危险资产重出江湖，小摩再次玩“火”

本文来自“Wind资讯”。

有款产品，在2008年让全球金融市场天翻地覆，现在它又一次成为市场的焦点。

2008年金融危机正在全球流动性重新泛滥之际，开启报复性回归之路。促成2008年危机的金融衍生品重新活跃起来，小摩更是不遗余力将导致危机的“核武器”——合成CDO 带回到大众视野。

CDO是指包含不同类型债务资产（如抵押贷款支持证券和企业债券）的证券，CDO会按照不同的风险水平进行切分，然后出售给投资者。由于美联储承诺维持低利率，投资者（如养老基金）正在再次推动对这些结构性证券的需求，它们虽然风险较高，但回报率高于更安全的国债和投资级别企业债。

有市场人士认为，正是合成CDO广泛的应用，引爆并加剧了2008年全球金融危机。

最新消息显示，摩根大通（JPM.US）即将发布最新一季度财报，不过交易数据将会令市场失望。因此，摩根大通正在通过一个平台，让更多的客户交易信用衍生产品，包括合成CDO，使投资者更容易在公司债券市场上进行杠杆投资。

据悉，客户可以动用杠杆资金交易衍生品的平台是摩根大通信用关系平台（JPM's Credit Nexus platform）。该平台在2019年早期推出，摩根大通官方说法是：旨在简化“投资者通常面临交易衍生品的繁琐流程，这些衍生品包括信用违约互换（credit-default swaps）、CDS期权和合成CDO（synthetic collateralised debt obligations）。在新的平台上，客户通过IFR获得演示文稿，更快捷的参与交易。”

该平台的用户可以购买一系列信用衍生产品以及公司债券、外汇远期和利率掉期的组合凭证，而不是直接接触这些工具。摩根大通平台的演示文稿强调，这些组合凭证使客户能够多次提高投资杠杆，同时降低交易衍生品通常带来的运营和市场风险。

简而言之，通过摩根大通年初推出的平台，大众或者称散户投资者，将很快能够实现快速交易CDS 和 CDO（包括合成CDO 和现金CDO）。

Academy Securities 的首席宏观策略师Peter Tchir 这样评价CDO：“当你看到合成CDO，你就会想起金融危机，它让投资者花了很长的时间恢复过来。”

一位信贷投资者表示：“摩根大通的平台则更像是劣质版的ISDA。”

ISDA是国际掉期和衍生品协会的英文简称，英文全称为International Swaps and Derivatives Association，主要职能是为衍生品交易设立标准，并提供法律依据。

摩根大通22页的客户演示文稿指出，衍生品交易存在许多“操作障碍”，该演示文稿仅面向“专业且符合条件”的投资者；该文稿还称，交易相关的法律文件已经备好，同时已经预定好交易风控。

衍生产品用户还必须遵守金融危机后监管机构推出的规则，以降低544万亿美元场外交易市场的风险，例如报告交易并通过清算所将其纳入资金渠道。简言之，摩根大通将承担许多法律、金融和监管方面的要求，让任何据称是机构性投资者参与其中，不过现在散户也开始获得该项服务。

近几个月来，摩根大通平台许多衍生产品的交易量已经飙升。这可能是在全球政府债券收益率暴跌之际，市场需要更大的交易杠杆的结果。基金经理的高收益投资组合选择性变小，迫使投资者通过运用杠杆放大波动。

据统计，与信贷指数相关的合成CDO交易量在2018年超过2000亿美元后，2019年已经上升了40%。分析师表示，互换期权（或CDS指数期权）的交易额目前为200亿美元至250亿美元/天，高于高级别公司债券的交易额。

花旗和高盛等华尔街大行也一直在观察客户对金融衍生品的兴趣，并伺机加以利用。

摩根大通的切入点是：信贷关系平摩根大通信用关系平台允许投资者接触与信贷指数相关的合成CDO，但该行的投资者演示文稿中暗示，这种投资只适合资管经理、对冲基金、保险公司和养老基金用于“对冲”。

那么现在问题来了，为什么衍生品和CDO的收益和交易量突然上升了呢？答案也很简单：层层杠杆叠加。

在摩根大通的投资者演示文稿中，用了很多的篇幅介绍其平台的交易衍生品的优势：杠杆。这也是为什么在2005-2008年，没有人交易现金债券，而是交易CDS。

投资者在交易衍生品时，不必为匹配其头寸的全部规模而积攒所需的全部现金。相反，他们只需要在保证金中过账总金额的一小部分。通过这种方式，投资者可以在信贷市场上进行比平时更大的赌注，也因此获得超额收益或遭受更大损失。

当然，交易按照交易员设想的路径进行时，一切都没有问题。当千上万的投资者同时判断失误，就像2008年那样，进而被要求在交易结束或者被要求追加交易保证金。追加保证金通知通常会导致灾难，因为持有产品的交易员很少有现金来追加保证金，随后会出现瀑布式的清算。2008年，当时整个金融系统都在得到救助才结束清算。

摩根大通对其平台收取运营成本，风险较高产品的运营成本也较高。如果客户选择使用摩根大通以外的银行来执行凭证所涉及的交易，费用也会更高。简而言之，这是摩根大通生钱的一个“套路”，但是这个套路玩下去，极大可能重蹈2007年的覆辙，同时毁掉投资者和摩根大通所在的整个金融系统……（编辑：孔文婕）