天风国际：智能手机多镜头发展成趋势，光学产品制造商或受益

本文来自微信公众号“天风国际”。原标题为“大立光为2019–2020年智能型手机领先投资目标”。

预测更新：

大立光产品与客户组合、大立光产能扩增计划、手机镜头规格升级

本报告提及的公司：

小米 (01810)、舜宇光学 (02382)、华为 、Oppo、Vivo、大立光 (3008.TW)、玉晶光 (3406.TW)、Apple (AAPL.US)、Samsung (005930.KS)

我们相信大立光是2019–2020智能型手机领先投资目标之原因如下。(1) 市场低估大立光2H19营收与盈利、(2) 多种镜头规格升级设计与生产的优势领先者、与 (3) 预期1–2年内，因来自每月产能因客户组合改善、规格升级与明确多镜头趋势强劲需求故将扩增50%以上。

市场低估大立光2H19营收与盈利;我们预期大立光2H19营收与盈利将优于市场共识10–20%以上。

(1)  我们相信大立光在2H19产能依旧满载原因如下：(i) 华为在中国市占率提升自30–40%至40–50%、(ii) 大立光积极自竞争对手 (如：玉晶光与舜宇光学) 抢单、与 (iii) 大立光的Samsung订单比重提升。

(2) 市场低估大立光的高单价7P镜头出货成长。大立光在7P镜头具显著领先优势，受益于既有客户 (华为与Oppo) 7P镜头需求增加，与新客户 (Samsung、Vivo与小米) 自3Q19开始跟大立光采购7P镜头，大立光7P镜头出货量预估在2H19与4Q19将分别强劲成长150–200% HoH与80–100% QoQ，将显著贡献营收与获利。

(3) 市场低估高单价超小前镜头 (extremely small front lens) 单价与出货成长。因Samsung的OLED面板HIAA规格将在2H19升级，超小前镜规格将自1H19的2.8Ø升级至2.2Ø，单价将提升120–150% (略高于6P镜头)。因中国品牌客户在2H19开始采用，故预期出货量将在2H19显著成长100–120% HoH。

大立光为多种镜头规格升级设计与生产的优势领先者;镜头升级将显著推升2020年营收与盈利成长。

(1) 高单价7P镜头：大立光生产良率与市占率显著优于竞争对手。

- Apple的新款2H20 iPhone后相机可能采用7P镜头。

- 华为与Oppo 7P镜头需求自3Q19开始持续成长。

- Vivo与小米自2H19开始向大立光采购7P镜头。

- 预计分别在4Q19与1Q20开始出货Samsung A系列与次世代旗舰机型S11的7P镜头。

(2) 高单价超小前镜头：大立光为全球独家供货商。

- 新款2H20 iPhone前相机可能将采用超小前镜头，大幅改善屏占比。

- 2H19规格升级至2.2Ø后，超小前镜头单价已略高于6P镜头，预期2020年将进一步升级至2.0Ø，有助单价提升。

- 打孔屏手机出货预估在2020年显著成长100–120% YoY至3.2亿部，超小前镜头需求将显著成长。

(3) 华为可能在1H20旗舰机型将采用玻塑混合潜望镜，预期Hoya为独家玻璃供货商，大立光将独家组装镜头且此高单价订单将对营收显著贡献。

(4) 搭配108亿像素CIS的8P镜头将自2H19开始出货，大立光为全球独家供货商。8P镜头单价约高于7P 70–80%。

预期1–2年内每月产能因客户组合改善、规格升级与明确多镜头趋势将扩增50%以上。

- 预期Samsung镜头出货量在2020年成长50–60% YoY至1–1.2亿颗。

- 超小前镜、潜望镜与8P将消耗更多产能。

- 2020年多镜头新趋势包括：(1) 中高阶机型采用双超小前镜机型，预计双超小前镜机型出货量在2020年成长约300% YoY至8000万–1亿部、(2) 后置ToF将新增2个镜头需求。

投资建议：

我们相信大立光是2019–2020智能型手机领先投资目标。我们预期大立光2H19营收与获利将优于市场预估10–20%以上。镜头升级将显著推升2020年营收与盈利成长。

风险提示：

新产品生产递延、大立光的镜头设计与生产优势不如预期。