蹚过“浑水” 屹立安踏（02020）

在非洲大草原上，被鬣狗围攻是大象的“日常”，如何应对“捕猎者”是每一头非洲象的必修课。在香港这个国际化金融市场，同样存在着一群名叫沽空机构的“狩猎者”，他们盯上一支股票后，通常会通过调查该公司的财务数据，运营情况，市场分析等，撰写报告着重突出其利空因素，而后从券商处借来大量股票，在股价下跌到一定量时大批量卖出，然后把股票还给券商，以此卖高买低的差价即为利润。这些“嗜血”的沽空机构成为来自世界各地的上市公司国际化的道路上的拦路虎，而如何应对沽空机构狙击，也成为这些上市公司的必修课。

就拿安踏（02020）来说，近些年这家公司不仅核心的安踏品牌收入逐年攀升，还顺带盘活了FILA品牌，公司营收从2007年的不足30亿元人民币（单位下同），增长至2018年的241亿元，稳坐中国体育用品行业头把交椅。随着要约收购Amer Sports的程序完成，安踏跻身国际体育用品巨头行列 也只是时间问题。

然而，安踏取得的这些成绩，不仅令同行艳羡、令投资者欣喜，也令沽空机构“垂涎”，近一年以来，这头奔走前行的“大象”，前后被三家沽空机构“围猎”。

近期，浑水（Muddy Water）更是连发三篇沽空报告，分别指控安踏秘密控制其一级经销商，以提高利润率、安踏内部人士欺骗外部投资者，并以投资者为代价获取利益以及投资者不能相信安踏斐乐店的数量。

在智通财经APP看来，且不论浑水的沽空安踏的理由对与错，至少有一点可以肯定，那便是浑水利用了沽空机构惯用的“信息不对称”来博取投资者的认可。因为除非必要，安踏不会在财报或者日常公告中详细披露公司经销商的信息及分销商的股权结构；也不会详细披露FILA在各个地区的分支机构信息。由于文化、体制等差异，一旦沽空机构发现公司的利润增长模式等方面和他们所在地区不同，就很可能对这些信息产生质疑。

好在，浑水每一次发布针对安踏的沽空报告之后，安踏都及时作出回应。智通财经APP注意到，安踏三次回应浑水的公告中总提到一句话“董事会强烈否认报告中的指控，认为有关指控并不准确及具误导性”。公司的回应干脆利落，或许是安踏并不愿意与浑水有过多纠缠，更愿意相信“群众的眼镜是雪亮的”。

近期网上有许多评论浑水做空安踏的观点，比如有业内分析人士表示，作为国内最大体育用品生产商，安踏体育对一级经销商的强掌控力是必须的，这在业内并非秘密。又比如安踏早在2007年的招股书中就披露了，广州市安大贸易发展有限公司为本集团2006年的最大客户，安踏执行董事丁世忠的内兄丁清亮持有广州安大25%权益。

智通财经APP还注意到，安踏的管理层近五年没有减持过公司股票，大股东上市至今也未曾质押过一股股票。这间接说明，安踏管理层并未以牺牲投资者利益为代价获取利益。

除了网上的评论，几家国际知名大行也发布研究报告传达了浑水沽空安踏的看法。

7月9日，大和证券的研报指出：1.安踏与经销商的关系: 匿名受访者的评论和报告中的挖掘结果只透露了经销商管理职能，而非持股情况。2.分销商的毛利润率:安踏的分销商的毛利率，及偏向利润丰厚的国际品牌的同行的毛利率，并不能相提并论。3.安踏的营业利润率: 与国内同行相比，安踏的收入领先。此外，国内企业之间的经营比率是可比的，没有超常现象的影响。40%的销售贡献来自高利润率国际非安踏品牌（如Fila和Descente），安踏的营业利润率仍在低于大中华区的国际同行。据此，大和给予安踏体育“买入”评级，目标价63.6港元。关于浑水针对FILA的指控，大和在7月11日的研报中指出，其认为浑水的这些指控是毫无根据的，而且坦率地表明，在大和看来，安踏的卖空者对安踏缺乏理解，建议投资者在消化浑水报告时要谨慎行事，评级仍为买入。

7月10日，摩根士丹利发布的研究报告则以具体案例说明安踏业务基本面强劲：1.安踏善于设计生产，并精于营销之道，KT篮球鞋发售在美国奥克兰门店引发排队抢购，对于中国国内销售及品牌产生积极影响；2. 安踏是一家快速反应的公司，本周开始的2020年Q1订货会收到积极反馈。3.安踏执行力强，2016年多品牌战略正式推出便迅速推进落实。

7月11日，摩根士丹利在研报中进一步表示，安踏此前已证实，公司拥有FILA 80%的门店，其在北京、内蒙古和哈尔滨的分销商经营其余业务。摩根士丹利指出，浑水的报告缺乏基础，根据该行的渠道检查，发现安踏在2Q19的销售有重新加速的趋势，并给与安踏60港元的目标价。

事实上，投资者并没有因为浑水的沽空而打乱对安踏既定投资计划，智通财经APP数据显示，近期港股通持股比例依然不断攀升，已经接近3.3%的水平。

资料来源：智通财经APP

港交所数据则显示，7月11日安踏获得4420万北水净流入，公司股价也强势反涨。

7月11日，安踏发布2019年第二季度最新营运表现显示，2019年第二季度安踏品牌产品零售金额(按零售价值计算)与2018年同期比较取得10%-20%的中段增长。2019年第二季度其他品牌产品零售金额(按零售价值计算)与2018年同期比较取得55%-60%的升幅。

2019年上半年安踏品牌产品零售金额(按零售价值计算)与2018年同期比较取得10%-20%的低段增长。2019年上半年其他品牌产品零售金额(按零售价值计算)与2018年同期比较取得60%-65%的升幅。

沽空影响减弱叠加销售数据继续保持强劲增长，安踏股价近期再创历史新高也犹未可知。