中金：6月美国新增非农就业超预期 美联储降息有推迟至9月的可能

本文转自微信公号“中金宏观”，作者：张梦云 易峘

事件

美国劳工部刚刚公布了6月非农就业报告，三个要点：1)新增就业22.4万人，高于市场预期的16.5万，也相比上月的7.2万显著反弹。近6个月月均新增就业17.2万，趋势依然强劲;2)小时工资环比0.2%略低于市场预期的0.3%;同比3.1%低于预期的3.2%，但与上月基本持平，结束此前连续回落态势;3)失业率3.67%，相比上月的3.62%微升，因劳动参与率从上月的62.83%上升至62.92%。数据公布后，美元指数上升0.5%，标普500低开0.6%，10年期美国国债收益率也重回2.0%以上。

点评

6月非农就业报告显示美国劳动力市场依然健康，5月较差的就业仅是正常波动;市场此前对基本面预期可能过于悲观，此前打得过满的降息预期(预期7月就降息且有一定概率降息50bps，今年下半年降息2次概率达94%，降息3次概率达63%)也需要相应修正。6月25日美联储主席Powell已表示美联储将坚持“独立性”，市场降息预期被拉回一点，资本市场也相应小幅调整。向前看，Powell将在 7月10日及11日出席国会货币政策半年报听证会，关注其是否会进一步引导市场预期往回修正。鉴于近期消费、地产、就业数据均不错，仅制造业偏弱，我们提示美联储降息有推迟至9月的可能。

►6月新增就业较强，显示劳动力市场依然健康;但如此强劲的新增就业不是趋势，不可持续。将5月和6月数据平均看，相当于月均14.8万，依然不错。内部看，政府部门新增3.3万，私人部门新增19.1万。私人部门中，产品生产部门中建筑(2.1万)、制造业(1.7万)均算不错;服务业中，教育医疗(6.1万)、商业服务(5.1万)、交运仓储(2.4万)新增就业较多。不过向前看，我们也预计，随着总需求逐步放缓、以及劳动力供给越来越紧张，6月这么强劲的新增就业不是常态，不可持续。

►6月小时工资同比3.1%略弱于预期但停止下滑;向前看，劳动力市场极度紧张，工资增速有望重新加速。此前工资增速在今年2月达到3.4%高点后，连续3个月回落。6月工资同比增速3.1%持平于上月，虽然不及市场预期的反弹至3.2%，但也止住了下滑态势。向前看，劳动力市场越来越紧张背景下，预计工资增速的放缓只是暂时性的，后续有望重新加速。

► 6月劳动参与率提升是正常波动而非趋势，劳动参与率不具备趋势性提升空间;下半年失业率将继续下降。金融危机后劳动参与率的下行超过80%是退休(人口老龄化)及残疾两大结构性因素导致，不到20%是周期性因素。当前这20%的周期性因素已经基本修复完毕，证据之一是，劳动力池子之外、有意愿且可以工作的人数已降低至2008年金融危机前水平的低位。也因此，2017年以来劳动参与率持续在62.7~63%间波动。考虑到老龄化等结构性因素拖累越来越强，周期性支撑越来越弱，劳动参与率在2019年能保持基本持平就非常不错，2020年开始很可能进入下行趋势。