家临江：中烟香港（06055）的海外蝶变

柬埔寨，吴哥文明的发源地。

香港股市对柬埔寨的关注度，大多来源于金界控股(03918.HK)公司，2009年至今，股价最多时候已经上涨了10倍。因为现在柬埔寨对中国内地游客是免签，所以不少中国游客到金边游玩，也带活了这家公司的生意。

游客们在当地，会发现柬埔寨有一种“吴哥”烟，回国少量买点做手信。但是很少人知道，生产这种品牌卷烟的威尼顿公司合资方来自中国的中烟集团。

(图：柬埔寨吴哥烟)

柬埔寨作为自由市场经济国家，其卷烟市场国际卷烟品牌众多，卷烟工业为外资企业所主导。2016年，英美烟草和帝国品牌两大国际烟草公司，能占到其国家卷烟市场份额的65%。

柬埔寨卷烟市场虽仍由外烟主导，但英美烟草柬埔寨公司“一支独大”的情况已一去不复返。目前，柬埔寨本地的卷烟制造商主要有广东中烟威尼顿公司、英美烟草柬埔寨公司、柬埔寨Rock国际烟草有限公司、法属烟草公司阿达迪斯公司旗下的Huotraco有限公司等。

1993年，由原广州卷烟一厂与柬埔寨亚细安公司成立的联合生产和销售卷烟的合资企业威尼顿集团有限公司正式成立。通过技术、资金和设备等方面的深度合作，威尼顿集团在柬埔寨市场已经拥有“Angkor”(吴哥)、“Luxury”(利事来)、“Crown”(皇冠)三大品牌，其中“吴哥”系列卷烟更是成为柬埔寨的“国烟”。

香烟成了柬埔寨另类礼品

柬埔寨威尼顿公司提供的数据显示，柬埔寨市场低档卷烟(每包1000瑞尔以下)约占33%，经济型卷烟(中等偏低档，每包1001～2000瑞尔)约占35%，中档卷烟(每包2001～3000瑞尔)约占26%，高档卷烟(每包3001瑞尔以上)约占6%。

目前柬埔寨卷烟市场各种档次卷烟产品的总容量在25万到27万箱之间，其中包括1.8万到2万箱的手卷烟。由于经济水平低、贫富悬殊大，柬埔寨的卷烟消费总体结构仍然偏低，多数集中于每包0.5美元(1美元约合4000瑞尔)以下。

为啥当地人这么喜欢香烟?原来柬埔寨婚俗还有一个大亮点，那就是少女必须提前学会吸烟。当每位姑娘长到刚入小学的年龄时，父母就为孩子们准备好了“烟斗”，目的只有一个，无非要教她们明目张胆地吸烟。原因很简单，当地人觉得，吸烟可以使孩子懂得日常生活中的苦辣酸甜，其实，正是中国人注重的“人生滋味”。

据部分旅游网站介绍，柬埔寨一旦姑娘长到15岁，假如孩子仍旧非常老实，还不会吸烟得话，往往被四邻八家评判为不懂事、不漂亮，如果再持续一段时间，肯定到了伤风败俗地步。所以，无论多么难受，柬埔寨的美丽姑娘们，总会横下一条心，使劲儿扑进学习吸烟的雾霾当中。

有趣的是，不但少女抽烟非常流行，柬埔寨僧人抽烟，也非常惊人。

其实，泰国、柬埔寨、斯里兰卡的僧侣，曾公开探讨在过“佛教与烟草”的专题话题，令人诧异的是，柬埔寨的僧侣们，居然掉进了集体吸烟的行列中。

据相关资料统计，柬埔寨共有59000名僧侣，但吸烟的比率居然接近四成。可见，烟草在柬埔寨的风行程度。

这么多年来，中烟国际在柬埔寨取得成功，当地生产，当地销售。从市场份额上看，威尼顿集团在柬埔寨市场基本也能够与英美、帝国等外资品牌相抗衡。因此，有机构认为，在中国烟草发展历史上，中烟国际实际上已经具备了海外联营、收购管理等经营经验。这恐怕也是中烟香港未来要做大、做强企业的另一看点。

海外并购之路，你能看多远?

中烟香港上市后，对于卷烟出口业务规划，除了扩大现有渠道规模以及优化销售流程之外，还计划“适时收购或加强与海外第三方实体的业务合作或收购第三方卷烟品牌”。这是招股书里面写得明明白白的。

国金轻工研究部门认为，通过海外并购的方式，有利于中烟国际在全球烟草下滑的存量市场中，获得结构性的增量市场。而得出这一结论的原因主要有两个：

1)我国烟草体系海外发展具备一定历史经验；

2)海外新兴市场国家具备收购潜质的品牌较多。

新兴国家市场其实有很多具备并购潜力的卷烟企业标的。

据智通财经APP获悉，仅仅在印尼市场，盐仓集团、嘉润烟草公司、维斯米莱克公司、菲莫国际控股的三宝麟公司、英美烟草控股的奔都尔公司是印尼较大的几家卷烟生产厂家。

盐仓集团是同时生产手卷丁香烟和机制丁香烟的制造商，其产品包括低焦油和低尼古丁等多种系列产品。2014年年底，该公司占据了国内卷烟市场约20.6%的份额。但到2015年，该集团开始出现下滑。

2017年，盐仓集团已同意向日本烟草出售其全资子公司Karyadibya Mahardika(KDM)及其经销商Surya Mustika Nusantara(SMN)。无独有偶，维斯米莱克公司在2014年其利润也在2014年开始下滑。如果并购整合以后，重新包装再做市场也是一门大生意。

中烟总公司作为利税总额连年攀升的卷烟企业，具备良好的资金和技术储备，利用中烟香港的渠道，并购海外当地品牌实际上完全有可能实现双赢。这个时候，香港投资者或许才看懂了一些中烟香港在港交所挂牌的真实意义。

多年以来，中国烟草发展历程中，积攒了良好海外联营经验，以及新兴市场具备收购价值的当地品牌。中烟香港借上市之势，进行海外并购扩张，投资者应该相信其股价更能取得良好的表现。

免责申明：文章只提供股友讨论，不得构成投资建议，笔者不持有上述任何港股。股市有风险，投资需谨慎!