新股前瞻|“鞋王”的蜕变：从退市到上市，从百丽到滔搏

智通财经APP获悉，近日滔搏国际已向港交所递交招股书，申请主板上市。

提到滔搏国际，或许很多人不熟悉，但其身后的“鞋王”百丽却早已被国人熟知。作为一代“鞋王”，百丽在过去很长一段时间里是国内女孩们的“购鞋必选”。对此，百丽国际CEO盛百椒也曾豪气表示，“凡是女人路过的地方，都要有百丽。”

不过，当新零售风靡国内商圈之时，百丽却开始落后于时代。在鞋履市场的不景气加上电商转型失败等多重因素影响下，这位昔日的王者日渐没落。更令人唏嘘的是，2017年7月27日，百丽国际宣布私有化退市，退市时公司估值仅531亿港元，相较其巅峰市值1500亿港元缩水2/3。只是，在当市场认为“鞋王陨落”时，百丽国际在高瓴资本的运作下，分拆子公司滔搏体育再度回到港股市场。

智通财经APP了解到，滔搏体育分拆前为百丽国际旗下的运动品牌代理业务。招股书显示，分拆后的滔搏体育截至2018年拥有8343间直营门店及1088名下游零售商运营的1880间门店。在公司的直营门店中，98.8%为单品牌门店，除此之外还通过Topsports 和Foss 等品牌运营了少数多品牌门店。从市场份额来看，滔搏体育占据了国内运动鞋市场15.9%的份额，位列行业第一，超过排在其后四位公司15.2%的总份额。

从经营情况来看，公司的门店承载了包括Nike 耐克、Adidas 阿迪达斯、Puma 彪马、Converse 匡威、Timberland 添柏岚、Vans 范斯、The North Face 北面、Columbia 哥伦比亚、Asics等众多国际品牌。

其中耐克和阿迪达斯为公司代理的主品牌，两大主品牌在过去三个财年占了公司收入比例分别为90.0%、89.4%、87.4%，截至2019财年2月，主品牌在中国运营了6383间单一品牌门店。

正是由于代理众多国际知名运动品牌，随着近年来健康与运动风靡全国，滔搏体育的业绩也在向好的行业形势中水涨船高。

数据显示，2017-2019财年，滔搏的营业总收入分别为216.90亿元、265.49亿元和325.64亿元。其中2018-2019财年公司收入增幅达22.7%，远高于行业平均水平的11.1%。与此同时，公司同期经调整后纯利分别为15.38亿元、18.10亿元和22.37亿元，这也意味着2018-2019财年，公司净利润增幅达到23.6%，实现了营收净利同步增长。

由于公司主要业务为众多国际运动品牌的国内代理，且耐克和阿迪达斯为其两大主品牌，因此这两大品牌在国内的业务发展情况关乎了滔搏国际的业绩水平。

近日，耐克公布了截至今年5月31日的2019财年年报。财报显示，耐克大中华区2019财年营收首次突破60亿美元大关，达62.08亿美元，在汇率不变的基础上，同比增长24%。而此前阿迪达斯公布其2019年一季报时也表示，阿迪达斯大中华区销售额实现16%的双位数增长。

从滔搏体育的存货周转情况也可以看到，公司存货从2017财年的41.54亿元大幅增至2019财年的61.39亿元，但公司库存周转时间却从2017财年的103.6天小幅降至2019财年的103.5天。这从侧面反映出目前公司市场销售情况依然较为旺盛。

并且，从公司现金流情况来看，20117-2019财年，滔搏体育的经营活动现金流净额均高于其当期净利润水平，侧面反映出公司具备良好的收现能力和现金流状况。

只是，虽然公司经营及财务状况表现较佳，但并不意味着没有潜在风险。作为一家代理商公司，滔搏体育不仅需要与上游供货商保持好关系，同时需要与下游商场销售渠道打好交道。

智通财经APP了解到，由于近年来，国内线上电商发展较快，在一定程度上冲击了线下商场的业务，因此存在部分线下商场出于对自身财报表现考虑而出现的“压款”现象，这在一定程度上延长了部分销售公司的应收账款回款时长。

从滔搏体育的应收账款账龄来看，在产品销售良好的情况下，公司依然在20119年的31-60天和超过90天账期中出现应收账款增加的情况，这一点值得投资者注意。

除此之外，公司目前过于依赖耐克和阿迪达斯两家主品牌，并且这两大品牌一度占据公司主营收的90%，虽然近三年，公司通过收购不少运动潮牌以此优化公司经营结构，但例如The North Face、Asics等品牌表现并不足市场预期。这也意味着，一旦耐克、阿迪达斯两大品牌国内业务受阻，滔搏体育业绩或将受到较大影响。

不过，站在投资角度来看，虽然百丽国际女鞋销售近年表现不佳，但在如今国内体育运动产业快速增长的大背景下，其运动品牌依然是其为数不多的优质资产，并且在高瓴资本运作下，滔搏体育也开始积极推动数字化转型，向智慧零售发展。由此可见，公司未来的发展依然是值得期待的。