汽车汽配行业报告：坚守豪华车和日系产业链，把握自主品牌交易性机会

本文来源于招商证券（香港）有限公司证券研究部，作者是梁勇活、杨岱东。

据数据显示，汽车汽配行业六月销量同比下降9.6%，虽跌幅有所收窄，但以惨烈促销为代价。目前来看，短期数据的改善仍不足以支撑行业反转，预计全年销量下跌5%以上。维持行业中性评级。

分析结果显示，行业应稳健策略，坚守住豪华车和日系产业链，同时弹性把握自主品牌交易性机会 。

国五清库叠加补贴退坡，六月销量冲刺致降幅收窄

根据中汽协，6月行业销量为206万辆，同比下降9.6%，降幅环比收窄；上半 年累计销量1,232万辆，同比下降12.4%。6月降幅改善符合预期，主要由于7月1日部分地区实施国六标准，以及6月25日新能源补贴过渡期结束，刺激国 五及新能源车销量。1）车型：6月/上半年乘用车销量173万/1,013万辆，同比 下降7.8%/14%。6月轿车/MPV分别下降11%/24%，SUV增长0.3%；商用车 销量6月/上半年同比下降17.8%/4.1%，6月降幅扩大。2）库存：根据流通协 会，6月汽车经销商库存预警指数为50.4%，环比下降3.6ppt，同比下降 8.8ppt，库存预警指数位于警戒线之上。3）行业下行压力仍大：虽然终端清 库提供7月加库存空间，且同比基数低，但7月仍是行业淡季，6月销量冲刺透支7月销量，令后续动能不足，7月销量仍不乐观。行业整体改善缺乏催化 剂，预计全年销量下滑5%以上，维持行业“中性”评级。

行业延续豪华车强势和自主品牌弱势格局

1）吉利汽车（00175，中性）：6月/上半年销量为9万/65万辆，同比减少 29%/15%。公司下调年度销量目标10%至136万辆。6月强定价能力车型（领 克/缤系列/嘉际/几何/星越）合计占比环比上升2ppt至36%。2）华晨中国 （01114，中性）：宝马6月/上半年销量4万/26万辆，同比增长20%/26%。6 月宝马5系/X3销售1.4万/1万辆是主要增长来源，3系销售2,500辆同比下滑 74%，品牌终端折扣持续改善。3）长城汽车（02333，中性）：6月/上半年 销量6万/49万辆，同比增长2%/5%。哈弗销量同比增长7%，其中H6同比增长 2.9%，F7月销破万贡献增量；WEY销量同比下降36%，欧拉销售3,700辆。 4）北京汽车（01958，中性）：北京奔驰6月/上半年销量4.5万/28万辆，同比增长9%/12%，6月增速环比回落3.7ppt，终端价格环比走弱。北京现代销 量同比减少36%至5.5万辆。

短期数据改善难言拐点，仍需耐心守候转机

六月批发数据跌幅收窄，终端销售恢复正增长，是以惨烈降价促销为代价，数据短暂回暖仍不足以支撑行业复苏的判断。我们渠道调研显示，大部分切换到 国六的新车型的折扣并未显著改善（部分折扣收窄可能是排放成本上升所致），因而目前市场需求未真正回暖，仍需耐心等待转机。我们下调吉利汽车 （00175）目标价约16%至12.1港元（前次14.5港元，详见第3页图8）。投 资策略：1）豪华车产业链受益于限购城市放宽牌照及消费升级，首推豪华车经销商中升控股（00881，买入），公司销售的奔驰、雷克萨斯及日系汽车强 劲增长；2）等市场稳定后再考虑盈利弹性大的自主品牌制造商；3）行业低迷或倒逼刺激消费政策持续加码，把握自主品牌的交易性机会。

重点公司主要财务指标

重点图表

六月经销商库存预警指数为50.4%

根据中国汽车流通协会数据，六月份经销商库存预警指数为50.4%（前值54%），同比下降8.8ppt，环比下降3.6ppt，库存预警指数位于50%的警戒线之上。

吉利汽车（00175）预测调整

行业估值比较

投资评级定义