中信证券：重卡销量进入淡季，“大吨小标”治理短空长多

重卡销量进入淡季，国VI切换落地。重卡2019年1-6月累计销量65.26万辆，同比-1.2%，月均销量10.87万辆，微幅低于上年同期的11.20万辆。其中，6月重卡销量约10万辆，环比-4%，同比-11%，基本符合市场预期。分车型看，半挂牵引车销量占比约45%，重卡整车销量占比约25%，重卡非完整车辆销量占比约29%。重卡销量前高后低的趋势已经被市场充分预期：（1）7-8月是行业传统淡季，预计7月销量将环比下滑至8万台；（2）7月1日起全国执行燃气车国VI标准，上半年终端有抢装行情，因此下半年燃气重卡销量（占行业约10%）可能有所透支。

“大吨小标”治理或蔓延至重卡，工程车短期将受影响。蓝牌轻卡可以享受市区路权，并且无需办理运营证，但是单车运力较低。为了提高载货量，轻卡行业存在违规少报载重量的现象。很多轻卡产品整备质量超过了1.5吨，应归类为中重卡并上黄牌，但却按照轻卡标准上了蓝牌，导致空载车辆“超载”现象频频发生。5月份，工信部启动轻型货车“大吨小标”专项治理工作，整治轻卡违规少报载重量的现象，预计6月起轻卡行业销量将受到比较大的冲击。我们认为，后续“大吨小标”治理可能蔓延至重卡行业：2016年以来，国家虽然对超载有较为严格的整治，但是工程车领域的治超效果明显不如物流车领域好。当前终端订单已经受到一定影响，短期受影响最大的将是6X4工程车（如水泥车和渣土车）。但长期来看，治理大吨小标是行业利多因素：工程车单车运力将下降，或进一步抬升重卡保有量中枢。

投资建议：6-8月是重卡行业销量淡季，预计7月销量为8万台，此前市场对行业Q3销量走低已有充分预期。短期看，专项债有望助力基建，拉动重卡需求；但“大吨小标”治理仍是短空长多的不确定因素。长期看，潍柴动力和中国重汽的合作有望继续推动二者市占率提升，长期行业格局继续优化。受7-8月重卡销量下跌行业有望出现布局良机，继续重点推荐潍柴动力（A+H）、中国重汽（H）。

风险因素：行业整合进度不达预期；行业销量不达预期；价格战加剧。

上周中信汽车指数+3.37%，弱于沪深300（+3.67%）。分板块看，乘用车板块上涨5.68%，商用车板块上涨4.51%，汽车零部件板块上涨2.92%，香港汽车与零部件板块上涨1.26%。

重卡销量迎来淡季，专项债或成超预期因素

重卡销量进入淡季，燃气国VI切换落地。重卡2019年1-6月累计销量65.26万辆，同比-1.2%，月均销量10.87万辆，低于上年同期的11.20万辆。其中，6月重卡销量约10万辆，环比-4%，同比-11%，基本符合市场预期。分车型看，半挂牵引车销量占比约45%，重卡整车销量占比约25%，重卡非完整车辆销量占比约29%。重卡销量前高后低的趋势已经被市场充分预期：（1）7-8月是行业传统淡季，预计7月份行业销量为8万辆左右，环比将继续下滑，但考虑到去年7月低基数的原因，同比有可能维持正增长；（2）7月1日起全国执行燃气车国VI标准，上半年终端有抢装国V燃气车的行情，因此下半年燃气重卡销量可能被透支。

专项债助力重卡存在超预期可能。近期，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。专项债作资本金，相当于允许地方政府借宽信用补足基建投资的潜在资金缺口，传递基建稳增长信号。按照不同条件测算，此次专项债发行有望拉动公路等基建项目的投资1800-8000亿元。

“大吨小标”治理或蔓延至重卡，短期利空长期利好

为什么卡车司机愿意买“小标车”？因为蓝牌与黄牌车辆在运营成本、路权等方面存在差异。上蓝牌的运输车辆要求必须满足车长不超过6米，整备质量不超过1.5吨，总质量不超过4.5吨，任一条件不符合则归类为黄牌车辆。驾驶蓝牌车辆最低只需C类驾照，而驾驶黄牌车辆需拥有B类及以上驾照。由于载重量、对路面的磨损程度较低，蓝牌车辆高速收费标准低于黄牌车辆。此外，蓝牌车辆享有自由进入市区的优先路权，黄牌车进入市区则必须办理通行证；一般蓝牌车辆无需办理运营证，而黄牌车必须办理运营证。

“大吨小标”令超载车辆享受路权及运营成本优势。合规的蓝牌轻卡虽然可以享受市区路权，并且无需办理运营证，但是载货量较小，单车运力较低。因此，为了提高载货量，轻卡行业存在违规少报载重量的现象。很多轻卡产品整备质量超过了1.5吨，应归类为中重卡并上黄牌，却按照轻卡标准上了蓝牌，导致空载车辆“超载”现象频频发生。5月份，工信部启动轻型货车“大吨小标”专项治理工作，整治轻卡违规少报载重量的现象，预计6月起轻卡行业销量将受到比较大的冲击。

“大吨小标”治理如若蔓延至重卡，工程车短期将受最大影响，长期有助于继续抬升重卡保有量。2016年以来，国家虽然对超载有较为严格的整治，但是工程车领域的治超效果明显不如物流车领域好：物流车的运输半径较大，经常为跨省运输，通过高速路的称重检查可以较大程度地杜绝物流车超载现象，当前物流车行业已经基本普及标载车厢；而工程车的运输半径短，通常为固定路线的高频使用，重卡司机有机会通过一些灰色利益输送，避开本地执法部门的检查。根据当前终端调研，大吨小标的治理有可能蔓延至重卡工程车领域，一旦治理落地，短期受影响最大的将是6X4工程车（如水泥车和渣土车）。长期来看，治理大吨小标是行业利多因素：工程车单车运力将下降，或进一步抬升重卡保有量中枢。

（1）行业整合进度不达预期；

（2）行业销量不达预期；

（3）价格战加剧。