又上“点名册”，猎豹移动(CMCM.US)是价值“陷阱”?

又见猎豹系产品被“点名”!

7月3日，工信部发布了2019年一季度电信服务质量通告。其中，猎豹移动(CMCM.US)旗下的猎豹浏览器赫然在列。其上榜理由是未经用户同意收集个人信息，以及误导用户同意收集使用个人信息。

但即使是再次被“点名”这样的利空消息，也未能浇灭抄底大军心中的热情，毕竟此时的猎豹移动，其市净率仅有0.65倍，且公司截至2019年一季度的净资产为9.08亿美元，高出目前市值73.6%，已沦为典型的烟蒂股。

净资产远高于市值的猎豹移动，是否真的可以抄底呢?

负面消息接二连三

事实上，早在2018年11月时，猎豹移动便被爆出过问题。当时国外的广告监测平台Kochava提供信息显示8款安卓应用存在广告欺诈行为，可能已窃走了数百万美金的广告费，而其中7款应用便由猎豹移动所提供。

受此消息影响，猎豹移动股价暴跌32.84%，这可“吓坏”了公司高层，立马开始否认三连：广告变现收入来自于第三方的SDK，而非猎豹移动自身行为;猎豹移动与SDK无技术上的关系;Kochava提供的消息和判断不实，将对其起诉。

谁知刚把Kochava应付完，猎豹旗下产品又遭上海市消费者权益保护委员会点名，理由为猎豹浏览器的目标API版本过低，申请电话及短信权限的具体用途不明。

对此问题，猎豹移动相关负责人表示将在24小时内对软件版本进行升级，且声明监控外拨电话是误读，猎豹浏览器APP从来不会，也绝不可能“监听”用户电话。

时至今日，在被Kochava指责涉嫌欺诈，以及被爆出申请电话及短信权限的具体用途不明之后，此次又被“点名”未经同意收集用户个人信息以及误导用户同意收集使用个人信息。

虽然猎豹移动在电话会议上表示，审计委员会与法律顾问已经对猎豹移动进行独立审查，并证明了公司对Kochava反驳的正确性，但后两次的点名则是猎豹移动对用户隐私不重视的实锤。当然，这也与国内的大环境有一定关系，因为在此次工信部发布的2019年一季度电信服务质量通告中，榜上有名的还包括畅游(CYOU.US)、好未来(TAL.US)的学而思网校、饿了么、小红书、网易考拉、简谱科技(JT.US)的融360等APP或网站。

但值得注意的是，由于接二连三的被爆负面新闻，猎豹移动的业务经营已受到了较大的影响。

营业利润由盈转亏

2019年一季度业绩报告显示，猎豹移动的收入为10.86亿元人民币，同比下滑5.12%，但位于公司指引的10.6-10.9亿元的区间高端，符合预期。不过，各分部业务表现有较大差异。

其中，实用产品及相关服务的收入为4.98亿元，同比下滑超33.15%。该业务的下滑，便是因为2018年时Kochava指控猎豹移动的7款应用软件涉嫌欺诈，导致该业务中的海外移动业务持续中断。

不过，移动娱乐业务及其他收入两大业务板块表现良好。报告期内，移动娱乐业务的收入同比增长41.7%至5.562亿元，该增长主要得益于手机游戏业务和LiveMe直播业务的改善。

据智通财经APP了解，由于游戏《砖块消消消》自2018年7月中旬开始表现强劲，且包括 《钢琴块2》、《滚动的天空》、《跳舞的线》在内的旗舰游戏产品表现良好，猎豹移动2019年一季度手机游戏业务收入同比增长72.5%至3亿元人民币。2019年一季度时，猎豹也推出了部分休闲游戏。

此外，得益于LiveMe推出了几项新功能，增强了用户的参与深度，使得来自每位付费用户的平均收入有所提升，因此带动LiveMe直播收入同比增长17%至2.55亿元。

而其他业务(人工智能相关)收入的提升则得益于小豹智能翻译棒收入增长的带动。2019年一季度时，其他业务收入同比增长299.2%至3150万元。

整体来看，实用产品及相关服务受负面消息的影响收入下滑较快，对公司总收入形成拖累，而移动娱乐业务、其他收入业务则录得快速增长。

但正因为实用产品及相关服务收入的下滑，猎豹移动自第三方广告平台处购买流量的开支亦有所下降，公司毛利率从65.85%提升至66.21%。

不过，由于游戏、人工智能相关业务在扩张期，猎豹移动的研发及费用支出均有明显增长。研发支出为1.97亿元，同比增长34%，占当期收入的比例为18.16%。从数据能看出，猎豹移动对于研发并不含糊。而销售及营销开支为4.37亿元，同比增长11.76%。一般及行政开支为1.06亿，同比增长17.78%。

在总收入下滑的情况下，快速增长的费用导致公司营业利润直接录得亏损1769.7万元人民币，而2018年同期则盈利1.36亿元。

回购能否力挽狂澜?

在负面消息与业绩承压的双重打击下，6月27日，猎豹移动股价跌至历史最低，为3.43美元每股，较2015年的高点跌超90%。与此同时，估值也来到了最低水平。

根据wind数据显示，猎豹移动上市至今，PB的中位值为3.65倍，但3.43美元的股价对应的PB为0.64倍，甚至不到中位值的零头，且PE也仅有3.2倍。

图：来源于wind

对于互联网企业而言，这样的估值已经很低估了，但低估值并不是抄底的理由，最典型的例子便是人人网(RENN.US)，该公司自2011年上市至今，平均的最高PB仅0.37倍,平均的最低PB仅0.11倍。人人网这样的“烟蒂”股，往往是价值陷阱，由于业绩始终无起色，估值长期保持在低估状态。对于个人投资者而言，投资这样的股票将付出很高的时间成本。因此，判断猎豹移动是否值得投资的关键点在于，业绩情况是否能有所改善。

事实上，最大的问题还是出在实用产品及相关服务这一项业务上，2019年一季度时，该业务的收入占比为45.9%,而2018年同期该比例为65.07%，占比下降近20个百分点。

而该业务收入下滑的原因主要有两个，其一是国内广告市场的疲软，其二是Kochava的指控导致海外部分业务中断，这其中包括与Facebook的合作。体现在数据上，便是MAU的暴跌。

2018年第三季度时，猎豹移动的MAU为5.35亿，被Kochava指控后，第四季度的MAU直接下降至4.7亿，环比跌超12%，而2019年一季度的MAU下滑至4.35亿，环比跌超7%，其中，来自海外的移动用户占总移动用户数的70%。

短期内，实用产品及相关服务仍将面临挑战，首先是国内的广告市场仍将低迷。其次，部分已中断业务的客户或不能继续合作。公司在电话会议上表示，一些客户在看过对猎豹移动的有关审核结论后，已恢复合作，但一些并没有，这其中便包括Facebook。再者，Kochava指控事件后，为了保证公司的服务，猎豹移动将采用良好信用的第三方，与之前相比，这在一定程度上会对扩张有所限制。

就移动娱乐业务而言，手游有明显的周期性，《砖块消消消》自2018年7月开始便表现强劲，至今年一季度时，已有十个月时间，游戏的增速或将放缓。而其他业务方面，2019年一季度时的收入占比不到3%，比重过小，且需要投入较多的研发开支，影响盈利能力。

对于面临的重重压力，猎豹移动心中明了，其将2019年二季度的收入指引设置为9.2-9.5亿人民币，同比降低13.95%-16.67%，环比降低12.44%-15.2%，预计收入将继续下滑。

从盘面股价走势看，很难说已经完全消化了业绩继续下滑的预期，且能否有效控制费用仍有待观察。但值得注意的是，猎豹移动2018年9月13日宣布了一项不超过12个月的1亿美元回购计划，而截至2019年6月14日，回购费用仅花费了3200万美元，即在三个月内，猎豹移动将回购6800万美元的ADS，公司当前的市值为5.29亿，剩余回购金额占市值的12.85%。

因此，在三个月内大额回购的刺激下，猎豹移动股价或有一定反弹。但在基本面预期好转之前，趋势性的机会或将难以出现。