晨鸣纸业（01812）股价攀升，造纸企业见暖春？

净利润大幅下滑，可股价走势丝毫不弱，连涨两日，这件事就发生在港股晨鸣纸业(01812)的身上。

智通财经APP观察到，7月3日，晨鸣纸业发布了2019年上半年的业绩预告。由于是预告，因此数据并不多，不过从其核心数据——归属于上市公司股东的净利润来看，2019H1预计盈利5-5.5亿元，比去年同期的17.8亿减少了72%-69%。

不过，公告还显示，盈利下滑的“锅”来自于一季度，2019Q2预计盈利4.6-5.1亿元，相比一季度3822万元，环比增长1104%-1234%，二季度利润占到上半年利润的92%-92.7%，也就是说上半年的利润基本都来自于二季度。一二季度俨然一副冰火两重天的态势。

那么一季度发生了什么，二季度的回升还能持续吗?

两端承压，盈利触底

2018年下半年，由于需求疲软导致行业景气度下降，很多造纸企业库存增大，盈利下滑。例如年度业绩中，文化纸龙头晨鸣纸业归母扣非净利润同比减少43%，包装纸头部企业玖龙纸业(02689)股东应占溢利同比下滑48%，并且这种趋势一直延续到一季度。

智通财经APP了解到，造纸企业处于产业链条的中间地带，盈利受到上游纸浆价格影响，下游受到销售端纸价影响，而且由于纸品的品牌效应不明显，市场饱和度较高，因此下游议价能力不强。

而上游纸浆方面，国内市场长期处于产能不足的情况，供不应求，而且很多纸浆依靠进口，然而受到市场和政策影响，进口纸浆价格确定性不强，因此造纸企业的成本端控制难度很大。

晨鸣纸业由于拥有垂直一体化的产能，受到的影响还小一些，不过总体来说，其利润受到上下游两端压制。

不过，由于纸浆成本的影响具有滞后性，实际上在一季度销售的产品中，其纸浆主要来自于去年三季度，而彼时纸浆价格还处于高位，成本较高，加上销售端价格下滑，两头承压，利润自然上不去。

不过由于需求端疲软，造纸企业原料需求下滑，纸浆厂也不好过，因此去年四季度纸浆价格下跌，一定程度让利于造纸企业。从时间段来看，2019年二季度的纸浆成本正是得益于此，加上销售端价格上调，所以盈利情况有了明显好转。

至此，一季度和二季度的盈利情况出现如此大反差的原因大概有了眉目，那么二季度的盈利状况会持续下去吗?

纸浆波动，此消彼长

前文提到，虽然纸浆目前产能不足，供不应求，但是造纸企业销售情况不好，纸浆厂也只能有价无量，总结一下就是说，他们是此消彼长，相辅相成的存在。

二季度的盈利一方面是成本下降，另一方面是产品提价，不过这种情况不会长期存在。智通财经APP观察到，纸浆价格在去年三季度下降之后，今年一季度又开启了一波上涨，持续到四月中旬，随后又开始下降，近期6月底再度开始反弹。

数据来源：choice

从成本端影响的滞后性来看，这将对三季度的成本造成一定压力。不过，与之前情况有所不同的是，今年的销售端要好于去年四季度，从二季度屡屡提价也可以看到，意味着即便成本上升，也不像之前一样“两头受气”了。

而且，由于之前的纸品销售下滑，实际上纸浆的库存也有所上升，据统计，2019Q2全球木浆生产商的库存天数平均达到51天，创造了新高，而这一部分库存的消化还需要时间，因此短期内纸浆价格难有大幅上升。

虽然接下来造纸行业进入淡季，而且从6月份情况看各企业仍然谨慎，开工率还不高。不过随着市场贸易情况的向好，当前的情况也会继续好转。

现金流稳定，浆纸一体化进程加快

晨鸣纸业作为文化纸的龙头企业，其垂直一体化的产能将平滑成本端的波动。

公告显示，公司投资建设的寿光美伦 51 万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦 100 万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等，在二季度陆续投产并正常运转，逐步开始发挥效益，未来盈利情况也将大幅好转。

下半年随着四大浆纸项目达产并完全发挥效益，公司将实现制浆与造纸产能的平衡，浆纸一体化优势明显，毛利率水平将明显提升，能够有效增强公司整体盈利能力和抗风险能力。

另外从财务数据看，四大浆纸项目已全部完成投产，短期内不再有大的项目支出。融资租赁公司持续压缩业务规模，财务费用将得到有效控制，从之前披露季度数据看，2019Q1的经营活动现金流达到14.25亿元，同比增长12.4%，截至一季度末，现金余额达到194亿元，稳定的现金流也将保障未来发展。

智通财经APP认为，虽然未来成本端仍有较大的不确定性，但是文化纸的需求端确定性较强，随着晨鸣纸业成本控制能力的进一步提升，至少在2019年内还是值得看好的。