水输配管网，其垄断地位让集团可受惠于再生水市场之高速增长；

c) 集团正在老挝兴建污水处理厂，展望未来，其东南亚项目将有助集团面向国际。首予“买入”评级，12 个月目标价 4 港元，潜在升幅为 65%，未来 12 个月预测 EV/EBITDA 比率为 6.5倍。预测 2019至2021 年派息比率高于48%。

详细报告内容请参阅附件。

滇池水务(03768)研究报告-sc.pdf