雅各臣科研制药 (02633)：“命系一人”的香港最大非专利药企

头顶“香港最大非专利药公司”光环的雅各臣科研制药(02633)，今日(21号)正式主板挂牌，发行价1.5港元——正是招股价1.28至1.72港元的中间数，一个中规中矩的数字。

一般而言，发行价的高低与公开发售认购的火爆程度正相关。智通财经获悉，雅各臣科研制药(以下简称“雅各臣”)香港公开发售超购5倍多，国际配售也适度超购，说明公司还是得到许多投资者认可，但5倍多的超购倍数在香港新股中也算不上多火爆，只能算是不温不火，这点从公司确定的发行价也可看出。

事实上，从昨天的暗盘交易也可看出投资者对公司的态度——谨慎热情。据智通财经了解，雅各臣暗盘开市涨近6%，收盘微涨0.6%，几以发行价报收。

凭借在香港非专利药市场的领导地位，雅各臣在香港知名度颇高，加上强大的研发能力和完善的销售网络，按理说这样的公司理应获得投资者热捧，但智通财经发现，过于依赖香港医管局、行业竞争压力较大、广告投入到产出不确定等因素，也成为雅各臣存在的风险，这或许也是部分投资者难以认可的原因。

投资亮点：香港最大非专利药供应商

雅各臣是一家制药公司，创立于1998年，业务涵盖非专利药及中成药的开发、生产、市场推广及销售，主要产品包括保济丸、飞鹰活络油、唐太宗活络油、秀碧除疤膏等。

自2012年起，雅各臣就是香港医管局非专利药最大供应商，占到该局非专利药年度采购额70%以上。除此之外，雅各臣在非公营业务上也是香港最大的非专利药供应商，市场占有率超过20%。

据弗若斯沙利文的报告，雅各臣自2012年起每年在整个香港非专利药市场的占有率超过30%，成为香港最大的非专利药公司。

雅各臣在香港拥有广阔的销售网络，几乎覆盖香港所有医院管理局辖下医院及诊所、卫生署辖下诊所及健康中心、私营医院及注册药房以及逾1000名私人执业医生、逾900间零售店及贸易公司。

公司在非专利药方面拥有较强的研发能力。根据市场数据，过去三年公司注册的新药分别占香港全部注册新药的49.4%、56.6%及30.9%。而且，雅各臣拥有约3000项产品牌照，占2015年香港制造商所获授牌照的68.1%。公司同时也拥有一系列专门配方的非专利药，具有定价优势。

此外，雅各臣还有一个优势是，公司在香港获批的药剂制品销往其他市场时监管障碍较低，有利缩短进军这些市场的时间及减少相应成本，同时有助开拓包括中国澳门、新加坡、马来西亚、日本等其它亚洲市场。

风险因素：过度“依赖”香港医管局

作为香港医管局最大的非专利药供应商，雅各臣同样对医管局十分“依赖”——近三成的收入来自对最大单一客户医管局的销售。

不过，医管局通常通过招标购买药物，而招标往往竞争十分激烈，因为非专利药生产和药品分销领域进入壁垒不高，行业竞争较大。加上医管局等官方机构正在推行更为严格的招标程序，如果雅各臣不能中标，或者未能延续与医管局的良好合作关系，则业绩可能受到重大不利影响。

目前，雅各臣超过九成的收入来自香港市场，虽然公司想要开拓除香港之外的更多市场，但以香港市场为主短期内应该难以改变。

然而，香港药物需求高速增长可能性不高。根根据弗若斯特沙利文的报告，预计香港医疗开支将由2013年的1121亿港元增加到2020年的1765亿港元，年复合增长率仅6.7%，其中中成药市场年复合增长率更是仅6.3%。在整体大环境增速不高的情况下，雅各臣未来的业绩情况值得关注。

此外，截至今年3月底财政年度，雅各臣大量增加员工成本和广告开支，而且租金和差响费用有所增加，导致销售开支同比大增27.3%。虽然广告和员工开支的增加，可以看成公司正在积极拓展业务，长期有利于公司发展，但是广告带来的效果反应到业绩略需时间，未来能否很好的转化成业绩还需观察。